子木

　　8月7日，中國人民銀行公布數據顯示，截至2018年7月末，以美元計值的中國外匯儲備為31179.46億美元，較6月末上漲58.17億美元，且漲幅有所擴大，明顯好於預期。至此，中國外匯儲備實現了兩連漲，顯示中國跨境資金流動形勢總體尚好，但也顯示未來中國平衡穩外匯儲備和穩定匯率仍有壓力。

　　穩匯率穩外儲難以兼得

　　中國7月外匯儲備連續兩個月微升，但回升規模就相當有限。而在外匯儲備連續兩個月微幅增長的同時，人民幣兌換美元匯率大幅度回軟。6月14日人民幣兌換美元匯率中間價還在6.39元，而7月底則回軟到6.80元，兩個月最大跌幅達到4500個基點或7%。由此可見，中國要想維持穩定匯率和穩定外匯儲備的基本平衡是非常困難的。

　　從外匯儲備連續兩個月微幅增長而匯率大幅度貶值就可知道，中國在中美貿易戰螺旋式升級的大背景下，是將穩定外匯儲備放在更高的位置，至少可以說明，中國央行在過去的兩個月沒有動用外匯儲備來干預人民幣匯率走勢，是對特朗普指責中國操縱匯率的一個有力的澄清。

　　連續兩個月外匯儲備規模穩中有升，顯示中國跨境資金總體穩定、外匯市場供求平衡、中國官方外匯儲備未顯現較大流出壓力。隨經常帳戶順差縮小漸成趨勢，非儲備性質資本與金融帳戶的持續流入已成外匯儲備和國際收支穩定的重要力量。外匯局最新公布數據顯示，2018年二季度，非儲備性質的金融帳戶順差182億美元，直接投資淨流入299億美元。中債登最新公布的數據也顯示，7月境外機構在中債託管的人民幣債券餘額為13540.77億元，當月增持量達582.2億元，境外機構已連續第17個月增持人民幣債券，倉位較去年同期增長60.92%。

　　央行加大穩金融力度

　　8月伊始，人民幣兌換美元匯率呈加速回軟態勢，離岸市場人民幣匯率一度跌穿6.91關口，威脅到去年年初的底部6.95關口，甚至威脅到7整數關口。而在穩定外匯儲備的同時，中國也開始手穩定整個金融。

　　7月31日召開的中央政治局會議釋出明確的穩經濟信號，提出六個穩字，第一位就是穩定就業，第二位是穩定金融，而穩定金融對於穩定外貿、外資、投資都有至關重要的影響。

　　中國央行在穩定金融方面開始連續發力，8月3日人民銀行決定自8月6日起再次將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從0調整為20%。消息公布後離岸人民幣兌美元匯率當日短線上漲逾500個基點，從6.9左右漲到6.84。8月8日，美元指數快速走低，人民幣兌換美元匯率中間價報6.8313，上一交易日中間價報6.8431，上調118點，在岸人民幣上一交易日收報6.8340。雖然人民幣7整數關口的威脅尚未完全解除，但是這至少表現出中國央行要將7變成階段性政策底的意圖。而8月7日，14隻養老目標基金獲批，也被視為內地穩定股市的信號，當日內地股市報復性反彈，上證綜指和深證成指漲幅均超過2%，而上證50指數更是暴漲3.14%。

　　中國央行為防範人民幣市場出現羊群效應，於8月6日上午召集14家人民幣中間價報價銀行會談，央行有關主管官員在會議上表示，央行有信心、有豐富的政策工具來維護市場穩定，與會銀行應該和央行一起出力防範羊群效應和順周期行為，對順周期行為不要推波助瀾。

　　雖然央行表示過將退出匯率常態化干預，對匯率波動的容忍度也在提高，但實際上中國監管部門還有很多匯率調節的工具和空間，如不排除後續還會重啟逆周期因數。除基本面外，央行隨時會出台的干預措施也是對沖基金不敢長線做空人民幣的原因之一。

　　穩外儲仍是重中之重

　　中國央行目前面臨穩定匯率和穩定外匯儲備兩項任務，但在中美貿易戰螺旋式升級的態勢下，都將面臨不小的壓力。8月8日，美國貿易代表辦公室公布第二批對價值160億美元中國進口商品加徵關稅的清單，23日起生效，使中美貿易戰進一步升級。中國政府已宣告，將對這一波涉及160億美元商品的關稅措施採取對等反擊。從目前態勢看，中美貿易戰還將呈螺旋式上升態勢，規模很可能迅速擴大。

　　中美貿易戰螺旋式持續升級勢必威脅到人民幣匯率的穩定和中國外匯儲備的安全。雖然非儲備性質資本與金融帳戶下的持續流入對中國的外匯儲備和匯率形成了支撐，但一方面要注意資本項目的流入並非長期穩定，進出比較快;另一方面要關注到中美貿易順差佔據了中國貿易順差的90%以上，如果貿易摩擦繼續擴大，會直接對經常帳戶下的流入造成影響，並影響外匯儲備和人民幣匯率的穩定。在錯綜複雜的金融形勢下，中國勢必繼續力求穩定匯率和穩定外匯儲備的平衡，如果兩者不能兼得，中國應該不會動用外匯儲備來維穩匯率。但這並不意味人民幣7整數關口會輕易失去，相信未來央行將強化宏觀審慎政策框架，將更多金融活動和金融擴張行為納入宏觀審慎管理範圍，加強對金融機構行為的引導，對跨境資本流動中的高風險行為進行更有針對性的逆周期調節。