作者：王長久

　　5日A股受人民銀行調降1年期MLF利率利好刺激大幅走高，滬指盤中突破3000點關壓制，最高到3008.31點。收盤滬指報2991點，上漲0.54%，深成指收盤報9938點，上漲0.71%。兩市場成交額繼續放大，逼近5000億元人民幣大關。

　　意外「降息」提振A股

　　人行當天開展中期借貸便利(MLF)操作4000億元，與當日到期量基本持平，期限為1年，中標利率為3.25%，較上期下降5個基點。這是自2018年4月以來，首次調降1年期MLF利率。受此利好提振，A股全面向好。只是市場此前已充分預期人行會續操作MLF利率，A股在快速衝高後遭遇明顯回吐，收盤日升幅有所收斂。

　　美聯儲10月底展開年內第三季降息之後，美國股市牛氣沖天，到11月4日收盤，道瓊斯指數、標普500指數和納斯達克指數全部創出歷史新高。而香港股市也受到連續降息的刺激，連續4個交易日上升。到4日收盤恆生指數一舉突破250天線，象徵股市從熊市步入牛市，並創出3個月新高。技術上港股接近完成築底，後市可望偏向平穩。

　　2015年12月到2018年12月，美聯儲連續9次加息，人行不為所動；今年以來美聯儲連續3次降息，人行繼續不為所動，A股今年二季度以來反覆疲軟，欲振乏力。本次MLF利率下調，不同於全面下調銀行存款基準利率，對股市影響也相當有限。

　　本次MLF利率下調，有很強的方向性。一方面，降息反映出經濟下行壓力加大時期，貨幣政策需要發力逆周期調控，通過下調MLF利率水平引導貸款市場報價利率(LPR)的進一步下調，促進實體經濟融資成本的進一步降低；另一方面，5個基點的下調幅度有限，也反映出人行對貨幣政策寬鬆的態度依然慎之又慎。

　　降息周期就此打開？

　　本次MLF利率下調，符合市場預期。但超出市場預期的是，此次開展MLF操作的同時也下調了1年期MLF的利率。超預期的降息也反映出貨幣政策逆周期調控的發力。由此可以預期，本月20日公布的貸款市場報價利率(LPR)勢必將會繼續下行。

　　但是，MLF利率下調進而帶動LPR下調，不意味?中國會開啟降息周期。中國已經持續很多年維持1.50%的一年期存款基準利率不變，但是相信會通過調整政策利率來對症下藥，貨幣政策思路仍然是預調微調，相機抉擇，「穩經濟」才是真正的政策底線。未來貨幣寬鬆的政策空間打開，本次MLF降息後將推出量價配合的方式，預計年底或明年年初推出降準政策，明年MLF操作利率可能繼續調降。

　　制約人行跟進全面降息的因素顯而易見，一是美聯儲連續三次降息，但是其利率仍然是1.75%至1.50%，仍然高於人民幣基準利率。而且，全球看中國1.50%的基準利率仍然是中等偏下。二是中國正面臨一定的通脹壓力，CPI指標已經站上3%，而且仍然有繼續走高的勢頭。所以，隨着LPR改革，LPR將逐步替代貸款基準利率，在銀行貸款定價中起到「錨」的作用，所以今後再談降息，通常就是指調降MLF等貨幣政策操作工具的利率水平，而非下調貸款基準利率。而只要不是全面下調存款基準利率，A股受到的提振就會相當有限，反覆慢牛格局就不會在短時間內有大的改觀。