去年12月份的金融數據呈現出積極變化。

　　近日，中國人民銀行公布的金融數據顯示，初步統計，2016年社會融資規模增量為17.8萬億元，比上年多2.4萬億元。其中，對實體經濟發放的人民幣貸款增加12.44萬億元，同比多增1.17萬億元。去年12月份社會融資規模增量為1.63萬億元，新增貸款10400億元。12月末，廣義貨幣（M2）余額155.01萬億元，同比增長11.3%；狹義貨幣（M1）余額48.66萬億元，同比增長21.4%。

　　從總體上看，去年12月份社會融資規模繼續維持高增長態勢，當月信貸增量更是同比多增4466億元，遠超市場預期。金融數據超預期增長的背后，盡管有年底機構沖量的季節性因素，但12月份數據的結構性變化，依然釋放出了值得注意的積極信號。

　　金融數據的結構變化向市場傳遞出的一個最重要信號，就是實體經濟的資金需求出現積極變化，金融支持實體經濟的力度不斷加大，部分資金“脫實向虛”的情況逐漸扭轉。

　　企業中長期貸款的超預期大幅回升，顯示資金“脫虛向實”的積極變化。數據顯示，去年12月份非金融企業中長期貸款為6954億元，遠高于此前11月的2018億元和10月份的728億元，呈現顯著回升態勢。如果將時間再向前推，可以看到，在

　　2016年7月的信貸數據中，非金融企業及機關團體貸款一度出現罕見的負增長，并因此拖累當月信貸增量驟降。這在當時曾引起部分人士對經濟下行壓力的憂慮。

　　企業信貸需求，尤其是企業中長期貸款，被認為是衡量企業經營活力和投資意愿的關鍵指標。在銀行體系流動性合理充裕、貨幣總量依然較高的情況下，如果企業中長期貸款持續低迷，則意味著經濟下行壓力較大，部分資金“脫實向虛”，沒有進入實體經濟領域。從這個角度看，去年12月企業中長期貸款的超預期大幅回升，除了年底沖貸款形成的季節性因素影響外，更意味著在經濟緩中趨穩的背景下，融資需求回升，實體投資意愿有所改善。有觀點稱，需要觀察去年12月份是否會出現企業投資的大幅回升，如企業投資和中長期貸款相互印證，則表明中國經濟確實顯著好于市場預期。

　　另一個佐證企業投資意愿增強、資金回流實體經濟的指標，是M1與M2剪刀差的持續收窄。數據顯示，去年12月末，M1同比增長21.4%，增速較上月回落0.7個百分點，M2同比增長11.3%，二者的剪刀差收窄至10.1%。而在2016年7月，M1與M2剪刀差曾達到15.2%，引發市場各方高度關注。

　　造成M1與M2出現較大剪刀差的原因，包括統計基數問題、房地產銷售火熱以及企業存款“活化”等。而企業活期存款大量增加，最重要的原因在于部分企業持幣觀望、投資意愿不足，甚至資金“脫實向虛”等。與之相伴的，是2016年初開始的民間投資較快下滑，以及部分主要城市房地產市場的持續銷售火熱，房價大幅上升。目前，M1與M2剪刀差連續5個月收窄，表明隨著地產銷售持續降溫、金融去杠桿防風險政策效果的顯現，以及商品價格上漲等，企業效益逐漸改善，補庫存與實體投資意愿增強。

　　信貸數據中，居民部門中長期貸款的回落，也是去年12月份金融數據中值得注意的結構變化之一。數據顯示，去年12月新增信貸中，居民部門中長期貸款新增約4200億元，盡管同比依然新增近1300億元，但環比少增逾1400億元。從比例上看，12月份住戶部門中長期貸款占當月新增人民幣貸款的比例為4成，較此前兩個月動輒占比超過7成的情況出現了顯著下降。這既意味著主要城市房地產限購政策效果逐漸顯現，房地產市場逐步降溫，以房貸為主的居民中長期貸款新增量也隨之下滑；同時，這也進一步說明，新增信貸結構出現積極變化，“房貸獨大”的局面正在改變。

　　金融數據的結構變化，向市場傳遞出的另一個重要信號，就是前期出臺的各項政策效果正逐步顯現。這包括穩增長及引導良好發展預期的舉措、金融去杠桿以及提升金融服務實體經濟質效的措施、防范資產泡沫與金融風險的政策等。

　　從貨幣政策角度看，過去一年，穩健的貨幣政策的針對性和有效性進一步增強。根據經濟形勢和金融市場 流動性變化，人民銀行靈活運用公開市場常規操作、中期借貸便利（MLF）等工具組合，保持了市場的適度流動性。穩健的貨幣政策促進了貨幣信貸和社會融資規模合理增長，為穩增長和供給側結構性改革營造了適宜的貨幣金融環境。為防止資金“脫實向虛”，提升金融服務實體經濟能力，人民銀行著力疏通貨幣政策傳導渠道，推動金融去杠桿，相關監管部門則對于部分機構熱衷當通道、做過橋、加鏈條，從而導致資金“脫實向虛”的行為，進行嚴查與糾偏。此外，各地出臺的房地產限購、執行差別化房貸等政策，嚴防房地產金融風險，對于促進房地產市場健康發展，防控資產泡沫等，都有明顯的效果。

　　此外，在社會融資規模增量中，表外融資的大幅增長，也是金融數據結構變化的一大看點。數據顯示，去年12月，社會融資規模增量中的委托貸款、信托貸款以及未貼現承兌票據3項總和超過7300億元，創2014年1月以來新高。分析認為，表外融資的意外增長或與基建PPP發力、房企融資轉表外以及MPA考核等有關，不過，受制于未來MPA考核和非標資產監管，以及非標本身回報率的大幅下降，預計2017年非標融資不會再次加速。

　　作者：趙洋