過去一周，港股延續早前的跌勢，雖說由22000點邊緣，跌至21500之上，500點跌幅，不算特別厲害，但考慮到過程中，美股屢創新高，港股不單沒有跟隨，反而愈跌愈明顯，而即使後來美股由高位回吐，港股仍是反覆走低，自然是令捧場客甚為失望。

　　不過，如果大家面對現實，其實倒不會有明顯失望，因為打從開始，便沒有過分的期望。可不是嗎?第四季此前，原本歡天喜地的，多數人仍在沉醉於英國脫歐公投後，憧憬全球各地央行聯手放水的主題中，新興市場有錢流入，港股亦在第三季表現出色。

　　然而，大家只要客觀檢視當時的假說，再看看現實情況，究竟央行有沒有照着大家的劇本去演出?結果是否定的。換言之，由央行放水憧憬而來的期望，應該馬上改觀。

　　成交額最反映事實

　　當然，過程中，仍有其他的主題或概念可供憧憬利用。對港股來說，最簡單直接的，自然是深港通。在此真正開通前，早已有一大段時間做期望管理，心理準備應該足夠，即使不用港交所高層出來說，大家對於2014年至今，既有滬港通，又有內地公募基金的消息後，港股的反應，便會有所領會。

　　一方面，如非A股本身極有氣氛，港股甚難有起色;另方面，上述新政策，內地與香港的資本市場融合，重點不是把港股炒上去，而是利便人民幣與國際接軌一事而已。

　　有了這個基本認識之後，很難想像投資者會持續熱情高漲。事實上，成交金額最客觀，沒有什麼大改變。至於股價，對於多數大藍籌，應該無動於衷的人較多吧。

　　三季跑完多年區間

　　其實，說到底，港股第一季至第三季，已經漲了很多，由低18278，至高位24364，只三季，便把2010年至今的主要區間18000至25000，一下子跑完，試問投資者怎會有興趣再高追?尤其在稍後，其實沒有什麼可供憧憬的大主題，大概念?

　　是的，踏入第四季，央行不放水，反而傾向加息，由美聯儲做起，明年若不手軟，三次加息，則持有股票的機會成本增加中。更重要的是，美國總統大選後，新總統人選的言行令人聯想到，美國有意重複做一遍所謂列根大循環，其實精要，便是要以全球各地的資金吸引進美國市場，支持美國本身的財赤和貿赤，如此一來，又加息，又強美元，港股不跌，幾稀矣!

　　永豐金融集團研究部主管涂國彬markto@wfgold.com(作者為證監會持牌人逢周六刊出)