本刊記者朱毛齋
盡管近兩年來中國經濟面臨下行壓力，實際增速也一直呈遞減趨勢，但A股市場卻出人意料地走出一波強勁的上漲行情。股市上漲為加快IPO速度提供了良好市場氛圍，從年初到現在，中國證監會先後公布7批IPO批文，166家公司已經或即將上市。業內預測，今年2015年全年新股發行將達300～400家，預計全年發行規模將維持在2500億元左右。
獨立於主板市場的“新三板”自2014年1月由局部試點擴大到全國後亦獲得迅速發展。全國中小企業股份轉讓系統董事長楊曉嘉介紹，2013年年底之前，“新三板”的掛牌公司僅僅是356家，全年融資10億元，擴大試點到全國的當年掛牌公司1572家，融資是132億元;今年以來截止到5月22日，融資總量已經達到211.54億元，比去年淨增近80億元。
發展改革委外資司司長顧大偉5月20日在《關於推進國際產能和裝備制造合作的指導意見》發布會上說，中國將通過絲路基金、中非基金、東盟基金、中拉基金、中阿基金等加大股權投資方式支持國際產能和裝備制造合作，支持中國企業走出去。
分析人士稱，在中國經濟新常態下，以往主要依賴國內固定資產投資的投資方式將發生重大改變，IPO、新三板、各類投資基金、股權眾籌等將成為新的投資模式。
市場升溫IPO加速
2014年初A股市場IPO重啟之後，當年有近120家公司在滬深市場上市。2015年，隨著A股市場股價穩步走高，管理層加快了IPO審批進度。在今年1月中旬召開的2015年全國證券期貨監管工作會議上，中國證監會主席肖剛提出，要把推進股票發行注冊制改革作為2015年資本市場改革的頭等大事。會議透露，2015年IPO預計發行規模為200家。
進入2015年，新股發行打破了每月一批批文的節奏，調整為月初一批，月底又一批，每批20家左右。證監會主席肖鋼在兩會期間表示，2015年仍然基本按月均衡發行，並適度增加新股供給。
今年以來特別是今年3月份以來，A股市場呈加速上揚態勢，上證綜指當月報收3747.90，比上月勁升13.22%;進入4月份，滬深股市繼續高歌猛進，上證綜指的3800、3900、4000等關鍵點位連續被突破，4月28日盤中再創4572.39新高;之後經過7個交易日在調整，大盤重拾升勢，至5月26日收盤，上證綜指報收4910.90，離5000點關口僅一步之遙。
5月22日，中國證監會公布了今年第7批IPO名單，雖然擬發行上市的公司家數與其他批次的數目接近，但卻出現了中國核電這個發行規模近39億股的超級大盤股。市場分析人士稱，發行規模的擴大，報名管理層有意為市場降溫。
WIND統計數據顯示，今年已有123家企業完成新股發行，累計募集資金734.80億元。WIND統計數據還顯示，截至目前，IPO已通過尚未發行的企業僅43家，按照證監會每月兩批的發行節奏，甚至不足一個月的“庫存”。有業內人士認為，擬上市公司的密集上會，表明監管部門迫切需要加大IPO儲備。另一方面，考慮到今年以來A股市場的快速上行和杠杆資金規模的迅速增加，增加新股供給能夠有效分流市場資金，抑制過度投機，給“瘋牛”降溫。
市場人士稱，2015年全年新股發行將達300-400家，預計全年發行規模將維持在2500億元左右，打新市場資金規模將達到3.5萬億至4萬億元。
“新三板”市場快速崛起
2014年之前，滬深交易市場是中國股權融資的主戰場。2013年12月底，國務院發了49號文，即《關於全國中小企業股份轉讓系統有關問題的決定》(又稱國6條)，為股權融資開辟的新渠道。
全國中小企業股份轉讓系統董事長楊曉嘉介紹，2013年初，也就是全國中小企業股份轉讓系統(俗稱“新三板”)初創的時候，主板上市公司是1439家，中小板是701家，創業板是355家，當時的新三板也就是兩年前是191家，資本市場呈現出的是一種倒金字塔的格局。中小企業進入資本市場除了申請IPO，就沒有更好的別的辦法。事實上最後真正進入主板IPO基本是一些成熟性企業、大企業，所謂高大上的企業，中小企業一直存在融資難、融資貴的問題。
楊曉嘉說，為了更好使金融服務中小企業，國務院和證監會在2013年啟動全國中小企業股份轉讓系統的建設，而且力度非常大。2013年12月底國6條發布後，不僅明確全國股份轉讓系統的法律地位，也指明全國中小企業股份轉讓系統主要是為中小微企業，為創新型、創業型和成長型中小微企業提供服務這樣的一種市場定位。使中小企業融資難和社會資本投資難的問題得以破題。
“這個文件發出20天以後，新三板於2014年1月初擴大到全國，之前只在北京、上海、天津、湖北四個地方進行試點，可以說國六條對今天新三板的快速發展起到了至關重要的作用。”5月24日，楊曉嘉在清華大學五道口國際金融論壇專題論壇上說，國6條發出前，新三板的掛牌公司僅僅是356家，全年融資是10億，擴大試點到全國的當年，也就是去年掛牌公司是1572家，融資是132億。今年以來新三板出現了三個明顯的拐點：
一是投資和融資同步出現增長拐點，今年截止本周五(5月22日)，融資總量已經達到211.54億元，比去年132億淨增將近80億元，融資量最大的是50多個億，最小的只有幾百萬，融資次數最多的是4次。融資的用途，融資外部性增強，改變了新三板股權高度集中的格局。市場覆蓋業態也不斷加寬加厚，有十個金融細分領域的掛牌公司45家，覆蓋小貸公司、擔保公司、租賃公司、農信社、資產管理公司和保險代理公司、證券公司、期貨公司、私募基金等等金融機構，增強了小微金融的供給;十個醫藥細分行業共計130家掛牌公司，2014年淨利潤同比增長38.84%，有6個文化傳媒細分行業37家掛牌公司，涵蓋體育賽事、電影制作發行等領域，應該說新三板代表的新業態已經充分反映了中國信息時代的特征。因為我們的信息技術和生物、醫藥市值分別占到市場市值的26%和11%，這個特征與早已邁入信息經濟時代美國資本市場市值結構非常相似。
第二個拐點是市場交易由冷變熱，而且這個過程比我們預想的來的快，來的猛，交易上有一個很重要的變化就是有交易行為的已經占到了2/3以上，而去年的這個數據是反的，是沒有交易的占到了2/3以上。去年我們平均每天交易大約六千萬到八千萬左右，今年每天交易量是十個億以上，最高的有一天撐到56個億。4月7日，三板一度由一千點到兩千一百點，三板做市指數由一千到到兩千六百多點。交易另外一個很重要的特點就是做市商制度開始發揮作用，目前新三板做市企業346家，約占15%左右，雖然比重不是很大，但是對交易格局改變很大，而且做市交易基本形成一個連續的價格曲線，做市板塊備受市場關注。楊曉嘉強調，“做市商的核心功能並不是撮合交易，而是估值和定價，這個作用開始顯現，做市企業的融資行為和融資比重都要高於我們之前的協議轉讓方式。做市企業股價已經成為發行融資、並購重組和股權質押的重要依據，截止到本周五，全市場累計成交金額811.79億元，很快就要破千億了，這差不多是去年全年交易量的七倍。”
第三個拐點是市場參與主體和合格投資者的增長速度超過我們的預判。投資者賬戶總數達到12.58萬戶，其中合格投資者，擁有500萬的金融資產，已經達到了7.6萬多戶，占比是60%。
“這三個拐點如果說更多是反映市場量的變化，市場主體，觀念和理念的變化，我覺得對市場質的變化產生了重要的作用。一種看法是新三板快速發展使券商真正有了客戶的概念，以前大家都是圍繞信道做業務，所謂信道做業務就是說證監會注重的標准和條件是什么我就怎么做，只認標准條件、不認人。現在大家的業務模式都在改變，通過推薦、做市，將券商的投行業務、經濟業務、資產業務等業務鏈全部打通，形成協同效應。”
“新三板為普惠金融找到了一種實現方式，小額快速按需的融資方式可以在更大范圍、更深領域恢複金融的本質和草根性。”楊曉嘉強調，新三板創新的最大特點是為企業創造夢想變為現實可能的條件。
PE投資面臨新挑戰
美國華平投資集團董事總經理、亞太區總裁黎輝5月24日在同一場合表示，本輪牛市不只是簡單的周期性產物，它源於過去幾年來中國資本市場發生的深刻變化，屬於結構性的變化。他同時表示，當前PE投資(Private Equity，私募股權投資)面臨新的挑戰。
黎輝說，“過去這一年多時間裏，我們所有投的公司都在討論一個問題：到海外資本市場上市還是回到中國資本市場上市;我們所有見到的企業家也都在問我們一個問題，我們現在是要接受PE投資還是直接到新三板上市，這是我們在實際PE投資裏面天天要面臨的問題。”上周我在倫敦開會，跟我們基金投資人談中國的情況，所有的人也都在問一個問題，說中國現在資本市場上是不是泡沫已經很多，這種情況之下我們應該怎么投資?回過頭來看，中國資本市場是過去幾年裏面非常高漲的一個時候，但是我覺得這一輪中國資本市場的發展，這一輪牛市並不只是簡單的周期性的產物，我覺得中國資本市場在過去這幾年裏面發生的變化可能是非常深刻的，這種變化是一個結構性的變化，所以我也不認為這個牛市只是一個簡單的周期產物。
從中國本身過去這段時間的發展來講，對我們PE投資來講帶來一些什么樣的機遇和挑戰呢?一方面它是一個機遇，從現在來講我們很多公司它的融資渠道更加豐富，包括我們投資的企業，原來都要到國外上市，現在可以考慮國內資本市場，比如我們投資一家做零售的企業，叫做孩子王，原來是准備到海外上市，現在很可能就會考慮到回到國內上市。從我們退出的角度來講也是增加了更多的渠道，比如我們原來有一家公司叫瑞迪科，後來就是被國內清華紫光在美國給收購了，然後就下市了，這對我們PE投資來講也是增加了退出渠道。但是也不可質疑的是，這給我們也帶來了新的挑戰。“很多企業在考慮還要不要用PE的錢，從新三板制度的建立健全以後，實際上在某種程度上扮演了原來PE投資C輪、D輪的角色，這對企業來講，對我們這樣的PE投資人來講無形當中增加的競爭。”他說，國內還有很多上市公司，由於資本市場的活躍，他們也在不斷考慮收購兼並的機會，某種意義上這也是跟PE、VC產生競爭。怎么來應對這個挑戰呢?最核心的還是正本清源，回到PE投資的根本，因為錢都是一樣的，但是最重要的是能不能給企業帶來錢以外的價值。作為投資者，能真正給企業帶來戰略上、資源上、人才上方面的資源，如果能真正帶來這些資源的話，我們的錢和資本市場的錢還是有區別的。如果確實不能帶來這樣價值的話，那這個挑戰對於PE來講就非常致命。
股權投資支持國際產能合作
與此同時，股權投資在支持國際產能合作、支持中國企業走出去工程中也在發揮重要作用。
國家發展改革委外資司司長顧大偉5月20日在《關於推進國際產能和裝備制造合作的指導意見》發布會上說，“我國將通過絲路基金、中非基金、東盟基金、中拉基金、中阿基金等以股權投資方式支持中國企業走出去。我國正與哈薩克斯坦研究建立中哈產能合作專門基金，規模可能在60億美元左右。
國務院日前印發的《關於推進國際產能和裝備制造合作的指導意見》說，發揮中國投資有限責任公司作用，設立業務覆蓋全球的股權投資公司。充分發揮絲路基金、中非基金、東盟基金、中投海外直接投資公司等作用，以股權投資、債務融資等方式，積極支持國際產能和裝備制造合作項目。
針對企業走出去面臨的融資難問題，顧大偉說，《指導意見》明確企業的境外資產可以抵押獲得境內貸款，這是重大突破。此外，還取消了中國企業在境外發行債券、在境外商業銀行融資的審批，這為企業走出去提供了新的融資渠道。
“在推進國際產能和裝備制造合作的各類政策支持中，金融支持是重點。”他說，政策性金融、開發性金融、商業性金融和優惠貸款等均會出台系統措施支持企業走出去;同時要加快建立人民幣跨境支付體系，完善人民幣全球清算系統，便利企業使用人民幣進行跨境合作和投資。此外，中資金融機構要加快走出去為中國企業提供便利的金融服務。