昨日人民幣兌美元中間價報6.7744，連續3日刷新6年新低。離岸人民幣兌美元則跌破6.7850，至創紀錄低點。在岸人民幣兌美元則交投於日內低點6.7747元附近。而中國國債期貨延續前日跌勢，昨日10年期國債期貨價格跌0.14%，報101.51元。匯率與債市雙雙下跌的背后，演繹著怎樣的邏輯？面對匯率連貶，人行按兵不動，表現淡定。人行副行長易鋼撰文指，人民幣匯率不存在持續貶值基礎。而與此同時，人行現金利率提升至2.95%，貨幣政策悄然收緊。人行緊縮貨幣，意在挽救匯率，這亦將深刻影響正處調控中的樓市。種種跡像顯示，人行正著手建立以政策利率為基礎的新貨幣政策框架，引導資金脫虛向實。香港商報記者 李穎

　　匯率連貶按兵不動

　　昨日人民幣對美元匯率中間價繼續下跌54點，跌破6.77，報6.7744，面對匯率連跌，人民銀行并未出手干預。人行副行長易綱昨日更在官方色彩深厚的《人民日報》撰文稱，G20在匯率上達成貨幣貶值不以競爭為目的的共識，中國在這方面促進了全球金融市場穩定，未來人民幣將繼續保持基本穩定，不存在持續貶值基礎。人行按兵不動，意在提前消化年底美聯儲加息帶來的沖擊。廣發證券分析師郭磊就指，目前人行并未采取引導中間價的方式去防守匯率，而基本是順勢而為。從政策合意性來說，在本階段對貶值適度順水推舟，可以提前釋放年底聯儲加息的匯率風險。

　　與此同時，中國10年期國債期貨價格周一大跌0.32%，創下兩個月單日最大跌幅，10年期國債收益率水平也上升到2.7%。昨日國債期貨延續跌勢，10年期國債主力合約T1612跌0.14%，報101.51元，5年期國債主力合約T1612跌0.11%，報101.84元。

　　首度上調現金利率

　　高度市場化的10年期國債期貨變化，背后是來自市場利率的變化。10月24日，一條未太引起關注的消息是：人民銀行招標的3個月國庫現金定存中標利率2.95%，總額為800億元。人行招標的3個月國庫現金定存中標利率2.95%，上次為2.55%，足足提高了0.4%，利率上升明顯。

　　至此，人行回收貨幣的意圖非常明顯。分析認為，通過提高現金招標利率來回籠貨幣，實質等同於加息。聯想到國慶后，人行行長周小川3天之內在兩個場合均表態，會對信貸增長有所控制，人行此番收緊流動性，顯然不是空穴來風。

　　然而值得重視的是，此為人行在采用慣常的公開市場回收流動性之后，首次通過利率手段回收流動性，其釋放的指標意味甚濃。

　　無獨有偶，人行旗下《金融時報》亦指出：未來要逐步形成以政策利率為基礎的新貨幣政策框架，有效發揮政策利率信號；要有效引導資金流向，警惕「資產熱」而「實體冷」的矛盾，堅決糾正「脫實向虛」，自娛自樂。

　　引導資金脫虛向實

　　緊縮貨幣，挽救匯率，必然會沖擊樓市。房地產占經濟比重過高，樓市炒作之風對實體經濟造成溢出效應，并加大金融風險，是此輪調控密集出臺的背景。隨著樓市去庫存任務基本完成，在樓市穩定健康發展基礎上，經濟重心向制造業等實體經濟轉移，激發整個社會創業創新活力，而不是投機，無疑是未來方向。而對前期炒作過熱的債市來說，亦面臨同樣的調整。

　　如果說，為引導資金脫虛向實而收緊流動性源自中國經濟內部的需求，那麼從外部來說，面對全球央行負利率帶來的流動性陷阱，下一步QE是否尋求退出，各國都在暗中角力。日本、歐洲央行一直在暗中縮減QE，美聯儲加息預期升溫，人民銀行亦需未雨綢繆，以免成為最后一個買單者。

　　人行通過逆回購等公開市場操作，以及現金利率加息這類手段收緊流動性，而不是提升基準利率，是為了盡可能避免引發市場的波動和不必要的恐慌。而如何未雨綢繆應對以美國為首的加息潮的到來，讓人民幣貶值幅度減少，是人行面臨的一場智慧考量。

　　觀點：

　　易綱：不存在持續貶值基礎

　　人民銀行副行長易綱昨日在《人民日報》刊發署名文章。文章指出，今年以來，全球金融市場存在美聯儲加息預期，再加上英國「脫歐」公投、法國恐怖襲擊、歐洲難民問題等事件影響，一些國際儲備貨幣、可兌換貨幣的匯率波動幅度較大。相對於其他國際儲備貨幣、可兌換貨幣，人民幣的匯率比較穩定;相對於其他新興市場經濟體的貨幣，人民幣的穩定性更強。易綱認為，從較長時間段看，人民幣對美元雙邊匯率彈性進一步增強，人民幣對一籃子貨幣匯率保持了基本穩定，波動率小於絕大多數儲備貨幣，更是遠小於新興市場經濟體貨幣。而且，中國經濟增速保持在6.5%至7%，經濟增長在世界範圍屬於最強勁之列。因此，人民幣匯率將繼續在合理均衡的水平上保持基本穩定，不存在持續貶值的基礎。

　　市場分析：被動貶值壓力猶存

　　針對10月份以來人民幣匯率的走勢，市場分析指，面對漲勢洶洶的美元，人民幣更具「被動」貶值特徵。市場人士指出，年底前，市場對美聯儲議息的關注度及加息的預期或繼續上升，美元大概率將繼續處於強勢格局，接下來很可能向100點整數關口發起挑戰。有鑒於此，人民幣仍將蒙受來自於外部的貶值壓力。同時，隨著國內經濟調整，境內企業「走出去」的動力在增強，對外投資規模持續擴大，近年來家庭部門對外匯資產配置需求也在上升，未來私人部門對外匯的需求可能依然保持旺盛，由此帶來的人民幣匯率貶值壓力還將持續。但值得注意的是，在最近幾波人民幣貶值過程中，外匯市場情緒總體穩定，市場對人民幣貶值的預期并沒有出現類似去年8、9月和今年年初那般明顯加重的情況。市場人士指出，目前貶值壓力主要源於外部，主動貶值壓力不大。進一步看，雖然對美元偏弱，但在主要非美貨幣中，人民幣仍然較為堅挺。綜合來看，年底前美元易漲難跌，但考慮到美聯儲加息路徑不會平坦，且美元匯率已不低，進一步上漲空間應有限，同時中國經濟階段趨穩，部分緩解人民幣內在貶值壓力，未來人民幣對美元雖然仍將面臨一定貶值壓力，但貶值風險總體可控。