(香港商報網訊 見習記者唐竟淳)2018年4月26日，證監會並購重組委第20次工作會議，快樂購重大資產重組上會獲得審核通過!

　　115億的資產注入

　　本次交易中，快樂購以115億元的作價，收購快樂陽光、芒果互娛、天娛傳媒、芒果影視五家公司100% 的股權。其中，快樂陽光是芒果TV的運營主體。根據Quest Mobile發布的最新2018春季報告，芒果TV的目前綜合MAU排在騰訊視頻、優酷土豆、愛奇藝之後，已成為國內第四大視頻網站。

　　在交易之前，快樂購主營電視購物業務，於2017年度實現營業收入29.84億元，實現淨利潤0.73億元，實際控制人為湖南台，發布預案之前市值約為80億元。由於收購雙方，快樂購以及快樂陽光等5個標的，實際控制人均為湖南台，因此這是一次控股股東的資產注入。

　　交易完成後，芒果TV成功注入快樂購，快樂購將成為A股唯一擁有知名視頻網站的上市公司。不僅如此，未來三年合計近35億的承諾淨利潤，更將給快樂購帶來質的改變。

　　影視文化並購趨嚴下，芒果TV又為什么能夠獲得審核通過?監管對於芒果TV的並購，重點關注了哪些問題?為什么騰訊視頻等巨頭仍在虧損，芒果TV卻率先實現盈利，成為唯一盈利視頻網站?

　　可以看到，在這五個標的中，快樂陽光的作價為95.30億元，交易體量占比最大，快樂陽光就是 “芒果TV”的運營主體。而另外4個標的中，芒果互娛主要從事遊戲業務，天娛傳媒側重於藝人經紀業務，芒果娛樂和芒果影視主要從事內容制作業務。

　　實際上，湖南台是將以芒果TV為核心的，從新媒體平台運營到內容制作、藝人經紀、 IP 運營的完整的產業鏈條注入了快樂購。這將極大地增強了快樂購全產業鏈發展的能力。

　　目前唯一盈利的視頻網站?

　　芒果TV是本次交易中快樂購收購的核心標的，我們仔細來看一看芒果TV。

　　大家都知道，湖南台在2014年內部確定了湖南衛視和芒果TV雙核驅動的創新策略，與湖南廣電共同發起設立了視頻平台芒果TV。隨後湖南台將大量的版權通過股東出資以及交易的形式，注入到芒果TV中。

　　在這樣的“芒果獨播”戰略支持下，芒果TV獨擁了《快樂大本營》、《天天向上》、《爸爸去哪兒》、《我是歌手》等一系列湖南衛視的優質版權，在內容獲取方面具備了得天獨厚的競爭力。用戶數量以及APP下載數量快速增長。

　　截至到本次交易之前，芒果TV的業績如何呢?如下表所示，2015年度、2016年度、2017年度芒果TV分別實現營業收入9.61億元、18.17億元、33.85億元，年均複合增長率接近100%。

　　從利潤來看，芒果TV在過去三年分別實現淨利潤-9.40億元、-6.94億元、4.89億元，淨利潤虧損不斷縮小，而且特別值得注意的是，芒果TV已經在2017年度實現了盈利接近5億元。

　　芒果TV實現盈利其實是一件非常驚人的事情，為什么這么說呢?

　　關注視頻領域的都知道，騰訊視頻、愛奇藝這類視頻巨頭都還在虧損當中。雖然它們的用戶數量、視頻觀看量都在增長，用戶停留時間也越來越長，帶來廣告收入和會員收入提升。但非常不幸的是，它們的內容成本增長得更快。

　　理論上一個視頻網站的盈利模型應該是下圖中所示這樣的。隨著不斷自制、采購內容，平台上積累的內容會原來越豐富，吸引越來越多的用戶進行付費。當內容數量增長到一個臨界點時，付費用戶數量會呈現爆發式的增長。

　　在臨界點之後，雖然內容成本繼續增加，但增速會下降，同時訂閱用戶數量會持續增長，每個活躍用戶貢獻的平均收入更高，因此整個視頻平台的成本和收入上可以逐漸達到平衡，此後盈利就可以填補掉前期投入的內容成本。

　　也就是說，“會員費收入何時覆蓋版權攤銷成本”是分析視頻網站盈利的關鍵。

　　從目前國內市場的競爭格局來看，愛奇藝2017年度虧損37億，優土2018財年第一季度運營虧損為33.88億元 ，騰訊視頻的虧損預計在中期也還會繼續擴大。這些視頻巨頭距離臨界點都還很遠。甚至由於為了增大壁壘，它們都加大了原創內容的投入力度，虧損還有擴大的趨勢。

　　芒果TV在活躍用戶數、付費用戶數、ARPU值上和目前的前三巨頭有不小的差距。以愛奇藝和芒果TV作為對比，愛奇藝的移動端MAU是芒果TV的146%;移動端DAU是芒果TV的687%，而付費用戶數量也是快樂購的10倍，同時付費用戶平均支付金額，也是芒果TV的數倍。芒果TV雖然排在國內視頻網站的第四名，但是還是和排名前三的愛奇藝、優酷、騰訊視頻有差距。

　　快樂購的業績將有極大的增厚

　　分析者認為，本次交易是一次優質的控股股東資產注入。收購以後快樂購掌握了從新媒體平台運營到內容制作、藝人經紀、 IP 運營等完整的產業鏈條，更是將芒果TV收入囊中，成為A股為數不多的運營知名視頻網站的上市公司。

　　在本次交易中，芒果TV的承諾淨利潤在未來三年分別為6.79億元、9.10億元、12.94億元。考慮到芒果TV在2017年度已經超額實現了業績承諾，2018年芒果TV針對會員的內容規模還會有2-3倍的增長,實現未來的業績承諾預計不會很困難。

　　除芒果TV之外，快樂購在本次交易中還收購了芒果互娛等其他4個標的。芒果TV與這四個標的合計承諾淨利潤，在17-20年分別為5.22億元、8.75億元、10.94億元、14.95億元，GAGR高達30.09%。

　　收購完畢後，快樂購的業績將有極大的增厚。根據2017年度的備考財務報表，快樂購的營業收入將增加至82.71億元，淨利潤增加至8.05億元，基本每股收益由0.18增加至0.82。