吴秋余 何勇　　

　　[摘要]股民对优质企业上市融资并不反感，正常的新鲜血液流入市场，对经济发展有好处，也能让投资者分享企业的成长，可以说多多益善。但如果是包装上市或者“带病”上市，投资者难免要吃亏。所以，千万要把好上市审核关，让公司信息公开准确透明，严防“病从口入”。

　　全国金融工作会议提出，要把发展直接融资放在重要位置，形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者合法权 益得到有效保护的多层次资本市场体系。直接融资特别是股权融资已经成为制约金融服务实体经济的一大“短板”。目前，我国股权融资面临哪些问题？企业和投资者有什么真实感受？应该如何提高股权融资比例？本报记者近日在辽宁、广东等地进行了调查。

　　上市让企业搭乘发展快车

　　有了股权融资，企业能安心经营，规模快速扩张，业绩持续提升

　　沈阳国际软件园F9示剑网络公司办公室里，总经理马大伟一边吃着盒饭，一边向记者介绍企业的情况：“如果不是2015年初的天使投资，我们公司应该还是那个只有10名员工、勉强维持的小微企业。”

　　眼下，示剑网络已有50多名员工，年销售收入近600万元，成为沈阳很有影响的企业网络服务方案解决商。

　　但创业之路并不平坦。马大伟回忆，初创是在民宅内办公，没有任何固定资产，虽然做产品很专注，技术也好，但“资金难”一直没有很好解决，通常是 这个月挣了2万，就雇一个人，过几个月赚了3万，再增加一个人。天天担心吃了这顿没下顿，为了留住核心骨干，马大伟给他们上“五险一金”，却不舍得给自己 上保险。

　　“因为缺资金，错过了很多好机会，要是能有贷款支持，肯定早就发展起来了，但像咱这样的小企业，银行根本瞧不上。”马大伟说，创业过程中，他也考虑过银行贷款等其他融资渠道，但作为软件类高新技术企业，没有太多固定资产，知识专利抵押融资的操作难度更大。

　　2014年末，风口来了。随着创新创业升温，马大伟作为创业者被媒体报道，进入公众视野。沈阳一家小额贷款公司负责人看中了马大伟的企业理念、专业精神和发展前景，以天使投资人的方式向示剑网络融资1000万元。此次融资让示剑网络销售额翻倍，团队迅速壮大。

　　马大伟说，股权融资有很好的风险分担机制，很适合新兴行业的初创企业。将来做大做强后，希望企业能早日上市，获得更稳定的股权融资渠道。

　　相比马大伟的一路艰辛，索菲亚家居股份有限公司算是个幸运儿。成立于2003年的索菲亚，凭借创新的定制衣柜及配套家具经营模式，受到市场追捧。

　　“消费者根据家居空间和个人偏好下订单，我们按照订单逐个柜子进行设计生产，以确保符合每位消费者的个性化需求。”索菲亚董事会秘书潘雯姗介 绍，定制家具是家居行业的“奢侈品”，公司创立初期，受制于资金瓶颈，生产能力有限，虽然订单很多，但公司生产周期长，难以快速进入家庭。

　　为了扩大生产规模，索菲亚首先想到了寻求贷款支持，但银行并不看好这种轻资产的订单经营模式，拿到贷款并非易事。更关键的是，“像我们这种实体 企业，投资规划都是几年一个周期，项目回款时间也比较长，当时的银行贷款普遍一年一还，折腾过桥资金严重抬高了公司财务成本，根本无法满足公司长期稳定的 资金需求。”潘雯姗说。

　　产品交付安装时间的延长，极大影响了消费者体验，万般无奈下，公司想到股权融资方式，启动了上市程序。

　　经过一番周折，2011年4月，索菲亚在深交所挂牌上市，募集资金11.8亿元，全部投入到定制衣柜信息系统技术升级改造项目。

　　“我们在上市前就对募集资金的用途做了详细规划，保证每一分钱都发挥最大效用。”潘雯姗说。

　　有了资金“解渴”，索菲亚的产能迅速扩张。上市后的2012至2016年，索菲亚净资产收益率分别达到12.23%、15.14%、18.2%、21.85%、22.44%，持续增升，业绩不俗。

　　“公司上市时对应股价是3.9元，目前大概是39元，股价6年涨了10倍。”潘雯姗说，上市6年间，公司融到的资金全部用于实业发展，从未用于银行理财等其它用途，公司股价也凭借扎实的业绩获得稳步上涨，受到股东好评。

　　期待好公司越来越多

　　随着新股发行常态化不断推进，资本市场直接融资功能得到更好体现。但监管部门也加强了对公司上市的审核力度，为投资者把好市场“产品关”

　　一边是众多企业需要股权融资解渴，另一边，市场投资者也在苦苦寻找好的投资项目。

　　黄昆是深圳某资产管理公司投资总监，从索菲亚上市开始，他就一直关注这家公司，2014年起正式买入公司股票。“其实我与索菲亚结缘，首先是作为一名消费者，家里装修用的就是索菲亚衣柜。”

　　索菲亚并没有立刻给黄昆带来好的投资回报。“2015年，市场疯狂炒作各种概念，索菲亚的股价只能说是中规中矩，与A股市场上各种时髦的概念都 不搭界，显得格外高冷。”黄昆坦言，在牛市面前，看着索菲亚的股价如此“淡定”，自己心里其实是不淡定的。然而，随后的市场大幅下跌中，索菲亚股价却很 稳，让黄昆成功避开了投资风险。

　　谈起这些年的投资经历，黄昆说，国内的资本市场还处在发展初期，坚持价值投资的投资者不多，不搞概念、安心实业的优秀公司也不多。这也是造成股市经常出现大幅波动的重要原因。

　　“大家都说股市涨不上去是股票发多了，其实恰恰相反，最根本的是能上市的好企业少，真正达到价值投资标准的企业更少。”有着10多年投资经历的 老股民何鑫表示，自己这些年炒股越来越谨慎，最初也曾把全部身家投入股市，但现在只有约1/3的资金在股市，大部分钱还是放在银行理财等相对安全的投资工 具里。

　　“上市公司是股市的基础，是能够给投资者提供回报的根源。你看这些年，一些好的互联网企业股价一直涨不停，就是因为它们发展得越来越好。”何鑫 认为，对于绝大多数普通投资者来说，投资股市是参与直接融资的最便捷渠道，现在我国股市约有1.2亿散户，应多考虑投资者的期望和诉求。“直接融资能不能 发展得好，要看两头，一头是看能不能为企业提供所需要的资金，另一头也要看能不能给投资者带来好的回报。”

　　何鑫表示，股民对优质企业上市融资并不反感，正常的新鲜血液流入市场，对经济发展有好处，也能让投资者分享企业的成长，可以说多多益善。但如果是包装上市或者“带病”上市，投资者难免要吃亏。所以，千万要把好上市审核关，让公司信息公开准确透明，严防“病从口入”。

　　今年以来，随着新股发行常态化不断推进，新上市公司数量与去年同期相比有所增加，资本市场直接融资功能得到更好体现。但同时，监管部门也加强了 对公司上市的审核力度，为投资者把好市场“产品关”。通过依法严格审核，防止企业带病上市，全面审查发行人信息披露，督促发行人向投资者充分揭示风险。据 统计，今年1—7月，共审核329家企业首发申请，否决43家，否决率为13.07%，远高于2016年2.21%的水平。

　　此外，目前的新股发行还纳入专门的投资者保护机制，包括建立摊薄即期回报补偿机制，要求首发企业制定切实可行的填补回报措施；建立保荐机构先行赔付制度，要求保荐机构在公开募集及上市文件中作出先行赔付承诺等，为投资者增加了更多“安全阀”。

　　股权融资迎来好时机

　　降低融资成本、完善公司治理、丰富投资渠道，直接融资优势明显

　　长期以来，我国企业大量资金需求都是通过银行等间接融资解决，企业和投资者之间缺少直接的投资对接，企业资金需求得不到满足，投资者也缺少更多更好的投资方式。以股权融资为代表的直接融资方式，具有银行等间接融资渠道无法比拟的作用：

　　——有效降低企业融资成本。

　　“实体经济融资难、融资贵的一个症结在于中小企业融资渠道窄。”中信证券首席经济学家诸建芳说，很多中小企业由于自身规模小，信用难估量，拿不到银行信贷，直接融资可以为中小创新型企业提供相对稳定的资金保证，缓和企业融资瓶颈。

　　股权融资将社会资金直接与企业投资项目对接，更好适应了企业资金需求，减轻实体经济的资金压力。“直接融资的筹资期限相对较长，股权融资更是无需偿还的资金来源，能对企业长期资金需求提供更好支持，资金成本也比较低。”中国社科院金融所银行研究室主任曾刚说。

　　——鼓励投资者参与公司决策。

　　在股权融资模式下，投资者作为股东，直接参与公司重大事务的决策过程，并监督公司日常经营行为，有利于公司治理结构的不断完善。

　　“由于股权融资的回报来自资本增值，而非固定债务利息收入，投资人更关注企业的经营状况。”曾刚说，在直接融资模式中，投资人会通过各种方式对企业经营和发展施加影响，由此参与到企业的公司治理中，这会对企业形成约束和规范，有助于企业降低风险、提升效率。

　　——提供更加丰富的投资渠道。

　　从投资者角度看，直接融资市场规模扩大，可以为投资者提供更多选择，随着资本市场制度不断完善，投资者合法权益得到保护，投资风险可以有效降低。

　　然而，这样一种对企业和投资者都有利的融资方式，却没有很好地发展起来，成为国内金融业一大“短板”。从国际上看，发达国家直接融资占比在 2012年已达70%，其中美国82%，日本、德国超过70%。而2012年底我国直接融资占比只有42.3%，到2016和2017年则进一步降低，维 持在13.5%—15.5%区间。

　　“我国直接融资占比长期过低，与当初选择的银行主导型金融体系有关。”诸建芳说，从国内外形势看，现阶段是我国发展直接融资的良机，国际金融危 机后，提高直接融资比例是全球金融体系发展趋势，而国内正在进行供给侧结构性改革，需要通过直接融资切实降低实体经济的成本，促进新兴服务业和创新创业也 依赖直接融资支持。

　　他认为，发展股权融资，要提高投资者专业性，有效引导投资者进行价值投资，从而平稳发展股票市场。同时应规范发展场外股权市场，通过场外市场给中小企业提供融资渠道。

　　曾刚建议，在市场风险偏好较低的前提下，应重新审视间接融资与直接融资的关系，提升间接融资机构在直接融资发展中的地位和作用，更有效地防范潜在风险。

　　链接

　　什么是股权融资？

　　股权融资，是由企业直接向投资者出让股权募集资金的融资方式，普通投资者最熟悉的就是上市公司发行股票，一般将股权融资与债券融资并称为企业两大直接融资方式。

　　我国直接融资发展相对缓慢、占比不高。现实中，不少企业股权融资需求得不到满足。根据人民银行公布的数据，截至今年8月末，我国人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的68.2%，而企业债券余额占比10.6%，非金融企业境内股票余额占比仅为3.8%。

　　股权融资具有三方面特征：一是长期性，股权融资筹措的资金无到期日，不需归还；二是不可逆性，企业采用股权融资无需还本，投资人欲收回本金，需借助于流通市场；三是无负担性，股权融资没有固定的股利负担，股利的支付与否和支付多少可视公司的经营需要而定。

　　（茂 文）