子木

　　3月27日，特朗普簽署2.2萬億美元的經濟刺激法案，而3月以來美聯儲兩次緊急降息共150個基點更引發全球性的降息潮。中國央行無論是去年的全球降息潮，還是今年春季的降息潮，均沒有跟進，只是進行中國式的降息，即通過政策引導，對中期借貸便利(MLF)操作利率、銀行貸款市場報價利率(LPR)和逆回購操作利率進行微降，以精準施策。3月30日，為維護銀行體系流動性合理充裕，當日以利率招標方式開展了500億元7天期逆回購操作，中標利率為2.20%，上次中標利率為2.40%，降低20個基點，而這或也意味着中國更大力度的宏觀調控政策呼之欲出。

　　中國式降息重精準施策

　　2015年12月到2018年12月，美聯儲連續9次加息，利率從0至0.25%飆升到2.25%至2.50%，並引發全球性的加息潮，但是中國央行一直以靜制動，沒有跟進;2019年美聯儲連續3次降息，引發全球性降息潮，中國央行依然沒有跟進。今年3月美聯儲連續兩次緊急降息，加上去年的3次降息，共225個基點，利率重新回到0至0.25%，面對全球性的降息潮，中國央行繼續走中國自己的路，沒有跟進，而是通過政策引導，對中期借貸便利(MLF)操作利率、銀行貸款市場報價利率(LPR)和逆回購操作利率進行微降，以精準施策，維護銀行體系流動性合理充裕。

　　美聯儲3月開啟無限量寬鬆，更釋放2.2萬億美元的歷史上最大的救助計劃，引發全球性的寬鬆潮。但是，中國在寬鬆上依然保持自己的節奏，如到3月30日，中國逆回購操作已連續29個交易日暫停，上一次逆回購利率下行是在2月3日，央行以利率招標方式開展了1.2萬億元逆回購操作。其中，央行7天期和14天期逆回購中標利率分別為下降10個基點至2.40%、2.55%。2月17日開展的2000億元中期借貸便利(MLF)操作也下調了10個基點。

　　二者帶動2月20日報價的貸款市場報價利率(LPR)下行，但幅度有限，一年期的LPR利率下降10個基點到4.05%，五年以上LPR利率只是下降5個基點到4.75%。而3月16日公布的MLF利率和3月20日公布的LPR1利率，均沒有如外界所預期的那樣大幅下調，而是保持不變。

　　中國貨幣政策強調的是滴管，而不是大水漫灌，銀行一年期存款基準利率已多年保持在1.50%水平不變。而在疫情影響下，中國式降息目的是緩解部分地區和企業的融資成本。

　　有充足空間和工具

　　中美貨幣政策出現明顯的分化，美國貨幣政策的出發點更多的是在救市，搶救金融市場，搶救經濟，而中國貨幣政策的出發點是恢復經濟復工復產。美國正處在疫情爆炸期，而中國疫情基本受控，尤其本土傳播基本遏止。

　　無論是美聯儲3月兩次緊急降息150個基點，還是開啟無限量寬鬆，或是落地2.2萬億美元的經濟救助計劃，都難以讓美國金融市場恢復穩健，美國股市10日4次觸發熔斷機制，就是典型例證。而中國抗擊疫情接近最後勝利，本身就穩定了中國的金融市場，無論是人民幣匯率還是內地股市，都反覆呈現相對強勢。

　　30日央行開啟的公開市場操作中標利率下降20個基點，標誌人民銀行進一步加大逆周期調節力度。央行在抗疫的不同階段使用了不同的貨幣政策工具和策略。在抗疫初期，為保證醫療物資和基本生活物資的供應以及金融市場正常運行，人民銀行超常規投放流動性並推出了3000億元專項再貸款。隨國內疫情形勢改善，人民銀行又推出了5000億元再貸款再貼現額度和定向降準等措施支持企業復工復產。

　　正如有專家強調的，中國還有充足的貨幣政策空間和貨幣政策工具。考慮到國內經濟金融情況與國際的差異，人民銀行在使用貨幣政策工具時保持了定力和彈性，並沒有一次用完所有的子彈。央行這次降息之後，中國仍是主要經濟體中唯一採用常態貨幣政策的國家，仍可通過正常的貨幣政策操作強化逆周期調節。中國貨幣政策的工具箱裏既有價格工具，也有數量工具，還有結構性工具，都可在需要的時候加以運用。

　　本次公開市場操作中標利率下降20個基點後，4月的MLF利率和LPR利率很有可能再次下調，但是幅度就會非常有限。而至於內地銀行存款基準利率，調整的可能性依然很小，關鍵看4月公布的3月內地居民物價指數(CPI)的表現，如果CPI回落，則存款基準利率可能出現「適時適度」的調整。3月27日召開的中央政治局會議明確，要加大宏觀政策調節和實施力度。「要抓緊研究提出積極應對的一攬子宏觀政策措施，積極的財政政策要更加積極有為，穩健的貨幣政策要更加靈活適度」。中國雖然不會跟進美聯儲緊急降息，但是，中國式降息還是會陸續有來，因為政治局會議釋放出明確的信號，更大力度的宏觀調控政策呼之欲出。