摘要：

　　1、行为经济学和行为金融学取得了很多理论研究成果，过度自信效应是其中之一。

　　2、过度自信效应的心理动因，是人们对自身成功的“确定性满足”和对失败的“厌恶性回避”。

　　3、当大众投资者过度自信时，会导致过度交易，会增加市场波动，会导致投资回报率降低甚至投资失败。　　

　　一、行为经济学的产生及其理论成果：

　　最近20年来，心理学与经济学互相渗透和影响，产生了行为经济学和行为金融学，美国普林斯顿大学心理学家丹尼尔?卡内曼（Daniel Kahneman）教授最早将心理学的研究方法引向经济学，美国芝加哥大学行为经济和行为金融学家理查德?塞勒(Richard Thaler)教授最早将经济学的研究方法引向心理学，卡内曼教授和塞勒教授分别获得了2002年和2017年的诺贝尔经济学奖，是行为经济学和行为金融学的先驱者和主要代表人物。

　　行为经济学和行为金融学取得了很多理论研究成果，如禀赋效应、处置效应、过度自信效应。

　　二、过度自信效应：

　　过度自信效应是指大众往往高估自己，对自己的能力过于自信。比如，大众趋向于认为，自己是聪明的，别人不如自己；自己的决策是理性的，而别人的决策是非理性的；过去的成功是因为自己的能力，而将失败归因于运气不好。

　　为何如此呢？从行为心理动因分析，这主要是因为人们对自身成功的“确定性满足”和对失败的“厌恶性回避”。比如在投资领域，那些基金经理人、股评家以及投资者总认为自己有能力跑赢大盘，然而事实并非如此。

　　三、过度自信效应对投资行为的影响：

　　（一）过度自信效应对市场交易量的影响：

　　当大众投资者过度自信时，会导致过度交易，从而放大金融市场的整体交易量。

　　在完全理性预期的市场中，如果不考虑流动性需求，交易量应该是0。但现实的金融市场，交易量非常大，举例：1998年纽约证券交易所的证券周转率超过75％，1996年上海证券交易所的股票换手率是591％，1996年深圳证券交易所的股票换手率是902％。这就说明，现实是非理性预期的市场，金融市场中同时作为交易对手的投资者都认为，自己比别人聪明，所以买入或卖出，他们要的就是对自己信心的“确定性满足”，当大众投资者都这样行为，就导致金融市场的交易量非常大。

　　（二）过度自信效应对市场波动性的影响：

　　当大众投资者过度自信时，会增加市场波动。

　　中国A股市场的波动率在全球大型股票市场中是最高的，其原因在于这里存在大量情绪波动率很高的投资者，大量中小投资者如此，机构投资者也是如此。

　　这里，采用中国A股市场2015年和2018年公募基金的发行数据相对比，来说明大众投资者的过度自信效应。

　　中国A股市场2015年上半年达到狂热的高峰，这可以从公募基金的发行数据来佐证：

　　2015.5.11、中邮信息产业基金，募集资金126亿元。

　　2015.5.18、富国改革动力基金，募集资金132亿份。

　　2015.5.28、易方达新丝路基金，募集资金286亿。

　　2015.5.29、易方达并购重组基金，募集资金100亿。

　　2015.6.3、工银瑞信互联网加基金，募集资金197亿。

　　2015.6.15、汇添富医疗服务基金，募集资金262亿。

　　可以说，2015年上半年，大众投资者对牛市的看法，显得过度自信，争想申购基金，在2015年5至6月间将市场推向非理性繁荣。

　　事情过了3年，同样是这批大众投资者，又会如何呢？

　　2018年7至8月：90只基金清盘。

　　2018年8月：新发基金49只，平均单只基金募集资金仅为4.37亿。

　　可以说，2018年中期以后，大众投资者对熊市的看法，也显得过度自信，争想赎回基金，在2018年7至8月间，将市场推向非理性深渊。

　　（三）过度自信效应对投资回报率的影响：

　　当大众投资者过度自信时，容易犯错误，而且不容易正视确定的错误，因而也很难纠正错误，其结果是导致投资回报率的降低，甚至是投资失败。

　　上面列举了中国A股市场2015年上半年达到狂热的高峰时期公募基金的发行数据，说明了过度自信推动的非理性基金销售繁荣，但这种非理性行为的代价也是非常严重的，对投资回报率的影响基本是显著负相关，就是：大众投资者狂热购买地、基金公司狂热销售的公募基金的投资回报率，在未来的几年里，呈现群体性负收益，往往需要很多年的时间来消化这种非理性行为的代价。事实上，2年以后的2017年底，中邮信息产业、富国改革动力、易方达新丝路、易方达并购重组、工银瑞信互联网加、汇添富医疗服务等6只在2015年中期单日发行超100亿的基金，在经达2年的投资以后，投资回报率全部为负收益，其中：工银瑞信互联网加基金竟然亏损了60%。

　　再举一个极端的例子，著名对冲基金Pershing Square创始人比尔·阿克曼曾经持续做空美股公司康宝莱长达5年，最终惨败，亏损10亿美元。这个例子，常被引用，作为解释过度自信导致失败的经典。

　　阿克曼曾经是一位成功的对冲基金经理，毕业于哈佛商学院，他具有成功者的很多特质，他的对冲基金从2004年至2017年间曾经创造了辉煌，他对公司的透彻分析曾经是他成功的重要保证，这种成功进一步加强了他的自信，使得他过度自信，表现为他一旦做出投资决定，就拒绝改变，就是已经证明是错的，他还要坚持。

　　在这里，我们从心理学的角度来分析下阿克曼的行为心理动因，这主要是因为阿克曼对过往成功的“确定性满足”和对投资失败的“厌恶性回避”。阿克曼希望通过投资成功得到满足，而对损失则不愿意承担错误。如果可以将损失归咎于其他人，则有助于及时止损。

　　假设我们作为行为经济学家，从行为心理角度，可以向Pershing Square公司董事会，给出这样的方案，Pershing Square公司可以通过强制阿克曼休假，暂停其投资权限，由其他投资管理者对康宝莱进行止损，这样，对康宝莱的投资损失就归咎于其他人，一方面满足了阿克曼对投资失败的“厌恶性回避”的心理，也拯救了Pershing Square公司。

　　所以说，过度自信必然导致非理性行为，而非理性行为必然导致投资回报率降低，根据行为经济学的原理，正确的做法是反向行动，逆向投资。

　　作者：Cai Jiahui

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