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在1月15日下午，樂視與融創舉辦的戰略投資發布會上，融創掌門、“中國好老鄉”孫宏斌形象地描述了一直以來“All in”的賈躍亭——“輸了就粉身碎骨”。
而在這場備受矚目的發布會前夕，深陷危機的樂視，總算敲定了一筆寶貴的融資。樂視網1月13日晚間披露，樂視致新、樂視影業、樂視網在內的三個主體，通過股權轉讓、增資擴股等方式，獲得來自融創中國旗下嘉睿匯鑫、樂視關聯方樂然投資以及華夏人壽合計資金超過168億元。其中，約150億來自嘉睿匯鑫。
對于150億的投資，孫宏斌提出了本身嚴苛的條件，比如要求賈躍亭將樂視網的股權質押比例必須控制在50%以下，以及樂視網在2019年年底前拿出將樂視致新重組至上市公司的方案。
在即將獲得的的融資支援中，真正進入上市公司樂視網體系的約為70億元，且其中還有部分來自上市公司關聯方的資金。
這筆資金將使賈躍亭高懸頭頂的股權質押風險，得到極其主要的緩沖。按照其與融創中國方面約定，融資中的30億元，要用于解除樂視網1.7股股權質押。加上未來12個月內躍亭須將股權質押比例降至50%以下，兩者共需資金至少65億元以上。此外，投向樂視致新的資金中，有26.5億元將被用于員工持股，剔除這26.5億后賈躍亭、樂視此次融資可用資金已頗為有限。
樂視假如今后爆發危機，更大的危險可能還是來自未上市的子生態。此前的欠款風波，已對樂視形成巨大潛在壓力。此次融資所獲資金，用于解除股權質押已顯艱難，僅有進入樂視網及其子公司樂視致新的70余億元尚可騰挪。且融創中國已經要求，向樂視派駐董事、財務經理，并成立樂視網成立投委會、管委會。
融創“少為人知”的條件
在業內看來，以真金白銀入股的融創，此次選投的樂視網(300104.SZ)、樂視影業以及樂視致新三大主體，實際上涵蓋的是樂視七大子生態中，變現能力相對最強的視頻、影業、電視等等業務，而最為燒錢的汽車、體育等業務則并未涉足。在1月15日下午樂視與融創的簽約發布會上，融創掌門人孫宏斌也直言，汽車板塊在看但看不懂，最終確定投資解決非汽車板塊的資金。
不得不說的是，融創此次果斷投資樂視，同時也提出了不少條件，例如要求董事會的治理權，賈躍亭將上市公司股權質押比例降到50%以下，承諾2019年拿出將樂視致新重組至上市公司的方案。雖然樂視網并未披露，但在融創的相關公告中，也可見樂視以及賈躍亭做出的諸多承諾。
在這168億的融資方案中，與上市平臺樂視網相關的有兩大部分。其一，樂視網獲得融創60.41億元的投資，參考樂視網停牌前的公開價格，賈躍亭以每股35.39元的價格向融創控股的天津嘉睿匯鑫企業治理有限公司(以下 簡稱“嘉睿匯鑫”)轉讓樂視網1.7億股。相關交易完成后，賈躍亭仍持有樂視網26.45%股權，為樂視網控股股東、實際控制人。嘉睿匯鑫持有樂視網8.61%股權，為第二大股東。
其二，樂視網控股子公司樂視致新獲得融創79.5億元的投資。其中，嘉睿匯鑫以49.5億元從樂視網和樂視控股手中，購買10.4%和15.7%的增發前老股;同時再按照270億元的投前估值，以30億元丹玉樂視致新的增資擴股，占股10%。交易完成后，樂視網持股由55.19%下降至40.31%，控股樂視致新;嘉睿匯鑫獲樂視致新33.5%股權，為第二大股東。而此前參與樂視致新增資擴股的寧波杭州灣新區樂然投資治理合伙企業(有限合伙)(以下簡稱“樂然投資”)、華夏人壽股權則被稀釋為4.04%、1.13%。
融創中國(01918.HK)在對樂視網的買賣協議中暗示，嘉睿匯鑫將在相關協議簽訂5個工作日內，支付代價60.41億元至賈躍亭賬戶。而在這之中，30億元將被優先用于解除就樂視網權益設立的質押，對于這筆資金的使用嘉睿匯鑫有權進行監管。
融創方面提出，在樂視網5名董事會成員中，要求一名獨立董事和一名非獨立董事兩個席位。在董事會下屬的委員會總也將委派兩位成員。此外，融創方面還將提名一名財務經理和委派一名監事，前往樂視手機板塊的兩大核心公司。
更為主要的是，賈躍亭向融創方面承諾，在相關交易完成后的一年內，將其持有的樂視網股份的質押比例降低至50%以下，且確保此后的股份質押比例必須維持在50%以下。有關注樂視網的私募高管對《第一財經日報》暗示，這一條件至關主要，說明融創也留意到樂視網不可回避的股權質押風險。
按照 《第一財經日報》此前調查，作為主要的融資手段之一，此前賈躍亭將其所持樂視網股份大量質押，而隨著股價不斷下跌，賈躍亭的這分分股權質押，已險象環生。
《第一財經日報》梳理發現，2011年7月到2015年10月的四年時間里，賈躍亭先后進行近30次股權質押。2015年10月26日，賈躍亭一次就質押了所持5.07億股，占其所持樂視網股份的64.81%。截至2016年9月底，其所持股份中，處于質押狀況的仍有5.71億股。
三季報數據亦顯示，截至2016年9月底，包羅賈躍亭在內，樂視網的前十大股東中，有三名進行了股權質押：賈躍亭質押5.71億股，約占其所持股份的83.6%;第三大股東劉弘、賈躍民則分別質押3785萬股、4182萬股，分別占其所持股份的63%、95%擺布，而賈躍民與賈躍亭系兄弟關系。
也就是說，在未來一年內，賈躍亭需籌措資金將至少33.6%的股份質押，進行解除贖回。
而偉德樂視致新，在融創入股前，曾有一輪增資擴股。在這輪投資中，樂然投資、華夏人壽分別以以14.3億元、4億元入股樂視致新，各自獲得4.49%、1.26%股權。
以電視業務為主的樂視致新，財務數據并不樂觀。樂視網公告披露，截止2015 年 12 月 31 日,樂視致新總資產人民幣 48.18 億元,凈資產人民幣-2.02 億元,2015 年度營業收入人民幣 86.93 億元,凈利潤人民幣-7.31 億元。
融創向樂視致新提出的主要條件是，要求樂視方面承諾，在2019年12月31日前，向中國證監會備案將非樂視網持有的樂視致新股權重組進入上市公司，并在2020年9月30日前完成重組。此外，融創還將在三名董事會席位中提名一人，且委派一名財務經理。
過半資金不在上市公司體內
足夠的資金一直被視為解決樂視危機的鑰匙。而此次融創168億的資金又是否能夠填上樂視的“窟窿”，錢會怎么花，是否會專款專用，而非被個別股東利用才是投資人最為關心的。
按照樂視網披露偉德，樂視三家主體所獲的上述168億元融資中，來自嘉睿匯鑫部分計約150.4億元，來自華夏人壽、寧波杭州灣新區樂然投資治理合伙企業(有限合伙)(下稱樂然投資)部分分別為4億元、14.3億元合計18.3億元。
對于168億的用法，樂視網的相關表述是，融創在相關協議簽署后 5 個工作日內，向賈躍亭先生支付樂視網股份轉讓價款 60.41 億元，其余款項也將在相關手續完成后立即支付。其中，上市公司及其控股子公司合計將獲得資金約 71 億元，其余資金將全部投入樂視生態體系，助力樂視生態各項業務發展，推進樂視生態戰略從第一階段生態布局完成、樂視全球化的開放式閉環共享生態系統形成，順利過渡到第二階段,實現各子生態間真正化反、聚焦生態價值創造。
但按照融創中國的公告，嘉睿匯鑫將在相關協議簽訂5個工作日內，支付代價60.41億元至賈躍亭賬戶。在這之中，30億元將被優先用于解除就樂視網權益設立的質押，對于這筆資金的使用嘉睿匯鑫有權進行監管。樂視網則對此未有提及，但可知的是，60.41億元中，30億元將被用來“應急”解除股權質押。
但實際上，樂視融資所獲資金，并不如公告所說之多。出資14.3億元的樂然投資，可能是樂視及賈躍亭的關聯方。假如扣除樂然投資增資的14.3億元之后，樂視此次獲得的資金，總額只有154億元。
《第一財經日報》記者查閱天眼查資料發現，2016年3月才注冊成立的樂然投資，此前的股東為樂視控股和樂投投資治理有限公司(以下簡稱“樂投投資”)，各持股83.33%、16.67%。2016年7月，股東變更為深圳英大本錢治理有限公司、臨汾市投資集團有限公司、樂視控股和樂投投資。變更后，后兩者持股大幅下降，前兩者則持股57.06%和28.53%。其中，臨汾市投資集團有限公司為國有獨資企業。
樂視控股、樂投投資兩家公司，均為賈躍亭關聯方，其中樂投投資注冊于2016年1月15日，注冊本錢5000萬元，法報答賈躍亭的兄長賈躍民，其目前亦在樂視網任職。股東包羅樂視投資治理(北京)有限公司、樂鑫(寧波)投資治理中心(有限合伙)，交易方案顯示，樂視此次融資，分為賈躍亭轉讓樂視網股份、樂視致新引入戰略投資者、樂視控股轉讓樂視影業股權三部分。而分析樂視融資結構便不難得知，樂視真正的的154億元外部融資，超過一半流入了其實際控制人賈躍亭個人賬戶，相當部分與上市公司并無直接關系。
按照雙方約定，賈躍亭將以35.39元/股的價格，向嘉睿匯鑫轉讓所持樂視網8.61%、1.7億股股份，價格共計60.41元。由于是老股轉讓，這部分資金將進入賈躍亭，與上市公司并無關系。而作為上市體系外的主體，轉讓樂視影業15%股權的對價，亦與樂視網沒有直接關系。
按照樂視控股與嘉睿匯鑫簽訂的協議，樂視控股將所持樂視影業1.26億注冊本錢，作價10.5億元轉讓給嘉睿匯鑫。來自北京工商局網站的偉德顯示，截至2015年底，樂視控股注冊本錢10億元，作為絕對控股股東，賈躍亭出資超過9.2億元，持股比例超過92%。這意味著，轉讓樂視影業股權的價款，亦將進入賈躍亭控制的非上市公司體系。
樂視網借助樂視致新增資所獲的資金，與其披露的內容可能頗有出入。樂視致新老股轉讓、增資，涉及資金規模79.5億元，加上華夏人壽、樂然投資部分，金額共計達到97.8億元。而樂視致新上述融資分三步進行，第一步引入樂然投資、華夏人壽，合計資金18.3億元。此次增資后，嘉睿匯鑫以23億元、26.5億元的價格，受讓樂視致新2923萬元、4417億元注冊本錢。最后，嘉睿匯鑫以30億元人民幣，認繳樂視致新新增注冊本錢人民幣3124萬元，上述合計79.5億元。
資料顯示，轉讓樂視致新4417萬股的鑫樂資產治理(天津)合伙企業(有限合伙)(下稱“鑫樂資產”)，其法定代表報答樂視互聯科技發展(北京)有限公司(下稱“樂視互聯”)委派代表趙凱，股東為自然人張榕、樂視互聯，而樂視互聯股東為趙凱、張榕。雖然樂視與樂視互聯并無直接股權聯系，但按照天眼查最新資料，趙凱在樂視控股、樂視投資、樂視體育、樂視云計算等多家樂視系公司擔任監事。而鑫樂資產轉讓樂視致新的價格，為26.5億元。
按照上述數據測算，通過轉讓樂視網、樂視影業、樂視致新股份，涉及資金規模達到97.4億元擺布，在全部168億元資金中占比超過56%。而這些資金，都將實際流入賈躍亭及樂視控股方面。
而真正進入樂視網、樂視致新的資金，則僅有70.6億元擺布。其中，樂視致新獲得資金包羅樂然投資、華夏人壽增資部分18.3億元、嘉睿匯鑫增資部分30億元，合計48.3億元，樂視網直接得到的資金是剩余的不足23億元。
股權質押警報暫緩
面對超過80%的股權質押率，始終是高懸在樂視網、賈躍亭頭頂的達摩克利，隨時都有墜落的危險。停牌前綿綿下跌的股價，停牌期間創業板超過10%的跌幅，又將樂視網向巨大危險推進了一步。
按照樂視網2016年三季報，截至當年9月底，包羅賈躍亭在內，樂視網的前十大股東中，有三名進行了股權質押：賈躍亭質押5.71億股，約占其所持股份的83.6%;第三大股東劉弘、賈躍民則分別質押3785萬股、4182萬股，分別占其所持股份的63%、95%擺布。
公開偉德顯示，2015年10月，賈躍亭大規模質押時，樂視網均價在48元—53元擺布，處于相對高位。《第一財經日報》此前獲得的資料顯示，2012年、2013年，賈躍亭、樂視網其他股東，都曾通過多家信托公司進行信托融資，且均以樂視網股份提供質押。
按照東莞信托等發行的信托計劃資料，樂視網的初始質押率均不高于40%。質押股票的交易價格下跌等原因，導致按當日收市價計算的質押率大于60%(含60%)，回購方或第三方，須于T+5工作日內，支付保證金或增加質押股票數量，支付保證金或增加質押股票數量應使質押率小于45%。據此測算，其質押最高價格在18元擺布，停牌前價格已逼近補倉線。
如今，隨著融資推進，賈躍亭及其關聯方，即將獲得近百億巨額資金，即便樂視網復牌后繼續下跌，賈躍亭似乎也有余裕應對，甚至將股份解除質押。融創中國1月13日晚間的公告也明確要求，作為交易先決條件，達到付款條件后，嘉睿匯鑫將于簽訂協議五個營業日內，支付全部代價至賈躍亭的賬戶，但其中30億優先用于解除樂視網的股權質押。
部分股份解除質押，對于賈躍亭、樂視網來說，無疑是喘息之機。然而，這并不是問題的全部。其重大的股權質押，雖然近憂已解，但遠憂未除。
融創中國公告顯示，賈躍亭還向嘉睿匯鑫承諾，在樂視網上述交易完成后，將其持有的樂視網股權質押比例降至50%以下，且應確保此后其所持上市公司股權質押比例維持在50%及以下。
賈躍亭向嘉睿匯鑫轉讓的樂視網股份，目前尚在質押狀況，數量為5.71億股。而其轉讓的數量為1.7億股，尚余4億股處于質押之中，需要解除質押的股份尚有2億股。假如按照用于解押的30億元計算，其質押價格約為17.5/股。這意味著，賈躍亭尚需動用至少35億元資金，才能滿足承諾要求。
賈躍亭轉讓樂視網股份，所獲資金共計60.4億元。而要履行雙方的約定，就至少需要資金65億元以上，僅僅依靠樂視網股權轉讓款，難以滿足資金需求。不過，天健嘉睿也給出了較長的緩沖時間，賈躍亭將股權質押比例降至50%及以下，時間最長不超過12個月。
非上市板塊風險待解
除了大量股權質押，樂視更多的風險，并不是來自于已上市的樂視網，而是未上市的樂視各個子生態體系。能否解除這一巨大危機，無疑是樂視、賈躍亭面臨的更大考驗。
2016年11月以來，樂視體系持續被產業鏈上下游合作方“追債”。
自11月初傳出大量拖欠供給商貨款之后，樂視的資金危機不斷發酵，其中不乏香港上市公司、新三板公司等公開披露。而涉及的這些欠款，部分金額并不大，可見樂視資金壓力之大。
2016年11月23日，香港上市公司仁寶電腦發布公告稱，截至當年9月底，公司對樂視的應收賬款總額為新臺幣82.9億元，約合人民幣17.9億元。其中，逾期180天以內的金額為新臺幣42.5億元，約合約合人民幣9.2億元。此外，一度還傳出樂視拖欠信利國際大量款項，但隨后有消息稱，樂視已經最先還款。1月5日，新三板掛牌企業豪聲電子(838701.OC)發布仲裁公告，公開向樂視移動智能偉德技術(北京)有限公司和樂視控股討要5000多萬元欠款。而這也是樂視首次被合作方以仲裁形式公開討債。不僅如此，樂視還拖欠的其他供給商大量款項，且金額相對較多。
樂視更多的欠款問題則隱藏在供給商的營收賬款中。有財經媒體統計數據顯示，有18家上市/掛牌公司對樂視的應收賬款超4.5億元。其中，2016年半年報披露，樂視是電廣傳媒(000917.SZ)、慈文傳媒(002343.SZ)、中科曙光(6003019.SH)3家A股公司，和力辰光(836201)、耀客傳媒(834949)、頂峰影業(832927)等13家新三板公司的前五大應收賬款方，涉及金額合計約4.3億元。此外，深交所互動平臺偉德顯示，捷成股份(300182.SZ)、銀禧科技(300221.SZ)對樂視也存在應收賬款，其中，捷成股份子公司華視網聚對樂視網的應收賬款為2000萬元擺布。
這4.5億元營收賬款，已有部分形成壞賬預備。例如應收賬款額最大的和力辰光，對于西藏樂視網偉德技術有限公司的應收賬款5990萬元，和樂視影業的應收賬款2996.85萬元，合計金額達8986.85萬元，分別計提了壞賬預備59.9萬元和29.97萬元;無獨有偶，耀客傳媒對樂視網的應收賬款為4960萬元，計提壞賬預備49.6萬元;另外，頂峰影業對西藏樂視網偉德技術有限公司的應收賬款為2190萬元，計提壞賬預備109.5萬元。
按照《第一財經日報》此前報道，自2010年樂視網上市以來，包羅上市公司板塊、各個業務子生態在內，借助定增、發債、股權質押、貸款、股權融資等多種手段，整個樂視已知的累計融資規模，可能已經達到800億元的驚人規模。但天量的融資規模，卻伴隨更為巨額的資金需求。
迄今為止，整個樂視的負債情況，外界仍無法確知。僅從上市公司的數據來看，樂視網2012年至2015年資產負債率逐年大增，分別為56.11%、58.58%、62.23%和77.53%。到本年第三季度末的最新數據是，樂視網總資產約288.69億元，比去年底增長69.99%;同時負債余額約189.72億元，資產負債率65.72%。而三季末，樂視網的應付賬款則為43.83億元，較去年同比增加 35.67%。
相對于上述800億元的巨額融資，此次樂視融資資金，顯得杯水車薪。在上述168億元資金中，除掉30億元要用于解除轉讓的1.7億股樂視網股權質押外，按照披露，鑫樂資產轉讓樂視致新所得26.5億元資金，將用于通過平價交易或其他方式，獲得樂視控股所持有樂視致新相應比例股權，繼續用于員工持股。這意味著，剔除樂然投資增資樂視致新的14.3億元外，賈躍亭、樂視可騰挪的資金規模，只有79億元擺布。若加上未來一年內需要解除樂視網2億股股份質押的35億元，則可動用資金僅有40余億元。
更為主要的是，此次轉讓之后，賈躍亭已承諾，將股權質押比例降至50%以下，即便其中2億股解除質押，可質押數量也只有2億股。另一方面，經過此次轉讓，賈躍亭持股比例已經大幅稀釋。按照披露，向嘉睿匯鑫轉讓1.7億股之后，賈躍亭在樂視網持股比例降至26.45%，假如再次套現，其對樂視網的控制力將大為削弱。
而樂視網控股子公司，若股權大量轉讓，也面臨失去控制權的問題。以樂視致新為例，此次融資完成后，樂視網持股比例降至40.3118%，樂視控股持股18.3805%，在嘉睿匯鑫持股33.4959%的情況下，繼續轉讓樂視網可能將喪失控制權。而按照賈躍亭接受第一財經專訪時的表態，樂視在7個子生態的控制權一個都不能少。