子木
美聯儲主席鮑威爾11月13日表示，只要美國經濟保持現有路徑持續擴張，將不會在短期內繼續下調利率。此番最新表態打壓了未來繼續寬鬆的貨幣政策預期。美聯儲大概率的將暫停降息，也降低了內地對中國央行進一步寬鬆的預期，中國面臨的問題與海外仍大有不同，中國目前不面臨通縮壓力，且仍有財政空間，因此積極的財政政策仍是第一考量，而貨幣政策則起到輔助性作用，中國貨幣政策調整的空間極其有限，但是企業貸款利率相信仍然有調降空間。
11月15日，央行實施對僅在省級行政區域內經營的城市商業銀行定向下調存款準備金率1個百分點的第二次調整。本次定向降準實施後，本輪降準宣告完成。本輪降準釋放長期資金約9000億元，其中全面降準釋放資金約8000億元，定向降準釋放資金約1000億元。今年以來，央行共實施兩輪降準，除了9月開始實施的本輪降準外，1月還實施了一輪全面降準。彼時處於春節前夕，金融機構存款準備金率於1月15日和1月25日分別下調0.5個百分點，共降準1個百分點。
內地連續降準，釋放出內地進入降準通道的信號。臨近年底，內地降準預期再度升溫。10月新增人民幣貸款低於市場預期，業內預計監管部門將進一步加大逆周期調節力度，年底前後仍存在降準可能。
首要實行積極財策
但是，指望年內再度降準近似幾無可能。資料顯示，當前繼續降準的緊迫感並不強。美聯儲已實行了年內第三次降息，此前歐洲央行重啟QE。相比之下，中國距離零利率下限的挑戰仍較遠。與財政空間枯竭的發達國家相比，中國仍存相當的財政迴旋餘地，同時目前也並不面臨通縮的挑戰。目前首當其衝的是要實行積極的財政政策，例如提前發行地方政府債，以支持基建項目開工，當然找到合理的項目也是前提。此外，減稅降費也應持續。
10月豬肉價格對貨幣政策形成一定抑制，但核心通脹、PPI仍呈下行趨勢，因此貨幣政策不應該放水，對於後續的貨幣政策，央行將更關注推動結構的調整。儘管並不能排除未來全面降準的可能性，但目前銀行並不缺流動性，更主要的仍是降低實體融資成本、帶動企業貸款意願。
今明兩年降準幾率小
內地最近幾年降準動作連連，內地銀行存款準備金率已經從歷史高位，持續回落。人行在9月16日下調存備金率0.5個百分點，下調之後，大型金融機構存款準備金率為13%，中小金融機構存款準備金率為11%。相比前幾年20%左右的存備金率，目前已經接近一半。目前已處於多年來的較低水平，降準牌不多了。
另外，持續的降準正讓降準的邊際效應層層遞減。降準是整體降低銀行負債端成本的措施，且在外匯佔款下降的背景下，降準可以補充基礎貨幣的缺口。但事實上情況並非如此。如果因為各種原因，商業銀行沒有意願發放貸款，而只是將這些多餘的資金用於購買高評級債券或者進行同業存放，也就是仍然在銀行體系內進行迴圈，那麼其對存款的影響其實並沒有理論中那麼顯著，同理也不會帶來更多的貸款投放。這就意味着，降準帶來的是銀行體系內資金的氾濫和資產價格（也即債券）的上升，並在一定程度上形成空轉。只有銀行有風險偏好，即願意放貸，大家拿到貸款後再部分存到銀行，銀行才會將更多的存款準備金，形成新的基礎貨幣。可見，降準並不是解決中短期基礎貨幣收窄的主要抓手。
內地降準牌連續出，影響力已經鈍化，出現降準審美疲勞。而且過度降準，也會降低防範金融風險的努力。2019年內地經濟形勢錯綜複雜，明年相信形勢會更加嚴峻，內地也需要為明年的貨幣政策調整預留一定的空間。所以，不僅年內再度降準可能性很小，就是明年內地在打降準牌的時候也會慎之又慎。
結構性調息幾率高
10月CPI站上3.8%說明，在通脹高位繼續攀升時期貨幣政策實質上偏緊的概率較大，但是，內地仍然可以有所作為。
11月5日，人民銀行開展中期借貸便利（MLF）操作4000億元，與當日到期量基本持平，期限為1年，中標利率為3.25%，較上期下降5個基點。本次MLF利率下調，意在引導後續貸款基礎利率（LPR）下行、進一步推動實體經濟融資成本的下降，這意味着，比起降準，內地降低MLF（中期借貸便利）或LPR（貸款報價利率）利率的可能性更高一些。下調MLF利率釋放了積極的信號，即央行操作仍然以緩解需求壓力、推動降低實體融資成本為重點，結構性的通脹問題是央行相機抉擇的考量因素，但尚未演變成系統性約束。降低MLF或LPR利率更有助降低實體融資成本。近期，豬肉價格對貨幣政策形成一定抑制，但核心通脹、PPI仍呈下行趨勢，因此內地貨幣政策不應該大放水。11月20日，內地將公布LPR利率走向，有所回落是可以期待的。至於銀行如何提升風險偏好或放貸意願，一方面此前央行推出了眾多激勵政策（央行票據互換、銀行發行永續債等），另一方面，隨着經濟逐步企穩、周期觸底，銀行的風險偏好會自然提升。
總之，中國10月CPI同比上漲3.8%，再超市場預期，在「緊信用」基礎上，通過MLF降息引導LPR降息，即「鬆貨幣」來支撐「寬財政」是最好解決辦法。
