作者：交通銀行香港分行環球金融市場部　袁沛儀

　　近期市場焦點都落在兩大經濟體的貿易角力上，其實除了偶爾為美股帶來震蕩外，其他資產市場未有明顯變化；不過避險情緒一度回升，雖然美國長息開始回落，但速度緩慢，可見市場仍未呈明顯單邊，只能說是上落區間較以往大，但中線而言屬整固格局。美國資產市場悶局下，新興市場會否見投資機遇？相信投資者較關心債市；因此本文專注觀察新興債息去向。

　　新興市場資產表現主要受外圍因素影響。觀察美國債市、股市及匯市，圖一見到，美國十年債息按年變動、美股波幅指數按年變動及美元按年增長，均與新興債息按年變動呈明顯正比關係；其中與美國長息關係最為密切，走勢更領先新興市場約四周。

　　再看新興與美股相對表現及商品價格與新興債息關係。圖二顯示，MSCI新興指數相對MSCI美國指數、油價及金價按年增長，均與新興債息按年變動呈反比關係；其中油價升幅領先約一周，而金價領先約兩周。簡單而言，當主要風險資產回落，或有避險屬性的商品表現向好時，均利好新興債市。初步顯示這六個指標與新興債息表現有關，但有因果關係嗎？

　　可參考回歸分析。先觀察這六個指標之間的相關性。表一可見，綜觀而言，新興債息按年變動與四周前的美國長息按年變動相關度最高，隨後便是一周前的金價按年變動。不過兩者相關度極高，為免數據問題，因此不把金價納入回歸分析。同樣，由於一周前的油價按年增長與美元按年增長相關度極高，因此不把美元按年增長納入回歸分析。

　　將四周前的美國長息按年變動、MSCI新興對美國指數、美股波幅指數按年變動及一周前油價按年增長與新興債息按年變動作回歸分析，得出表二。結果顯示，各指標的p值均極近0，可見這五指標足以解釋新興債息。從系數來看，MSCI新興對美國指數對新興債息的影響最大，隨後便是四周前的美國長息，可見這兩者主導新興債息去向。

　　股市而言，短線焦點仍然放在美國科技監管上，因此美股科技股表現乏力，相反新興股市缺乏大型科技股，而且走勢相對穩定，料後市MSCI新興對美國指數應見上升；另外美國長息按年增長在過往四周無明確方向。由是觀之，推論新興債息按年變動將見溫和下行，新興債市短線應仍見投資者支持。