文/子木
9月18日下午2點，在經過兩天的會議之後，美聯儲宣布降息25個基點，將聯邦基金利率目標區間下調至1.75%到2%。這是繼今年8月1日後，美聯儲年內第二次宣布降息。而在美聯儲年內第二次降息之前，中國央行已經用行動釋放出明確信號，中國將繼續維護利率的基本穩定。
維護幣策穩定非空話
9月19日，香港金管局降息25個基點，至2.25%，追隨9月18日美聯儲降息25個基點的步伐。今年以來，全球已經有接近30個國家央行啟動降息，不少國家更是連續降息，最多的已經降息4次。美聯儲50天內兩次降息，勢必將進一步加劇全球降息潮。
席捲全球的降息潮起因是連續幾年的全球性加息潮，從2015年12月到2018年12月，美聯儲連續9次加息，將聯邦基金利率目標區間從0%到0.25%快速攀升到2.25%到2.5%。可以說，美聯儲今年連續兩次降息，是之前3年連續9次加息的結果。而席捲全球的降息潮，也是之前3年全球央行跟隨美聯儲9次加息的結果。而今，即使出現席捲全球的降息潮，大多數國家的基準利率仍然在比較高的水平。
反觀中國央行，在之前3年的全球性加息潮中一直維持人民幣存款基準利率的總體穩定，自然在面對目前的降息潮中可以繼續按兵不動。中國是全球第二大經濟體，也是世界最大的消費市場，更是世界最大出口國，中國利率的變化牽一髮而動全身，對世界經濟具有非常重要的影響。中國持續保持基準利率的總體穩定，不僅對於中國從高速度發展到高品質發展的轉化有利，也對維護全球經濟的穩定有利。
當然，中國也不是被動地維持人民幣基準利率的總體穩定，而是連續採取措施微調。9月16日，中國央行年內第三次降準，也是年內第二次全面降準正式落地，釋放8000億元流動性，疊加2000億元MLF操作，能夠使流動性保持在合理充裕水平;同時，央行9月17日開展2000億元中期借貸便利(MLF)，操作利率保持3.3%不變，對沖到期量後，流動性小幅回籠。這也意味部分市場人士的「降息」預期落空。也就是說，在美聯儲第二次降息之前，中國央行已經用行動釋放出一個信號，中國仍然將繼續維護基準利率的基本穩定，中國不會搞大水漫灌式的全面降息。
LPR仍有繼續回落空間
美聯儲今年第二次降息後，聯邦基金利率目標區間下調至1.75%到2%，這與人民幣存款一年期基準利率1.5%的差距進一步縮小，也意味人民幣降息的壓力有所增加。
美聯儲年內仍然有進一步降息的可能，聯邦公開市場委員會稱此次降息是「由於全球經濟展望及通貨膨脹壓力」，但仍認為美國勞工市場表現強勁。美國總統特朗普隨後在社交媒體上批評稱，美聯儲降息幅度不足，「美聯儲再一次失敗」。據報道，美聯儲5名官員建議維持現有利率，5名官員建議下調25個基點，另有7名官員建議年內下調50個基點，暗示可能會繼續降息。而美聯儲如果繼續降息，自然對中國構成一定的降息壓力。中國面對持續加碼的降息壓力，自然不會無動於衷，為避免大水漫灌，未來結構性貨幣政策工具還會持續發力，定向降準、TMLF(定向中期借貸便利)、再貸款再貼現等的操作力度將繼續加大，主要目標是對民營、小微企業等經濟薄弱環節提供定向滴灌。無論是繼續實施降準還是啟動結構性的「降息」，都不會脫離穩健貨幣政策範疇。
下一步，中國很有可能會引導LPR報價下調實現一定的降息目的。9月20日，將公布新一期LPR，本月LPR下行可能性並未完全排除。即使9月20日沒有調降LPR利率，但長期來看，在宏觀經濟壓力加大的情況下，年度內調降MLF利率仍是大概率事件。另外，9月17日的MLF操作並不意味着內地不會進行變相的降息，央行可能在美聯儲降息之後通過調整OMO利率實現降息。
未來，中國勢必會以穩增長和穩就業為首要目標，關注核心CPI走勢，兼顧數量和價格政策信號的做法沒有改變，加大逆周期調節力度的政策方向也沒有改變，所改變的只是貨幣政策操作的具體方式和具體節奏。
全面降息仍慎之又慎
全球央行正在呈現持續寬鬆的預期，這背後則是全球經濟下行壓力不斷加大，經濟衰退和地緣政治衝突風險烏雲密布。而中國經濟雖然也出現持續的減速，但是到2019年上半年中國仍然實現6.3%的增長，仍然是全球增長最快的主要經濟體。中國正在從追求高速度增長向追求高品質發展轉型，供給側改革持續推進，中國需要繼續維持貨幣政策的基本穩定，更不會進行大水漫灌式的全面降息。而中國持續走高的CPI也制約了中國降息的衝動，8月份中國CPI同比增幅達到2.8%，處於去年以來最高的水平。
在席捲全球的降息潮中，中國持續保持貨幣政策的基本穩定，有利於增強人民幣匯率的穩定性。中國央行9月17日的決定已經讓人民幣兌換美元匯率中間價維持在7.07一線，而離岸人民幣兌換美元近期更是連續反彈1700個基點。今年以來貨幣政策的主要矛盾，是市場利率下行但不能引導貸款利率下行，在目前房地產調控從嚴，金融防風險的政策導向比較明確的情況下，降息可能會釋放過於寬鬆的貨幣政策信號，央行一定會慎之又慎。
