被市場奉為“無風險套利”的網下打新一度成為炒股大戶蜂擁參與的造富游戲。而如今隨之網下打新市場風云變化，個人投資者的這一生財“法寶”也并不如前靈光。
在業內看來，10月底之后網下新股市場已出現諸多變化，在新股提速增大供應的同時，部分新股網下申購市值門檻進一步提升至5000萬元，且多數新股下調投資者申購上限，而發行商又提升A類投資者配額比例等。一系列措施之下，個人投資者參與網下申購障礙重重，隨之導致的便是配售比例以及收益大不如前。
個人投資者網下打新被設障
在網下打新蛋糕的分食者之中，個人投資者可謂處于最劣勢，不斷提高的申購門檻就成為一大攔路虎，更不如意的是配售比例遭遇下調。
參與網下新股申購的投資者分三類，A類(公募基金和社保基金)、B類(企業年金和保險資金)、C類(其他投資者包括個人投資者)。按照最新的規定要求，具備5年以上A股投資經驗的個人投資者需要持有滬/深市至少1000萬元的流通市值，就可以按照新股網下初始發行總量上限進行申購。
在今年前9批新股中，網下打新的市值門檻還主要是1000萬元，但之后新股的申購門檻不斷提高，陸續有些個股將門檻上升至2000萬元、3000萬元，再到如今有部分個股的市值門檻已上調至5000萬元。
就以最新于12月22日上市的匯金通來看，要求網下投資者參與詢價的配售對象持有的滬市非限售股票的流通市值為5000 萬元(含)以上。自今年第18批新股開始，這樣的門檻設置便多了起來。設置如此高市值門檻的新股還有天能重工、家家悅、森特股份、百合花、貴廣網絡、比音勒芬、弘亞數控等。
“C類配售對象家數激增、投行配售工作超負荷是主因。”有券商人士曾一語道破其中原因。中金公司最近的研報也指出，網下投資者數量的上升增加發行商工作量，考慮發行商的壓力相對剛性，在目前網下投資者仍在上升的背景下，預計發行商普遍將網下市值門檻進一步抬升至5000萬元乃至更高水平。
一位北京的私募合伙人對此表示，部分個股市值門檻的提高，一定程度上也將使得C類投資者尤其是個人投資者的打新熱情下降。中金公司方面也認為，市值門檻提升帶來的是硬件條件的嚴苛和打新收益率的下降，雖然目前來看網下投資者數量仍在增加，但是增加的速度已在放緩。
中國證券業協會最新數據顯示，目前獲得網下新股詢價資格的投資者一共46345個，其中，推薦類個人投資者共有43639人，推薦類機構投資者有2273個，以此看來推薦類也就是C類投資者高達45912個，這意味著A類和B類投資者合計才433個。
但是人數占比為主力軍的個人投資者并未因此而獲有優勢，本就不高的配售比例不增反面臨下滑的趨勢。
繼提高網下申購門檻之后，主承銷商們又采取了一限制性措施，加大對A類或B類投資者的配售力度，以進一步降低C類投資者的網下配售比例。比如，美聯新材、景旺電子、賽托生物等新股便加大了對A類投資者的配售力度，將A類投資者的獲配占比預設為“不低于50%”，同時B類投資者的獲配占比預設“不低于20%”。這意味著留給C類投資者的網下發行股票比例僅30%。
從各類投資者的網下申購配售比例來看，懸殊較大的要數凱萊英，該股無限售期(新股發行部分)的網下投資者配售情況為，A類投資者配售比例為0.1274%，B類投資者的配售比例也約為0.1274%，而C類投資者的配售比例僅為0.0029%。以此來看，A、B類投資者的獲配比為C類投資者獲配比的43.93倍。
網下打新環境已變
在個人投資者深感參與受限且配售比例下降的背后，實為網下打新市場的風云已遭變。
“10 月底后發行商普遍調降網下投資者申購上限。”中金公司方面表示，11月份以后發行的新股中，超過 80%的新股下調了申購上限，多數個股將將申購上限調整為正常比例的20%以下，而按常規新股發行規則，單個網下投資者的申購股數基本等同或略低于網下初始配售比例，一般為新發股數的60%或70%。
國泰君安中小盤分析師孫金鉅也在研報中表示，目前普遍的做法是設置成正常網下申購上限的10%~50%不能，即通過控制單只新股上限申購規模在0.5億元~2億元之間，從而降低超報類機構和個人投資者的打新收益率。
“發行商調降網下申購市值上限帶來結構性影響。相對利好市值較小、網下申購新股時受產品規模限制的產品(如公募基金、相關子公司產品、基金專戶等)，相對利空申購市值不受產品規模限制的投資者(如個人投資者、一般機構、QFII、部分私募基金等)。”中金公司方面表示，從第17批新股也就是10月底之后，每批新股的網下平均 配售比例明顯回升。其中 A 類投資者受申購上限調降和優先份額提升的雙重影響配售比例回升的最為明顯，網下配售比例從此前不到萬分之一的水平回升到萬分之五以上。
在中金公司方面看來，發行商進一步調升了A類投資者的獲配占比，無疑相對利好該類投資者配售比例的上升, 對C類投資者則相對不利，該舉措的目的仍是在平衡 C類非受限投資者與A類投資者之間 的打新收益。
根據中金公司的測算，考慮網下申購受產品規模限制，年初至今A 類投資者最優打新收益率為7.5%~8.7%，而C類非受限投資者的打新收益率為11.5%~14%，高于A類;但在10月底之后受新股發行加速、單個網下投資者申購上限下調、A 類投資者配額比例普遍提升至 50%~55%的背景下，按最近一個月測算的最優規模A類產品的打新年化收益率已經上升至31.4%~36.5%，而C類非受限產品的年化收益率為13.6%~15.8%。
這意味著市場規則的變化使得公募基金網下打新預期收益大幅改善，而C類投資者的打新收益上升空間受到壓制。