交通銀行香港分行環球金融市場部　袁沛儀

　　全球經濟增長面臨放緩，加上美國聯儲局率先宣布放慢加息步伐，全球股市終於結束史上最長牛市，參考聰明錢指數，料股市在未來十個月繼續下跌。踏入熊市，投資者自然轉向避險模式，相信債市將是明年資本市場的主要焦點。今文來回顧今年全球債市表現及展望後市去向。

　　綜觀全球債市，從圖一可見，主要國家目前的十年國債孳息水平低於年初至今的平均水平，債價急升，債市貌似轉牛，其中差距較大是韓國，其次是新西蘭及澳洲（橙圈）。面對全球債息急跌，日銀作為目前唯一一間長期保持鴿派的主要央行，為了防止該國債遭受牽連，遂迅速宣布無限量購買十年期國債，加上自去年引入孳息曲線控制，其債息波幅（紫圈）是眾國之中最低的。相比下，美國、法國及英國國債雖然有象踏入熊市，但走勢較為穩定。由是觀之，風險較低的國債看似轉牛。

　　那麼風險較高的債券類別也會受惠麼？以美元高息債為例，從圖二可見，美國十年國債孳息水平與美元高息債回報指數呈明顯反比關係，在價息反比關係下，即是國債與高息債孳息走向一致，可見不同風險程度的債券走勢其實整體同向。

　　然而圖三顯示，美國整體通脹與十年國債孳息同向。那麼若能預測通脹前景，便可推測美國國債及高息債去向。正如筆者較早前於本欄研究所得，若以油價增長推測通脹只能測一季，前瞻性不足；若然換上金價增長結果較好。圖四顯示，金價增長領先通脹一年左右；參考去年至今金價增長整體放緩，若按紅箭預示，美國通脹在未來一年放緩，但仍未見通縮。這可見聯儲局放慢明年加息步伐而非減息，其實合理。

　　粗略估計，若通脹回落至1%，套上圖三算式，得出美國十年國債孳息合理水平為2.06厘。然而今年11月其水平已經創近七年新高，達3.30厘。由是觀之，預料未來一年美國長息不容易再創新高，相信債市於2019年可暫別熊市。