【香港商報网訊】昨天，10年期國債期貨大跌0.32%，為兩個月來最大單日跌幅；與此同時，上證綜指大漲1.21%，逼近春節以來的年內高點。九州證券全球首席經濟學家鄧海清表示，此次國債期貨大跌的直接原因是持續的資金緊平衡，而央行對資金緊張表現出高容忍度。他認為，此次國債期貨大跌也與股市大漲有關，股債蹺蹺板效應明顯。

　　或為避金融系統風險

　　中國10年期國債期貨T1612價格昨日大跌0.32%，創兩個月來最大單日跌幅。盡管人行沒有直接提高公開市場操作利率或者加息，但鄧海清認為，「資金緊張近似於加息，當市場發現資金緊張持續超出預期，也就意味著債市調整到來，這是國債期貨大跌的主要邏輯。」且資金緊張已經持續超過一周，上周市場認為資金緊張是繳稅等短期因素所致，并認為人行不會放任資金緊張不管，很多機構在資金緊張時堅持做多債券，為此次大跌埋下了伏筆。

　　鄧海清表示，任何國家的貨幣市場利率都由央行控制，如果資金持續偏緊，則表明央行態度確實發生了變化。鄧海清分析，盡管短期中國的經濟增長和通脹不支持加息，但人行無意提供充足的2.25%成本的資金，從前期窗口指導減少隔夜資金投放就可以看出，此次人行對資金緊張的高容忍度是減少隔夜資金投放的延續。

　　在他看來，人行容忍資金成本高波動的意圖，可能是防範金融系統風險，避免市場過度套息交易。國外長端債市盡管也有套息交易，但長債的波動性都遠遠高於中國，表明交易盤是國外的長端債市的主導。在中國，央行維持2.25%基準利率，而10年期國債收益率有無限趨近於基準利率的趨勢。這有兩種可能性：一是，中國長端國債完全由配置盤主導，其實質就是嚴重的期限錯配；二是，中國的交易盤集中加杠桿做多、賭博債券收益率下行，已經出現了明顯的擁擠交易，存在泡沫的可能性。無論是期限錯配加杠桿，還是賭博收益率單邊下行，都蘊含著金融系統風險，這是人行不願意看到的，是人行維持資金緊平衡的動機，也是此次債市調整的根本原因。

　　鄧海清還表示，此次國債期貨大跌也與股市大漲有關，股債蹺蹺板效應明顯。他認為基本面盈利改善支持中國股市走牛，而債市無視基本面和央行的上漲是不可持續的。

　　債市上周意外大漲

　　上周，盡管經濟企穩，通脹回升，資金面偏緊，債市卻意外大漲。上周五，中國10年期國債收益率一度跌至2.635%，創下2006年以來的最低水平。

　　有分析師解釋稱，經濟長期下行的悲觀預期主導，不少金融機構「借長買短」，因此國債現券和期貨大漲。但也有分析師提出質疑，廣發策略分析師陳杰此前稱，利率下行并不具有持續性，反而要警惕對「借短買長」監管加強帶來的流動性壓力，他認為，目前來看，首先宏觀基本面已經企穩回升，其次在房價、商品價格上漲以及匯率壓力下，目前的貨幣政策已失去了進一步寬松的空間，因此看到年底之前，其實并不具備利率持續下行的環境；而另一方面，未來監管層還有可能為打壓債市「借短買長」而進一步收緊短期流動性。中信明明此前也曾警示流動性風險爆發對債市的影響。其稱，一旦流動性風險爆發，作為流動性緩沖的利率債將最先被拋售。