王長久

　　12日內地股市繼續溫吞，乏善可陳。上證綜指創出兩個多月新低之後，昨日重新站上2900點線，收盤上漲4點或0.17%，收盤在2914點;深證成指收盤下跌10點或0.11%，報9670點。兩市場成交額3656億元，萎縮到今年以來地量水平。消息面比較平淡，只有降準預期再次升溫給了多方一點點提振。

　　年內降準微乎其微

　　今年以來，內地已經連續降準，釋放出進入降準通道的信號;臨近年底，內地降準預期再度升溫。人行最新公布的數據顯示，10月末，廣義貨幣(M2)餘額194.56萬億元，同比增長8.4%，增速與上月末持平;10月份人民幣貸款增加6613億元，同比少增357億元;10月份社會融資規模增量為6189億元，比上年同期少1185億元。10月新增人民幣貸款低於市場預期，業內預計監管部門將進一步加大逆周期調節力度，預計11月20日1年期LPR報價將恢復小幅下行態勢，年底前後仍存在降準可能。

　　但是，筆者認為，年內再度降準可能性很低。一是數據顯示，10月M2增速維持平穩，M1增速低位徘徊。M2增速相對平穩體現了目前貨幣政策在流動性供給端相對穩健的調控策略。儘管目前為助力經濟企穩，有加大逆周期調節力度的必要，但發力更應針對信用端。降低企業負擔、增加企業盈利預期、提升再投資意願和融資需求等信用端的政策，在未來一段時間的邊際效果可能優於單純地偏鬆調節貨幣政策「變量」。一句話，目前繼續降準的緊迫感並不強。二是內地最近幾年降準動作連連，內地銀行存款準備金率已經從歷史高位持續回落，目前處於多年來的較低水平，降準牌不多了。三是政策上要為未來留下一定的空間。今年內地GDP持續回落，明年破6的可能性比較大，眼下面對的經濟形勢依然錯綜複雜，而可打的牌不多，相信管理層會預留一些牌給明年。四是降準牌連續出，影響力已經鈍化，出現降準審美疲勞，年內即使再降準，對經濟的刺激也會非常有限，難以改變今年大局。五是內地出現一定的通脹壓力，10月CPI漲幅達到3.8%，年內有破4的可能，大環境制約了寬鬆的空間。六是過度降準，也會降低防範金融風險的努力。所以，不僅年內再度降準可能性很小，就是明年再打降準牌的時候也會慎之又慎。

　　LPR利率下行幾率高

　　在通脹高位繼續攀升時期貨幣政策實質上偏緊的概率較大，但政策層面仍然可以有所作為。 比起降準，人行降低MLF(中期借貸便利)或LPR(貸款報價利率)利率的可能性更高一些。

　　降低MLF或LPR利率更有助降低實體融資成本。近期，豬肉價格對貨幣政策形成一定抑制，但核心通脹、PPI仍呈下行趨勢，因此貨幣政策不應該大放水。下周三將公布LPR利率走向，有所回落是可以期待的。

　　總之，中國10月CPI同比上漲3.8%，再超市場預期，在經濟下行背景下所構成的滯脹局面是壓制近期市場上行的根本原因。目前，在「緊信用」基礎上，通過MLF降息引導LPR降息，即「鬆貨幣」來支撐「寬財政」是最好解決辦法。