子木

　　7月15日，內地經濟上半年成績單出爐，上半年GDP增長6.3%。而國家統計局最新公布的資料顯示，6月全國居民消費價格指數（CPI）同比上漲2.7%，工業生產者出廠價格指數（PPI）同比增長0%。6.3%的GDP增速顯示內地經濟上半年總體運行平穩，也為實現全年經濟增長目標奠定了堅實基礎。而CPI資料顯示，內地物價上漲動力出現減弱的跡象，受總需求減弱的影響，下半年內地通脹風險整體可控。這勢將給內地的財政和貨幣政策留有一定的放鬆空間，不過，並不意味着就要大幅降準或降息。

　　CPI已是強弩之末

　　今年2月，內地CPI創出一年來最低值，只有1.5%，引發內地出現通縮的擔憂。但此後四個月內地CPI逆勢反轉，扶搖直上，3月就反彈到2.3%，4月反彈到2.5%，5月反彈到一年多最高點2.7%，反而引發內地出現通脹的擔憂。6月CPI同比上漲2.7%，仍處於相對高的水平。

　　6月CPI同比上漲2.7%。食品價格上漲8.3%，為2012年1月以來最大漲幅，其中豬肉價格和鮮果價格漲勢較強。豬肉價格上漲周期已形成，將成為年內拉動CPI上漲的重要因素，未來部分月度CPI同比漲幅可能還會上升。

　　到6月，內地CPI已連續4個月維持在「2時代」。未來會不會在2.7%基礎上繼續上行，會否破3%，是業內廣泛關注的問題。

　　目前來看，今年整體的經濟形勢是，物價整體走勢溫和，通脹壓力基本可控。在連續3個月大幅增長的慣性作用下，6月CPI與上月持平，本身就反映CPI升勢開始鈍化。下半年CPI翹尾因素明顯下降，內外需求仍有走弱壓力，非食品價格和核心通脹大幅走高的可能性不大。

　　目前內地CPI已是強弩之末。一方面，第三季度還會有一定的上衝慣性，一直到10月會反覆維持2.7%到2.8%的增幅；一方面，隨着秋季水果大量上市，還有就是豬肉供應反彈，而總需求有所減弱，將導致5月和6月內地CPI維持在2.7%高位的主要推動力會有所衰竭，制約CPI在第三季度繼續向上衝動。

　　綜合來看，內地CPI在目前水平應還有一定走高慣性，這樣的慣性大約要維持到今年10月。但是，鑒於6月已出現CPI上漲動力減弱的苗頭，今年未來幾個月CPI將大概率地維持在2.8%上下的水平窄幅波動，破3幾無可能，但是，回軟空間也將十分有限，CPI維持在「2時代」可能會貫穿下半年。

　　貨幣政策將繼續穩定

　　美聯儲7月將大概率降息，7月底即將有答案。今年以來，全球已有15個國家央行先後開啟降息周期，其中印度央行今年已連續三次降息，俄羅斯央行、澳洲央行也先後降息，澳洲央行下半年很有可能進行今年第二次降息。如果美聯儲也加入降息行列，則會進一步推動降息潮的蔓延。

　　但是，面對內地CPI仍維持在「2時代」，甚至迫近3的水平，內地央行幾乎沒有降息的可能。內地一年期銀行存款基準利率已很長時間維持在1.5%的水平，今年5月和6月的CPI維持在2.7%，比基準利率高出1.2個百分點。但是，內地央行也不會為了穩CPI而進行加息，現在全球央行傾向鴿派，內地今年第一季度經濟增幅維持在6.4%，穩增長仍是大局。只要未來CPI不出現破3%的情況，內地貨幣政策仍然將大概率維持基本穩定。

　　2015年12月到2018年12月，美聯儲開啟加息周期，連續9次加息，將基準利率從0%至0.25%反覆提升到目前的2.25%至2.50%，累計升幅達225個基點。美聯儲持續加息帶動全球加息潮，但是，內地一直維持基準利率的穩定，沒有跟進。而今美聯儲可能降息，勢必加劇全球降息潮，內地央行很有可能繼續不會跟進。印度央行6月6日宣布，將基準利率下調25個基點，這是今年以來印度央行第三次降息。但三次降息後，現在印度央行的基準利率仍是5.75%。今年6月14日俄羅斯央行宣布去年3月以來首次降息，但降息之後的基準利率仍是7.50%。

　　周期調節仍有空間

　　當前，制約內地貨幣政策的部分內外部因素有所緩和，從去年開始，內地整體市場利率和貸款實際利率水平均持續下降，一年期基準利率與世界主要經濟體相比也處於較低水平，而內地存款準備金率與國際平均水平相比仍處於相對高位。所以，應對全球性寬鬆預期，內地在全面降息難以成行的情況下，降準呼聲較高。但應看到，內地存款準備金率已多次下調，繼續下調空間不大，央行在降準問題上也將越來越慎重。

　　在多次降準後，內地貨幣乘數已達6.14的歷史高位，在結構性去槓桿、防風險的形勢下，貨幣政策此時不宜大幅寬鬆，需要更多地注重調控的精準性。相比之下，定向措施比普降更佳。

　　短期內，中國貨幣政策將保持穩健和流動性合理充裕。央行調節的工具大概率仍會採用結構性工具、定向降準等措施，這樣更有利於實現精準滴灌的效果。鑒於監管部門持續探索推進「利率併軌」以及基準利率的「普調」特徵，存貸款基準利率暫時在央行政策工具箱中備選優先順序不高。