子木

　　最近一周多，從國務院常務會議到中國央行、銀保監會、證監會，一系列的寬鬆信號先後釋放出來，尤其是央行這兩周累計淨投放8720億元。在國常會一錘定音，釋放出全面寬鬆的信號之後，各個要素市場已經全面行動起來，城投債券大漲。資金需求規模最大的房地產市場也出現了躁動跡象。但是，對於內地股市來說，央行放水仍未解流動性緊繃的僵局。

　　成交額萎縮非好信號

　　受央行、銀保監會釋放積極信號提振，內地股市20日大漲，上證綜指暴漲超過2%。23日，受國務院常務會議釋放全面寬鬆信號提振，內地股市繼續上漲，到24日上證綜指三連陽最大升幅達158個點或5.74%。但是，央行放水並未有效緩解內地股市流動性緊繃的問題，20日兩市場暴漲而成交額只有3200億元，23日兩市場大漲成交額放大到4100億元，24日兩市場繼續大漲成交額放大到接近5000億元。但是，市場資金面的緊張局面最終限制了兩市場的升勢，25日兩市場成交額迅速萎縮到4000億元以下，只有3973億元，兩市場隨之沖高回落，收盤再現普跌。而26日兩市場成交額繼續萎縮到3600億元，各大指數也繼續回軟。27日兩市場成交額竟然又萎縮到3100多億元，內地股市三連陽之後又來了個三連跌。

　　自2015年6月15日以來，內地股市走出持續的下跌行情，從2015年6月12日最高點5178點到2018年7月6日的最低點2691點，上證綜指最大跌幅達到2487個點或48%，這與美國股市引導的全球牛形成鮮明的對比。

　　內地股市之所以長熊不起，一個非常重要的因素是市場的資金面持續萎縮，2015年6月9日兩市場成交額曾創震驚世界的、相信是前無古人後無來者的2.43萬億元，而經過持續的萎縮，到今年7月已萎縮到迫近3000億元的整數關口。儘管2016年3月1日到2018年1月29日的長牛行情一度讓內地兩市場出現價值投資的苗頭，但內地股市終歸是難以改變資金推動型市場的特色，大盤指數因而長熊不起，市場出現大量的殭屍股票，越來越多的個股事實上被邊緣化，有限的資金囤積於大藍籌抱團取暖，這就讓內地股市越來越缺乏生機與活力。所以，成交額持續萎縮就是內地股市行情走向的風向標，沒有大資金進來，這個市場只能是越來越僵化。

　　央行放水不會進A股

　　上周召開的國務院常務會議一錘定音，釋放了全面寬鬆的信號。不僅提出積極財政政策要更加積極，還指出穩健的貨幣政策要鬆緊適度，保障合理融資需求，一系列「穩增長」措施為經濟持續健康發展保駕護航。這釋放的信號是國家將刺激經濟，對金融政策作出微調，財政政策趨向積極。這會在一定程度上提振內地股市的信心。但是，對於內地股市資金面的影響就非常有限，核心問題是內地股市隨著多年的長熊不起，虧錢效應愈加明顯，社會資金對於炒股的興趣已明顯回落，股市內只有有限的存量資金博弈，全民炒股成為歷史，而市場擴容在持續加碼，有限的資金相對於持續增加的股票供應，顯得捉襟見肘，股市只能維持有限的短促的反彈，難以形成持續的行情。

　　現在中國央行大動作放水，但是內地放水仍屬定向放水，釋放流動性可能會流入國家政策認定的重點領域和中小微企業，甚至也有可能流入房地產，但是，流入內地股市的可能性非常低。所以，央行放水題材對於內地股市就是一個心理層面的影響，不必太當真。

　　A股風險持續升高

　　現在內地股市有望迎來兩路資金，一個是養老保險基金有望入市，二是企業職工年金有望入市，但是，究竟有多少資金能夠進入內地股市仍然是一個問題。

　　另外，外資隨著內地股市6月1日正式入摩而加大了增持內地股票的規模，但是，有限的外資對於內地股市只是杯水車薪。現在還有一股力量，就是產業資金通過增持自己的股票來維護自己股票的股價，但對市場的影響就非常有限，而且企業增持和減持從來變化很快。

　　更麻煩的是，現在內地股市環境在惡化，一是隨中美貿易戰開打，市場開始擔憂中國經濟增長的速度。二是內地股市今年以來「黑天鵝」滿天飛，從中興通訊到華大基因，從恒生電子到長生生物，持續有地雷爆炸，雖然還比較有限，但對市場的殺傷力卻很大，尤其對市場信心是沉重打擊。三是市場對債務問題非常擔心，從2018年一季報來看， 630家上市公司負債率超過60%，其中有18家上市公司的負債率超過100%，多為ST公司。經營惡化，投資激進導致入不敷出，以及實際控制人的資金鏈風險往往成為「黑天鵝」的誘因。這場信用違約潮無疑將會產生深遠的市場衝擊。四是股市被社會邊緣化，機構投資者發展不充分，使得內地股市更容易受到國際市場的影響。內地股市今年1月29日的探底工程明顯受到中美貿易戰的衝擊，而至今中美貿易戰仍沒有降溫的象，反而還有諸多的不確定性，都壓制了場外資金進場的意欲。