子木

　　8月24日晚間，「逆周期因數」重啟，人民幣匯率當晚急速飆升。8月27日在岸人民幣對美元匯率開盤一度跳漲逾700點，最高報6.8080;離岸人民幣對美元逼近6.80大關。人民幣兌美元中間價大幅調升202個基點，報6.8508。這意味著，「逆周期因數」重啟已經顯現穩定匯率作用，明顯減緩了人民幣貶值壓力。

　　兩個底線日益清晰

　　中國外匯交易中心24日晚間發布公告稱，人民幣對美元中間價報價行重啟「逆周期因數」。公告寫到：近期受美元指數走強和貿易摩擦等因素影響，外匯市場出現了一些順周期行為。基於自身對市場情況的判斷，8月份以來人民幣對美元匯率中間價報價行陸續主動調整了「逆周期系數」，以適度對沖貶值方向的順周期情緒。

　　穩定人民幣匯率，重啟「逆周期因數」是最重要的一張王牌。而重啟「逆周期因數」是在人民幣兌換美元匯率最低逼近7整數關口的時候實施，這也顯示，中國央行在穩定金融上會有兩個重要的底線，一個是人民幣兌換美元匯率的7整數關口，第二個是中國外匯儲備的3萬億美元大關。

　　8月中旬以來，人民幣匯率數度失控，人民幣兌換美元匯率中間價最低到了6.89，逼近6.90關。而離岸人民幣兌換美元匯率最低跌穿6.95關口，人民幣7整數關口受到直接威脅。在這樣的背景下，中國央行在穩定人民幣匯率方面加大了動作力度。央行上海總部8月16日通知要求上海自貿區分帳核算單元的三個淨流出公式暫不執行，各銀行不得通過同業往來帳戶向境外存放或拆放人民幣資金，但實體經濟真實的跨境資金收付需求不能受影響。這一政策是為了減少境外人民幣流通量，遏制套利資金做空人民幣。這一政策落地後，離岸人民幣對美元匯率連續走高，從8月15日盤中創下的6.9580的近期新低一度走高至6.82附近，並與在岸市場形成倒掛。但是，隨後人民幣匯率壓力捲土重來，人民幣兌換美元匯率中間價又重新逼近6.89關，離岸人民幣匯率近日重新跌穿6.90關。在這樣的背景下，上周五晚間中國央行不得不重啟「逆周期因數」來穩定人民幣匯率。

　　人民幣7整數關口已經成為中國穩定人民幣匯率的一個重要的心理關口。2015年8月11日開啟的匯率改革讓人民幣匯率出現雪崩式的回軟，到2017年年初，人民幣兌換美元匯率中間價從最高的6.05反覆貶值到最低的6.95，最大回軟幅度達到9000個基點或14.876%。而離岸人民幣匯率更逼近7整數關口。但在中國央行的護航下，7整數關口最後得以保全，人民幣匯率還出現持續的井噴式反彈，最高到了今年第一季度的6.24關。而中國央行在目前7整數關口的一系列動作說明，7整數關口已經成了重要標誌，而不是如許多專家說的那樣，跌破不跌破無所謂。

　　不輕言直接干預

　　今年7月31日中央政治局會議提出穩定經濟的大政方針，提出的六個穩定，排在第二位的就是穩定金融，而且，穩定金融與穩定外貿、穩定外資、穩定出口，甚至穩定就業都有直接的關係。所以說，穩定金融是六個穩定的重中之重。而穩定金融的核心是穩定預期。穩定金融主戰場有兩個，一個是匯率，一個是外匯儲備。從中央政治局會議開始，中國央行先後出手穩定匯率。8月3日，央行宣布從8月6日起，將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從0調整到20%，相當於讓銀行為應對未來可能出現的虧損而計提風險準備，通過價格傳導抑制企業遠期售匯的順周期行為，屬於透明、非歧視性、價格型的逆周期宏觀審慎政策工具。而今，央行對離岸空頭出手。而最新祭出的逆周期因數，無疑是央行調節外匯市場的工具箱中，效果最立竿見影的一個。

　　值得注意的是，儘管人民幣兌換美元匯率反覆考驗6.95關，威脅7整數關口，中國央行連續打出了三拳，但就是沒有動用外匯儲備來穩定匯率的意思。這是因為央行還有一個任務，就是穩定外匯儲備。今年6月和7月，在各方懷疑中國會面臨國際資本大舉流出的時候，中國外匯儲備卻實現了兩連增，到7月底中國外匯儲備穩定在3.12萬億美元的水準，這對於穩定人民幣匯率也產生了重要的穩定作用。

　　可以明確的是，重啟「逆周期因數」有助於中國央行在不過多地拋售外匯儲備的情況下穩定人民幣匯率。而可以相信，央行在今後的穩定人民幣匯率方面也不會輕易地拋售外匯儲備。現在，將外匯儲備穩定在3萬億美元之上，也是一個重要的底線。如果外匯儲備跌破3萬億美元，投資者信心就會受損。

　　從重啟「逆周期因數」可以看出，中國央行在穩定人民幣匯率方面，仍然留下迴旋餘地，這個餘地就是不到萬不得已的時候，不會輕易地進行直接干預，以免被冠以操縱匯率的帽子。這也說明，中國央行依然擔心人民幣還將有一定的回軟壓力，重啟「逆周期因數」會在一定程度上緩解人民幣貶值壓力，但是，畢竟中美貿易戰第三波很有可能會如期而至，央行還要做好更多的工具儲備。如果到了最關鍵時刻，央行不排除會全面運用干預手段，來力保兩個底線的安全，不讓心理關口有失。