若內地貨幣政策要鬆緊適度，必須保持流動性合理充裕。

　　目前投資市場環境多變，環球央行對市場趨勢如臨大敵。與此同時，內地經濟下滑挑戰持續，隨着環球減息潮、政治局會議宣告貨幣政策重回寬鬆，且匯率破七、核心CPI保持穩定、PPI負增長等等因素浮現，筆者認為貨幣寬鬆存在空間，減息的時機或許已到。

　　內地貨幣政策變化

　　早前第二季度政治局會議對內地目前經濟形勢的基本判斷是「當前內地經濟發展面臨新的風險挑戰，內地經濟下行壓力加大，必須增強憂患意識」。中央在時隔半年重提「六穩」，不再提「去槓桿」，強調「財政政策要加力提效，繼續落實落細減稅降費政策。若內地貨幣政策要鬆緊適度，必須保持流動性合理充裕」。

　　這亦表明貨幣政策從觀察期重回寬鬆，但這一次的寬鬆並不一樣，主要以溫和的結構性寬鬆為主。主要是引導金融機構增加對製造業、民營企業的中長期融資，瞄準高端製造和新型基建，明確不將房地產作為短期刺激經濟的手段。故此，中央將培育更多的新經濟增長點、擴大消費、新型基礎設施建設、城市群、一系列重大開放、金融供給側改革等改革的辦法來穩增長。

　　料內地大概率定向降準

　　筆者估計中央在未來定向降準機會較大，再配以一系列貨幣政策工具，以緩解企業融資難題，解決流動性分層困境。與此同時，中央或將調低一系列政策利率，下調存貸款基準利率的機會亦存在。不過，目前一年期存貸款基準利率較低，調整空間有限。不過，隨着聯儲局等環球央行減息，貨幣政策空間將擴大，中央或可下調政策利率。

　　中央同步將推動利率市場化，逐步加強金融供應端結構性改革，繼續打通寬貨幣、寬信用的信貸管道、利率管道、資產價格管道、預期管道等等。自上一次金融海嘯後，地方政府、企業、居民不斷加槓桿，所剩空間無多。中央政府目前需要處理的，就是調控經濟槓桿，將流動性快速移回實體經濟及未來經濟的引擎上。

　　資深金融及投資銀行家 溫天納