進入9月初，內地公布一系列8月份主要經濟數據指標，趨勢全面好轉，經濟和金融數據、經濟的供給和需求數據基本上均向好，更勝預期。不過，目前內地宏觀總需求及微觀主體信心的問題仍有待全面解決，民間投資仍在下滑、信貸中居民中長期貸款和企業中長期貸款尚未明顯改善、房地產市場等問題仍存。

　自疫情後，經濟數據分析難度倍增，在去年出口及物價低基數影響下，今年的出口和物價同樣呈現V型走勢。在7月24日政治局會議後，穩經濟政策持續出台，尤其是專項債等發行加速，推動社會融資、基建投資等加快。如上文提及，內地房地產政策的效果需要在9月才能呈現，8月份經濟數據好轉主要涉及基數效應、極端天氣減弱、暑期消費帶動、外需超預期回暖。不能否認，內地仍處於疫後復蘇過程中，目前屬結構性復蘇而非全面復蘇。逆周期調節需持續，涉及財政、貨幣和房地產政策等仍存空間，需適時加強。

　企業及居民信心有待全面改善

　未來幾個月，基數效應對經濟數據回升有利。不過，目前企業和居民感受以及信心仍有待全面改善。目前，內地經濟內生增長動能和政府逆周期調控的作用在增強。PPI同比回升將提高企業營收和利潤，加快企業補庫存和製造業投資。內地出口形勢雖仍面對較大不確定性，但去年下半年基數大幅下滑將對未來幾個月的同比增長速度形成支撐，而且隨着聖誕節臨近，海外訂單將季節性增加。

　隨雙節臨近，長假的帶動作用將更為明顯。自8月下旬後，中央和地方政府密集出台穩地產政策，疊加「金九銀十」的樓市傳統旺季，居民剛性和改善性需求釋放有助於房地產銷售和投資企穩。同時，政府的稅收收入與PPI高度相關，土地出讓收入與樓市密切相關，PPI回升和樓市企穩，有利於財政收入增加，改善地方財力和調控能力。

　未來需要關注的是政策效果的伸延性及持續性，特別是居民購房需求在9至10月集中釋放後，在第四季度或難以持續。此外，在第三季度專項債加快發行及使用，或導致第四季度基建投資回落，挑戰不容忽視。

　資深金融及投資銀行家 溫天納