每當美國財政部公布月度國際資本流動報告(TIC)時，都不免遭到國內外的一片熱議。最新報告顯示，中國今年8月份持有的美國國債，環比減少337億美元，其他新興市場國家持有量也有所下滑。

　　坊間有文章以“奧巴馬抓狂!中國下狠手：美國是時候該還錢了!”為標題博取眼球，然而這種多年來老生常談的“陰謀論”主要邏輯誤區在于，其實美國政府在發行美債之時就已經拿到了資金，而投資者此后在二級市場上把美債出售了，并不等同于就收回了對美國政府的借款。那么，我們如何理解各國持有美債的種種變化?

　　有賣必有買

　　萬物此消彼長，這一邏輯用到美債身上也不為過。

　　“‘陰謀論’說法不準確。有人賣必然有人買。原來的美債大戶是新興市場國家，其胃口很大，現在可能因為各種因素減持(例如拋美債換得美元，干預匯市，緩解貨幣貶值壓力)，而主要的買家變成了發達國家，他們的胃口就沒那么大了。”東方證券首席經濟學家邵宇對第一財經記者表示。

　　記者整理TIC報告中的海外持有美債情況表后發現，多數新興市場經濟體的美債持有量的確在逐步減少，而如日本、冰島、瑞士、盧森堡、意大利等國家在8月的美債持有量都較7月有所上升。即使是沙特、俄羅斯、印度等國家也出現了小幅增持。

　　（美國財政部TIC報告：各國最新的美債持有情況）

　　招商證券研究發展中心宏觀經濟分析師劉亞欣對第一財經記者表示，“這些年新興市場的外匯儲備資產的確下降了不少，例如產油國財政收入下降，貨幣貶值壓力較大。但央行要賣美債是很正常的，而且美債收益率持續下行就說明了始終有更多投資者愿意持有。”此外，她表示，“歐美國家之間的資本流動更自由，不一定國別數據能分得那么清楚，如果歐洲投資者持有美國的基金，從而持有美債，那么TIC報告也會認為這是美國機構持有的。”

　　接近外管局的人士則對記者表示，TIC公布的海外美債持有數據并不區分國外官方和私人部門，是一個總量，“如今美債交叉對沖后的收益率(cross-hedged yield)走跌，不少海外資金去追逐收益率更高的資產，而美債則可能由部分美國國內的投資者接盤了。”資金是逐利的，這也是不變的道理，尤其是當前全球低利率環境下。

　　上述人士也表示，近期很多國家的債券收益率都已經走翹，這與全球貨幣寬松政策邊際效應減弱有關。不過美債收益率仍然較為穩定。北京時間10月25日14：45，美國10年期債券收益率為1.67%，與今年6月時基本持平，較2014年接近3%的水平較大幅度下降。

　　中國拋美債之辯

　　值得注意的是，中國的美債持有量的確在逐步下滑，而中美兩國也是全球最大的兩個經濟體，這可能導致上述“陰謀論”久久不散的原因之一。

　　首先需要確定的是，如上所述，TIC的海外美債持有情況中，并不只包括一國官方的儲備，也包括私人部門的美債購買量，因此“陰謀論”從一開始就站不住腳。

　　同時，劉亞欣對記者表示，“陰謀論”的主要邏輯誤區在于，“其實美國政府在發行美債之時就已經拿到了資金，而投資者此后在二級市場上把美債出售了，并不等同于就收回了對美國政府的借款。”她也提及，數據顯示各國對美國企業債的購買量在上升，而這類債券的評級更低于美國國債，這似乎應該說明投資者對美國更有信心。

　　就TIC報告的數據本身來看，就2016年這一年來看，從今年2月以來，中國持有的美債總量的確逐步下降，其原因也多種多樣。

　　首先，與上述原因一樣，隨著美債收益率走跌，中國投資者也需要尋求收益更好的投資標的。此外，中國的外匯儲備也可能進一步多元化，而不是一味以購買美債為主。

　　另一大原因則從去年以來便吸引了全球的關注——中國央行可能近期在拋售美債，并以換得的美元干預匯市、維穩人民幣匯率。這種討論在去年的9月最為集中，當時人民幣的貶值壓力也在持續釋放。而今年10月以來，人民幣再度走貶，伴隨著美債持有量下降，類似議論再度興起。

　　當時，招商證券研究發展中心宏觀研究主管謝亞軒對記者表示：“央行為維穩匯率而拋美債仍只是傳說，并無數據支持，且如果央行干預規模就是千百億，可能不用拋美債。”

　　中國央行去年也首次披露了詳細的家底。謝亞軒則當時分析稱，數據顯示，截至6月底(2015年)，中國官方的儲備資產共計3.77萬億美元，其中證券類資產為3.69萬億美元，占比高達98%。“就證券資產而言，外界普遍認為一定是歐債或美債，而我從統計角度來看，其實證券在統計上是一個很寬的概念，除了美債之外，甚至可能還包括票據等。” 謝亞軒稱。

　　截至6月底，中國持有3.21萬億美元外匯儲備(約相當于GDP的30.4%)。作為全球最大的持有者，中國擁有的外匯儲備占全球的29%。中國外匯儲備的貨幣構成對全球資產價格和市場走勢有著深遠影響。截至目前，中國并未公布其外匯儲備的貨幣構成。據中金公司估計，中國外匯儲備的貨幣構成情況如下：美元在中國外匯儲備中占絕對主導地位，份額約為66.7%，高于IMF統計的美元在全球外匯儲備中63.6%的占比;歐元資產約占中國外匯儲備的19.6%，低于其在全球外匯儲備中20.4%的占比;英鎊約占中國外匯儲備的10.6%，高于4.8%的全球基準;日元在中國外匯儲備中是低配的，約占3.1%，低于4.1%的全球基準。