長期利好

　　或許是“吹風”吹得太久，市場已經消化了人民幣納入SDR的預期。因此，在IMF正式宣布決定之後，市場表現平穩。但從長期來看，人民幣進入後SDR時代，資本市場將會有更多的想象空間

　　顯然，對於中國的金融改革開放以及人民幣的國際化進程而言，人民幣納入SDR貨幣籃子無疑是具有戰略意義的。但是，對於國內外的投資者而言，人民幣成為SDR貨幣籃子中的第五種貨幣究竟會帶來哪些變化?

　　在IMF正式宣布人民幣納入SDR貨幣籃子當日，中國境內銀行間外彙市場人民幣兌美元彙率中間價設於6.3973元，較前一交易日下跌11個基點，再創8月28日以來新低。此前一天，境內銀行間外彙市場人民幣兌美元彙率中間價設於6.3962元，較前一交易日下跌47個基點，創8月28日以來新低。

　　在人民幣“入籃”前夕，離岸人民幣出現大幅攀升，創一個月最大漲幅，使得離岸和在岸彙率差價大幅收窄。不過，在消息公布的當日，離岸人民幣重現貶值壓力，較前一交易日下跌140個基點。

　　顯然，人民幣納入SDR貨幣籃子的利好並未對人民幣彙率起到提振作用。甚至，隨著人民幣愈加國際化，資本跨境流動更加自由，有投資者擔心資本流出會加劇，進而導致人民幣彙率波動幅度加大，加劇貶值的趨勢。

　　對此，易綱指出：“我們要充分考慮流入效應和流出效應，如果政策設計得比較巧妙，可以把流入和流出的政策平衡地出台，使得流入和流出都可以做，那時流入流出就可大致抵消，或者抵消一大部分。”

　　渣打中國財富管理部投資策略總監王昕傑同樣指出：“人民幣納入SDR，對於個人投資者而言不會有即刻的變化。一方面，美元走強的大背景下，中國會面臨一些資本外流的壓力。另一方面，人民幣也因為其SDR儲備貨幣的地位，將被各大央行增加配置。兩個因素抵消後，我們預計人民幣彙率短期內恐怕不會因為納入SDR而大幅波動。”

　　“在短期內，人民幣加入SDR更多地具有象征性意義，它真正的意義要經過較長時間才能顯現出來，是長期利好。加入SDR以後，人民幣成為SDR的籃子貨幣，成為國際貨幣基金組織官方儲備貨幣之一，這意味著國際市場對人民幣有更高的期許和更嚴格的要求，國內國際多方面市場環境的監督、制約、觀察、研究，都加強了對人民幣的要求。”易綱表示，整體來看，人民幣的形象和市場對人民幣的預期提升，人民幣將成為更加穩定和更被廣泛接受的貨幣，人們也將更有信心持有人民幣資產。

　　易綱指出，在這樣的環境下，貨幣政策的執行考量和政策制定會更有紀律、更全面，以使貨幣更加穩定，在全世界的信用更高，這必然會減少大家錢包裏錢的“縮水”壓力;將來人們在世界各地旅遊、上學、購物時使用人民幣將更加方便;人民幣成為被廣泛接受的貨幣後，使用人民幣進行跨境投資也會更加方便。

　　“雖然在短期內，這些影響還不能很快就顯現出來，但經過一段時間，人民幣納入SDR的深遠意義和給老百姓帶來的好處將體現得更加明顯。可以說，不僅僅對中國老百姓，對東南亞地區周邊國家、‘一帶一路’沿線國家及世界各國來說，人民幣納入SDR都會給那裏的人們帶來實惠和好處。”易綱稱。

　　汪濤認為，在當前市場環境下，人民幣通過評審並納入SDR對中國股市的影響在今後3-6個月內將偏負面，但長期而言將偏正面。“今後3-6個月內，人民幣納入SDR後的貨幣風險不利於H股。首先，IMF批准人民幣作為儲備貨幣未必意味著外國投資者會增加中國資產的配置。同時，人民幣可能會繼續貶值。從曆史來看，H股市場對人民幣貶值的反應往往是負面的，特別是發生突然或大幅的貶值時。”

　　盡管如此，汪濤認為，長期來看，人民幣納入SDR，伴隨著人民幣小幅貶值，可能會加劇國內股市資金的流出和流入。“一方面，中國投資者將持續意識到把國內儲蓄轉化為海外資產，以分散投資的必要性，導致對中國股市流動性的分流。另一方面，隨著人民幣計價資產預期逐步成為全球投資組合中不可或缺的一部分，進入中國國內資本市場的資金也將穩步增長，特別是在中國資本賬戶開放的最後階段，當對資金流入的限制逐步被放寬時。”

　　在孫立堅看來，人民幣納入SDR貨幣籃子對中國債券市場的影響則更具有預見性。“對於全球所有有分散化需求的資金來說，中國資本市場已成為一個不可忽略的資產類別。中國相對穩定的政治前景、以及人民幣國際化進程可為人民幣帶來的長期價值，均可能會進一步提高投資人民幣計價資產的吸引力。此外，隨著人民幣逐步發展為全球儲備貨幣，投資者對在岸和離岸人民幣計價債券的需求應會提升。”

　　11月30日，韓國政府消息人士稱，韓國今年年內將在中國發行以人民幣計價的外彙穩定債券，以滿足不斷增長的人民幣需求和促進韓國企業在這個全球第二大經濟體的發展。該消息人士說，韓國政府正在等待中國人民銀行的許可，若獲得許可就可以在12月發行債券。估計此次人民幣債券的發行規模約6000億韓元，約合33億元人民幣。

　　改革新力量

　　SDR的誕生源於布雷頓森林貨幣體系的崩潰，而人民幣是後布雷頓森林體系時代第一個真正新增的SDR貨幣，也是第一個來自發展中國家的SDR貨幣。這將是國際貨幣體系發展史上一個重要的裏程碑

　　其實，人民幣納入SDR貨幣籃子，不僅對中國具有裏程碑式的意義，對於IMF甚至整個國際金融體系都有著重要意義。“人民幣納入SDR貨幣籃子絕不僅僅是中國的需要，IMF改革的推進同樣需要人民幣這一‘血液’的注入。”威廉·伯格表示。

　　SDR誕生於1969年，是IMF創造了它。它的英文名叫作Special Drawing Right，中文名叫特別提款權。它是IMF成員國對可自由使用貨幣配額的潛在債權，可用於償還國際貨幣基金組織債務、彌補會員國政府之間國際收支逆差的一種賬面資產。作為一種國際儲備貨幣，SDR被稱為“紙黃金”。

　　“SDR的誕生最初就是源於美元危機的爆發，以美元為中心的布雷頓森林貨幣體系難以為繼。美元危機迫使美國政府宣布美元停止兌換黃金後，美元再也不能獨立作為國際儲備貨幣。因此，西方十國經過研究討論，最終以SDR來補充國際儲備貨幣和流動貨幣，從而適應並滿足了當時世界貿易的發展。”威廉·伯格指出，“從上世紀70年代初到如今的幾十年間，全球貿易格局已然發生了翻天覆地的變化，國際間貨幣的支付、流通、儲備也出現了變化，國際貨幣體系改革勢在必行。”

　　“以人民幣為例，當今的人民幣已經廣泛被用於貿易支付、結算領域，而且人民幣的流動性、投資性日益增強，甚至人民幣作為儲備貨幣的地位也日益提高。因此，人民幣國際化必然是國際貨幣體系改革的一部分。”

　　上世紀60年代爆發的美元危機最終推動了SDR的誕生，而2008年金融危機的再度爆發，令全世界意識到現行國際貨幣體系的缺陷，新一輪國際貨幣體系改革開始啟動。

　　IMF研究院在一份最新發布的研究報告中指出，新一代貿易體系旨在將美元的信用錨從石油躍遷到IP(基於服務業的知識產權)，從而最終修複美元的基礎錨——美國國債。然而，倘若全球貨幣金融體系不改變，彙率戰將無休無止，而TPP將形同虛設，這正是希拉裏反對奧巴馬的TPP的原因。

　　“超主權治理，主權國家需要讓渡貨幣、財政甚至監管主權，並放棄以內部均衡優先的宏觀政策。聽上去很天真，長期看來，卻是TPP、TTIP規則發展的必然趨勢。如果美國單方面牽頭構建這一超主權金融機構，那么IMF將被架空。這是歐洲迫切需要重建IMF及SDR籃子的動因之一。”該報告指出，“而當人民幣納入SDR籃子之後，中國在全球貨幣治理上的權責由虛入實，無論是IMF的治理權還是SDR的“國際紙黃金”屬性，從擺設到實權才具有了條件。人民幣加入SDR籃子，將使得全球貿易規則重構很難再繞道IMF而行。”

　　中央結算公司研發部主任宗軍表示，SDR一直作為美元體制的補充，無法與現行國際貨幣體系和金融秩序形成競爭。人民幣加入SDR實際上是在現有情況下國際社會對中國的認可，目前還不至於對IMF機構改革以及國際貨幣體系改革起到決定性作用。中國一直是現有國際秩序的建設者，從這個意義來講，人民幣加入SDR是為了向國際社會表明中國無意挑戰現有國際金融秩序。不過，宗軍也指出，另一方面也不能忽視，人民幣將為SDR提供新的支持，注入新的活力，並有利於國際貨幣體系改革，這與國際貨幣體系多元化的本質是相同的。

　　“在國際貨幣體系的舊格局下，虛擬經濟與實體經濟嚴重背離，財富創造中心與財富分配中心嚴重背離。人民幣加入SDR貨幣籃子對於改革世界貨幣體系將產生積極作用，自IMF份額調整後，我們再次看到了國際貨幣體系改革的實質性步伐。人民幣加入貨幣籃子擴了大SDR的代表性，拓展其使用范圍，進而與人民幣國際化形成了良性互動。更重要的是，通過SDR貨幣籃子的調整，出現了全球財富創造中心與財富分配中心同向發展的趨勢，為後續深化國際貨幣體系改革提供了基礎性支持。”中國人民大學國際貨幣研究所研究員張超表示。

　　中國建設銀行總行高級經理孫兆東認為，未來的關鍵是人民幣加入SDR之後怎么樣促進SDR和IMF的改革，促進更多發展中國家在國際貨幣基金組織中發揮作用，讓發展中國家影響力對沖由於發達國家經濟周期帶來的危機，使得國際貨幣體系更加穩定，成為一個貨幣錨。