摘要：在人民幣匯率形成機制改革後，關於港幣脫鉤美元並掛鉤人民幣的市場預期也隨之升溫。花旗銀行認為，短期內不用說，中長期來看港幣仍將釘住美元，並將在人民幣可自由兌換的時候最終再釘住人民幣。

　　9月14日是個周一。經過周末的沉寂，在香港資本市場，港幣強勢地位有增無減。為了平衡匯率，香港金融管理局在傍晚時分向市場注入65.88億元(港幣，下同)。這早已不是金管局第一次出手幹預匯市。本月初，人民幣兌換港幣需求就開始增加，港幣持續走強，為穩定對美元匯率，香港金管局就曾經兩度向市場注資，分別投入62億元及93億元。連同最新這次注資，金管局累計在市場賣出428.58億元。

　　人民幣貶值預期推高匯率

　　香港金管局一再入市幹預，引發人們對香港能否維持釘住美元制度的擔憂。香港自1983年實行港幣與美元掛鉤的聯系匯率制度。

　　根據現行匯率制度，港幣兌美元的兌換匯率為7.80元兌1美元。金管局會在7.75元兌1美元的匯率水平時，從持牌銀行買入美元，是為強方兌換保證;當觸及7.85元的弱方保證時，會賣出美元，從而讓強弱雙向的兌換保證能以7.80元為中心點對稱地運作。

　　即使在1997年-1998年和2008年兩次金融危機期間，港幣也一直保持了強勁的表現。但近年來情況出現了微妙的變化。

　　自從開展跨境貿易人民幣結算業務，香港人民幣資金池不斷擴大。在人民幣升值和美聯儲量化寬松帶來港元存款低利率的雙重影響下，人民幣存款一度成為本幣存款具有吸引力的替代品，受到在港企業和居民的青睞。

　　然而，近期尤其是8月11日人民幣匯率形成機制改革後，關於人民幣匯率的預期發生了逆轉，貶值預期愈演愈烈。因此，部分企業和居民將人民幣存款轉回本幣存款，造成港幣流動性緊張並推高了匯率。

　　港幣脫鉤美元議論再起

　　有32年曆史的聯系匯率制度，正在經曆巨大的考驗。一方面是中國內地經濟進入新常態所帶來的下行壓力，令香港樓市和薪資價格承壓;另一面則是美聯儲收緊貨幣政策的預期臨近，一旦美元加息，港幣也將隨之起舞，香港的融資成本大幅上升，同樣對本地經濟壓力不小。法國巴黎銀行經濟學家Mole Hau表示，港幣正處於兩難境地。

　　如果簡單跟隨美元匯率波動，顯然不符合實際情況。此前人民幣貶值，市場一直在猜測香港將會放棄釘住美元。畢竟在美國貨幣政策告別量化寬松的預期下，新興市場貨幣最近都遭受了不同程度的貶值。且在上述多重因素的疊加影響下，國際資本可能會從香港淨流出，帶動港元走弱。一個例證是，即便近期資金持續流入帶動匯率走強，港幣一年期遠期匯價還是出現暴跌行情，創下雷曼倒閉以來最大跌幅。而港幣隱含波動率持續走高，已超過金融危機期間水平。兩者依然暗示，市場在押注港幣中長期會脫鉤美元。

　　在人民幣匯率形成機制改革後，關於港幣脫鉤美元並掛鉤人民幣的市場預期也隨之升溫。有國際投行認為，盡管短期內幾乎沒有跡象顯示聯系匯率機制將發生改變，但貶值的人民幣也許會讓內地和香港政府改變這一機制更容易一些。

　　金管局能夠維持目前匯制

　　但香港金管局也有自己的看法。他們認為，釘住強勁且正在升值的在岸人民幣會給香港物價帶來下行壓力(包括薪資、消費價格和房地產價格)，或者結構性通縮壓力。所以港幣脫鉤美元、掛鉤人民幣的猜測，在未來幾年內轉為現實的可能性很低。

　　不少經濟學家也站在金管局這邊，認為香港不會輕易放棄聯系匯率制。首先，全球貿易增長已經非常疲軟。釘住美元可以降低出口商的匯率風險。其次，金管局堅定地認為放棄釘住美元將打擊投資者信心，可能觸發災難性的資本流出。第三，從曆史來看，現在港幣並不算貴，仍大大低於1998年，而當時金管局都堅決捍衛了聯系匯率制，建立了較好的聲譽機制。

　　花旗銀行認為，短期內不用說，中長期來看港幣仍將釘住美元，並將在人民幣可自由兌換的時候最終再釘住人民幣。

　　目前香港金管局擁有3400億美元外匯儲備，幾乎是香港整個基礎貨幣的兩倍。金管局顯然暫時能夠維持聯系匯率制度。這一制度也禁得起目前區域性外匯市場波動。