●如果說，美國在金融危機爆發後得的是“急性病”;那么，歐元區得的就是“慢性病”。而這種“慢性病”顯然無法僅僅依靠QE藥方得以治愈。
●新興經濟體經濟增速只要出現稍微明顯一點的增長，就很容易引發通脹。相反，只要新興經濟體經濟增速放緩一些，通縮的風險也就隨之而來。
上個月10元錢才能買到的東西，到了這個月只要花9元就行了。這對居家過日子的老百姓來說，應該算得上是好事，畢竟這意味著手頭的錢升值了。然而，長此以往的話，帶來的後果則是，工資降低，甚至失業。這就是通縮，也正是當前全球經濟所面臨的最大風險。
今年以來，歐美多國通脹率持續保持低位甚至徘徊於臨界線附近，令市場惶惑不安。雖然目前尚難以斷言全球經濟已經進入通縮周期。但各國央行高官們采取的積極貨幣政策似乎透露出了內心的焦慮。在金融危機的陰霾漸漸散去之後，全球經濟是否將陷入另一個名為通縮的泥潭?抑或，轉瞬間通脹的隱憂將侵襲而入?
英國“暫時性通縮”
英國陷入暫時性通縮的主要原因是能源價格下跌，而非需求疲軟。這種通縮對於經濟來說並不是壞事
從0到-0.1%，毫厘之差，卻切實地表明英國陷入了通縮。4月份英國的CPI數據，意味著英國自1996年有官方數據以來首次出現通縮。英國國家統計局說，根據具有可比性的曆史數據，這也是英國自1960年以來首次出現通縮。
“近期，幾乎所有的英國財經新聞都圍繞著‘通縮’兩字展開轟轟烈烈的爭論，經濟學家以及分析師都在表達各自的觀點，並試圖搜集更多的證據來證明自己。不過，就我個人的感受來說，我們並未感覺到自己的生活進入了通縮狀態，至少目前沒有。”在英國生活已經16年的張沫在回答《國際金融報》記者的問題時坦言，“過去的一個財政年度剛剛結束，從4月份開始，我的薪水比去年增加了5%。雖然不多，但這至少讓我的感覺不錯，說明公司去年的盈利有所增加。”
“而從我們的日常生活開支來看，現在與一年前似乎也沒多大變化。食物的價格總是有漲有跌，根據季節有所變化，去年冬天的時候，水果和蔬菜的價格一度漲了不少，但也只維持了很短一段時間。”對張沫而言，今年家庭生活支出的增加，主要是因為給孩子的零用錢增加了不少，“我的大兒子今年14歲了，有了自己的社交需求和消費需求，所以我們相應增加了他每個月的零用錢”。
張沫說，她更願意相信英國所謂的“通縮”只是暫時性的。最近，英國財政大臣奧斯本也出面安撫民眾：“對於英國家庭預算而言，物價比一年前更低的狀況應該是好消息。”奧斯本表示通脹率的下降只是暫時的，不應把通脹墜入負值領域視為有害的通縮。“英國需警惕通縮風險，但有能力應對通縮”。
華威商學院院長馬克·泰勒表示，英國出現通縮是因為能源和食品價格的下降，並不是因為需求疲軟，這種通縮對經濟來說並不是壞事。數據顯示，4月剔除能源、食品、酒精和煙草等商品的英國核心消費價格指數同比上升0.8%，這一通脹率低於前一個月的1.0%。
能源價格下跌是英國4月CPI同比增幅跌入負值的主要因素。英國國家統計局指出，導致4月通脹率下降的主要原因是交通運輸成本的下降，特別是航運和海運費用下降。去年原油價格的持續大幅下跌，令英國的通脹率一路走低。而英國央行也因此在年初就曾預測，英國通脹率年內將跌至負值。
業內外彙機構Blueprint Capital表示，英國經濟學家幾乎一致認為該國通縮只是暫時現象，因此國際原油價格大幅暴跌的現象已經結束，而現小幅上揚態勢。
英國央行行長卡尼在其通脹報告中指出，從現在到年底，通脹將“顯著”上升，到時油價下滑帶來的影響將消退。他還預計，到年底物價增長將回升至1%以上。“在大宗商品價格沒有進一步下跌的情況下，接近零的通脹不大可能持續很長時間。”多數專家預計，英國的通脹率將在今年晚些時候保持在0至0.5%區間內。
天達銀行經濟學家團隊稱：“我們費盡力氣強調這不是通縮。通縮的含義是整體物價的持續下跌，不是由於能源和食物成本的急劇下跌導致通脹短暫地跌破零。所以，我們預計5月的數據將再次進入正值區域。”
然而，一位不願具名的德國投行分析師表示，英國陷入通縮的風險並不能完全排除。“盡管英國4月份的CPI數據第一次跌入負值，但是實際上英國的通脹率已經較長時間處於持續下跌狀態，且不斷逼近臨界線，從某種意義上而言，英國已經陷入通縮。如果通脹率持續走低，英國可能坐實通縮。”
歐元區重演教科書
歐元區經濟陷入了一場“教科書般的通縮”：金融危機導致投資乏力、消費低迷。在經濟基本面得到切實改善之前，歐元區難逃通縮漩渦
而在英國爭論是否陷入通縮之時，歐元區則額手稱慶——數據顯示，歐元區4月CPI從負數重回到正數。
根據歐盟統計局最新公布的數據顯示，歐元區4月CPI終值同比增長0。在經曆連續4個月的負通脹率之後，歐元區的通脹率終於不再下跌。而這也令歐元區的官員們著實松了一口氣。5月26日，歐洲央行管理委員會委員維斯科在意大利央行股東年會上“迫不及待”地表示，歐元區通縮憂慮已消退。
然而，前景尚不容樂觀。維斯科同時強調：“盡管歐元區通縮風險已經緩解，歐洲央行仍必須繼續執行購買資產計劃，以確保歐元區通脹回到目標水准。”
雖然，市場對歐元區是否已經進入通縮始終存有爭論，歐元區內部也並不願意承認歐元區經濟面臨由通縮帶來的嚴峻挑戰。然而，連續4個月CPI的負增長狀態，的確令歐元區官員壓力倍增。
從去年12月到今年3月，歐元區CPI同比增幅分別為-0.2%、-0.6%、-0.3%、-0.1%。而導致歐元區CPI同比增幅持續下跌的因素中，首當其沖的同樣是能源價格的大幅下滑。2014年，國際油價出現雪崩式暴跌，油價遭腰斬。如今，隨著國際油價止跌，歐元區CPI增幅重回正值區間似乎也是自然之事。
不過，複旦大學世界經濟研究所所長華民在接受《國際金融報》記者采訪時指出，歐元區經濟陷入通縮的原因遠比其他國家來得複雜。“歐元區經濟陷入通縮的根本原因在於其在2008年金融危機爆發之後，經濟基本面就沒有得到很好的恢複。投資增長乏力，最終導致消費低迷。”
“經濟增長乏力以及高失業率，已經嚴重損及到歐元區內尤其是南歐一些國家居民的消費信心。普通家庭都在盡可能地控制家庭支出預算，盡量避免不必要的消費。因此，歐元區通縮的一個重要原因在於需求的下降。而在歐元區經濟基本面出現切實改善之前，這種需求下降甚至萎縮的狀況很難得到根本性的改變。”上述不願具名的分析師表示。
而歐元區CPI重回正值區間的最大原因在於歐洲央行推出的QE舉措。在忍受4個月負通脹率的煎熬後，歐洲央行在3月開始實施量化寬松政策，即每個月購買600億歐元歐洲國家債券的QE項目。
歐洲央行表示，通脹率在1月份跌至穀底後，已逐漸停止過去兩年來不斷下滑趨勢，顯示該行采取的措施開始發揮效果。歐洲央行行長德拉吉強調，QE進展順利，有清晰的證據顯示貨幣政策正在起作用。歐央行將一直實施QE，直到通脹可持續回升至目標水平。如有必要，歐洲央行可以調整QE規模。
而歐元區官員對於2015年歐元區經濟基本面的改善有著很強的信心。日前，德國央行行長魏德曼表示，預計歐元區經濟加速上升，通脹率也將上升，市場對歐元區的通縮擔憂是不合理的。
那么，當前被歐元區寄予厚望的QE能否帶領歐元區遠離通縮風險呢?在華民看來，這一問題的答案是否定的，“如果說，美國在金融危機爆發後得的是‘急性病’的話;那么，歐元區得的就是‘慢性病’。而這種‘慢性病’顯然無法僅僅依靠QE的手段得以治愈。”
今年一季度，歐元區GDP同比增幅為1.0%，這提振了市場對歐元區經濟複蘇的信心。日前，高盛集團發布報告稱，歐元區2014年GDP料增長0.9%，2015年料增長1.5%。不過，德拉吉在5月份出席會議時直言，盡管歐洲經濟近期已呈溫和複蘇的趨勢，但歐元區19國集團經濟增長太過低迷。
凱投宏觀經濟學家羅尼斯表示，現在得出歐元區通縮威脅已經消失的結論尚早，如果油價和其他大宗商品價格再次下滑，歐元區仍有再次陷入通縮的風險。
上述分析師進而指出：“雖然，在歐元區一季度GDP數據公布後，國際機構紛紛上調了對歐元區2015年GDP增速的預測值。但是，歐元區經濟複蘇的基礎太過脆弱，很容易因為這樣或那樣的原因而反複。因此，現在判斷歐元區通縮風險已緩解的確沒有太大的說服力。”
美國出現通縮假象
鑒於美元在決定全球流動性方面的核心作用，美聯儲QE退潮之後，全球貨幣基數由停滯轉為下降，美國國內甚至出現了短暫的通縮假象
當歐元區將逃離通縮的唯一希望寄托在歐央行的QE政策時，美聯儲早已將這一手段玩得爐火純青。
美聯儲是此輪金融危機爆發後，第一個推出QE計劃的央行。而至少從截至目前的成效來看，QE對美國經濟複蘇是有作用的，可以說美聯儲的QE是成功的。
其實，在今年年初美國經濟同樣出現了通縮的苗頭。根據美國勞工部發布的數據顯示，1月份，商品價格實際上同比下滑0.1%，負值的CPI同比增幅意味著美國在繼歐元區之後，也陷入了通縮。這是自2009年10月份美國經濟經曆年度通貨緊縮以來首次出現這樣的情況。
而追根究源的話，國際油價大幅下滑同樣是造成這一現象的罪魁禍首。2014年全年，美國貨物進口23451.9億美元，占當年GDP總量比重約為13.5%。因此，能源產品進口價格的顯著下滑對美國國內物價的影響不可謂不大。
與此同時，美元重回強勢似乎進一步加大了美國通縮的壓力。中國國際經濟交流中心副研究員張茉楠認為，美元升值周期帶來“貨幣沖擊”。
自2011年以來，美元步入升值周期，其通過兩個渠道產生貨幣沖擊。一是美元作為全球計價貨幣的價格傳導效應。當前，全球大宗商品價格都以美元計價，美元升值周期與大宗商品價格明顯形成負相關關系。二是美元升值引發的全球貨幣供給沖擊。鑒於美元在決定全球流動性方面的核心作用，一旦掌握全球貨幣“總閥門”的美聯儲結束資產購買計劃之後，全球的貨幣基數將由停滯轉為下降，勢必導致全球總體“資金池”水位下降。
不過，克利夫蘭聯儲經濟學家則表示，美元強勢對美國經濟通縮的影響並不大，95%的進口產品在裝船進入美國之時就已經以美元來計價，這些產品不再受到彙率的影響。他們的研究數據顯示，美元指數上漲1%，6個業內非原油產品進口價格下跌大約0.3%。同樣，美銀美林也指出，美元即使大漲20%，核心CPI指數預計也只是下降0.5%。
而在CPI同樣表現為負值之時，市場對於歐元區和美國經濟的看法則截然相反。多數經濟學家認為，美國CPI出現負增長只是短暫現象。“美國在1月份出現短暫的通縮，與美聯儲退出QE有一定的關系。當美聯儲不再購買國債，這意味著市場的美元貨幣供應量減少了，一時間自然會對物價有所影響。”華民表示。
上述分析師同樣認為，美國並沒有出現通縮，“除了CPI數據之外，還需要結果其他主要經濟數據來對通縮或通脹與否進行判斷。而從美國當前的投資增長的數據以及消費增長的數據來看都不錯，而且這樣的勢頭很可能將持續下去”。
而QE對美國經濟的成效或許無法同樣在歐元區出現。“美國經濟不存在結構性問題，因此通過QE向市場注入資金後，企業及機構的資產負債表得以逐漸恢複。”該分析師指出，“歐元區國家的經濟則存在嚴重的機構問題，因此必須進行改革。如果經濟結構改革不了，僅靠QE措施，根本無法解決歐元區面臨的通縮風險。”
華民表示：“美聯儲和歐洲央行在推出QE的態度上，其實有著很大的差別。總體而言，歐洲央行對QE政策的態度並不堅定。相較於通縮，歐元區更擔心通脹。二戰結束初期，歐洲通脹高企的慘痛教訓令歐洲人抱持‘預期通脹，不過通縮’的心態。因此，歐元區在貨幣政策上向來較為保守。而其實，在經濟結構問題沒有解決之前，這種對貨幣政策的保守態度也並沒有錯。”
新興經濟體難獨善
新興經濟體的經濟波動性更大。只要經濟增速放緩一些，通縮的風險也隨之而來了
而當發達經濟體紛紛瀕臨通縮風險或者顯現通縮苗頭之時，在全球經濟一體化的當下，發展中國家經濟則很難“獨善其身”。
瑞信經濟學家預計發展中國家今年的經濟增速將放緩至3.8%，是2009年以來最低水平;與之相反，預計工業化國家將取得2.2%的增長，是五年來最高水平。由此可見，雙方經濟增速的差距只有1.6個百分點，是2001年來最低水平，也低於去年的2.5個百分點。在2007年的時候，雙方經濟增速差距大約為6個百分點。
雖然更平衡的增長可能是期望的結果，但瑞信的團隊擔心，在大宗商品價格下跌、美元升值和美國可能加息的情況下，新興市場跌勢可能刹不住車。這有可能引發一場新的通縮危機，打擊到所有人。
“相較於發達成熟的經濟體，發展中國家尤其是新興經濟體的經濟波動性更大。因此，新興經濟體經濟增速只要出現稍微明顯一點的增長，就很容易引發通脹。相反，只要新興經濟體經濟增速放緩一些，通縮的風險也就隨之而來。”上述分析師表示。
5月26日，俄羅斯財政部戰略規劃司司長科雷切夫稱，俄羅斯可能在今年6月下旬出現通貨緊縮。“由於俄羅斯糧食豐收的原因，通常俄羅斯會在8至9月份出現通貨緊縮。但由於西方對俄制裁的逆效應，今年通貨緊縮可能會在6月下旬出現，並持續至9月份”。
科雷切夫表示，一般來說，冬天俄羅斯會進口糧食，糧食價格也會出現較大幅度的上漲，而夏天由於俄自己的糧食豐收，糧食價格會出現回落。今年糧食價格的波動會更大，因此今年的通貨緊縮也會更明顯。
與此同時，隨著中國GDP增速放緩，CPI的增速也放緩。從2014年下半年開始，中國的CPI增幅開始逐步下滑。今年前4個月CPI同比增幅全部低於2%，尤其是1月份CPI同比增幅跌破1.0%水平，這自然也增加了市場對於中國經濟可能陷入通縮的擔憂。
而更令市場擔憂的是，中國的PPI數據。4月份，中國PPI環比下降0.3%，同比下降4.6%。中國PPI月度數據同比下降的持續時間已增加到38個月，而PPI月度同比數據上一次出現增長還是在2012年2月。
不過，近日中金公司發布報告預計，中國PPI同比增速將於今年年底回升至0左右，於2016回到正增長區間。國務院發展研究中心副主任劉世錦認為，中國經濟增速有望在2015年成功觸底，PPI指標開始回升，結束所謂的“通縮”狀態，相關企業逐步達到正常的盈利水平。
摩根士丹利大中華區首席經濟學家喬虹預計，2015年中國的CPI會在1.3%，低於2014年的2%。“所以仍然還是存在對通縮的壓力和擔心。”
“不過，中國央行在宏觀調控方面有很大的空間，尤其是在貨幣政策方面，持續地降准來增加貨幣流動性，以及多次降息來引導資金成本的下降，都會有較好的作用。”上述分析師表示。
通縮通脹一線之隔
石油價格、美聯儲加息都是影響通縮走勢的關鍵性因素
5月27日，中國央行稱，存在全球性通縮和國際油價大幅波動風險。
“新興經濟體的增速出現普遍下滑，通脹水平也下降。而歐美等發達經濟體的CPI水平總是處於臨界線附近徘徊，因此很難斷定全球通縮的時代是否已經來臨，或者即將來臨。CPI數據很可能‘不小心’就跌入負值區間，也很可能很快就回到正值區間。”上述分析師表示。
在該分析師看來，2015年是否會陷入全球通縮，一個最重要的導火索就是國際油價的走勢，“盡管，從年初以來，國際油價已經止跌，並出現了一定的回升。但是，國際油價向來牽扯到國際政治、地緣政治、金融市場等各種複雜因素。目前，並不能排除油價重回下跌通道的可能性，而一旦油價再現持續下跌，那么全球陷入通縮的可能性會大大增加。”
5月28日，石油輸出國組織(又稱歐佩克，英文縮寫OPEC)公布的長期戰略報告草案顯示，盡管油價下跌，北美石油產量仍在增加，表明全球未來兩年將持續石油過剩。該草案預計，非歐佩克產油國的原油供給在2017年之前仍將增加。
歐佩克報告稱，一般說來，非歐佩克石油生產商已經進入生產，即使油價極低的環境亦不會導致減產，因為高成本生產商總是試圖掩藏部分運營成本。全球石油需求低迷意味著歐佩克需要將原油產量從2014年的3000萬桶/日降至2017年的2820萬桶/日，而目前歐佩克的原油產量為3100萬桶/日。
而正是這樣一份報告，令市場惶惶不安。在歐佩克不減產的情況下，2015年的國際油價將有可能延續2014年暴跌的態勢。
不過，市場在面臨通縮風險的同時，通脹的風險並沒有遠離，尤其是對新興經濟體來說。“美聯儲切實啟動加息的舉措，可能扭轉當前的通縮風險，歐元區除外。”華民表示。
在美聯儲在去年11月開始退出QE之後，市場就普遍預期，美聯儲將在2015年6月份正式啟動加息。然而，年初出現的CPI走低的狀況令美聯儲的態度愈加不明確，而市場對美聯儲將於6月加息的預期也出現降溫。
“不過，近期美國經濟數據的表現，尤其是CPI數據的表現，令多數機構依舊預期美聯儲將於年內啟動加息，而時間很可能是9月份。”上述分析師指出。美國4月未季調核心CPI月率超預期上升0.3%，創2013年1月以來最大升幅;4月未季調核心CPI年率上升1.8%，高於預期1.7%的升幅。盡管，4月美國1.8%的核心CPI雖然這個數據不高，但和-0.2%的CPI一對比，投資者立刻認為物價企穩，美聯儲加息預期提升。
而一旦美聯儲加息則很可能對新興市場造成沖擊。美聯儲二號人物、副主席費希爾表示，美聯儲會考慮加息對其他國家的影響，美聯儲真正開始加息時，市場會有更大的波動，但整體過程將是可控的，新興市場也能應對美國加息。
然而，隨著美聯儲加息以及美元的不斷走強，新興市場普遍面臨資本外流的風險。“新興經濟體存在的一個普遍現象就是，往往都有著極大的貨幣存量，以及資產泡沫化。一旦出現大規模資本外流，很可能造成新興經濟體資產泡沫破裂，進而導致物價飛漲、通脹高企。”
其實，對不少新興經濟體而言，負值的CPI難得一見，而高達雙位數的CPI增幅則似乎屢見不鮮。以俄羅斯為例，俄羅斯聯邦統計局發布的數據顯示，近4周來，俄通貨膨脹率連續保持在0.1%。盡管如此，截至5月18日，自今年年初以來，俄羅斯通貨膨脹率達到8.2%。根據俄羅斯經濟發展部4月份的預測，2015年俄羅斯年度通貨膨脹率將達到11.9%，而之前俄經濟發展部曾預測2015年俄年度通貨膨脹率為17%。
“除了歐元區以外，其他經濟體並沒有太大的陷入通縮的可能性。”華民表示。