王長久

　　11月20日，新LPR第四次報價出爐： 1年期品種報4.15%，5年期以上品種報4.80%，利率均下行5bp。但昨日內地股市並未受此利好提振。

　　持續貸款利率下行

　　昨日盤面，內地股市對所謂的降息利好炒作明顯降溫，關鍵是所謂的降息對內地股市資金面的釋放作用相當有限。20日內地兩市場成交額仍然維持在4259億元的水平，顯示場外資金進場意願不強。

　　最近16天，內地連續4次「降息」；11月5日，在人行續做到期MLF時，操作利率由3.3%下調至3.25%，為2018年4月份以來首次調降，超出市場預期。未來人行可能會在每個月LPR報價前一周均開展MLF操作，以引導LPR變動。11月18日，人行開展1800億元7天期逆回購操作，利率從2.55%下調至2.50%，這是自2015年10月以來人行首次下調公開市場逆回購操作利率。與1年期MLF相比，7天期人行逆回購扮演?短端政策利率的角色，被不少人視為「真正的降息」；11月19日，財政部、人行開展500億元國庫現金定存，期限為1個月，中標利率降至3.18%，比上一次中標利率低2個基點。雖然國庫現金定存利率是市場化招標的結果，政策基準作用不明顯，但反映出銀行機構的短期負債成本有所下降，從而為LPR等利率的下行創造了條件；11月20日，時隔一個月後，貸款市場報價利率（LPR）再次下調。這一次，5年期以上LPR也下調了。

　　分析這連續4次的「降息」就會發現，連續「降息」只能維繫短促行情，而難以從根本上扭轉內地股市的退市。而且，人行持續發力的?眼點是持續引導貸款利率下行，降低企業的資金成本，核心目的還是穩經濟。而存款利率的下行幅度非常有限，對資本市場的影響非常有限。

　　或牽制人民幣匯率

　　四度「降息」，加大逆周期調節的態度不言而喻。而在目前情況下，內地難以啟動全面降息，現在內地一年期銀行存款基準利率為1.5%，而貸款利率還在4%至5%區間，仍然有可觀的下調空間。預計在資金成本和壓降風險溢價壓降的過程中，在降成本的目標下，內地後續仍然將通過MPA等推動銀行更多運用LPR定價機制、降準降息等方式進一步引導LPR和實際貸款利率下行。

　　系列「降息」操作，有助於進一步引導實際貸款利率下行、推動寬信用進程，短期利好債券市場，對於內地股市構成長期利好，但是對人民幣匯價走向就構成一定的牽制。11月20日，儘管美元指數弱勢震盪，但是人民幣兌換美元匯率中間價報7.0118，下調88點，在岸人民幣上一交易日收報7.0238。也就是說，人民幣之前一度進入「6時代」後，連續「降息」對匯價形成一定衝擊，重新破7。20日人民幣匯價回落，中美貿易談判首階段談判仍然充滿變數，圍繞7的爭持仍將延續。