英國《金融時報》 珍妮弗.休斯 康河信 香港報道
當連接深圳、香港兩地股市的“深港通”本月開通時，開通儀式上很容易看到一眾地方顯貴的身影。不那么惹人注意的是國際投資者，他們已準備好利用這一工具——被宣傳為買入內地股票的巨大機遇。
深港通為外國投資者買賣深交所(Shenzhen Stock Exchange)股票提供了更大的便利。不少中國很有前途的科技公司都在深交所上市。然而，深港通開通首日，深股通額度只用掉了五分之一，此后每個交易日用掉的額度都未超過這一比例。
從資金流量上看，國際投資者對中國股市仍然興趣不足。然而，與專注中國的策略師聊一聊，可以發現他們中不少人認為這個全球第二大資本市場可能即將迎來另一輪牛市行情。
“中國仍是我們喜愛的市場，”貝萊德(BlackRock)亞洲股票主管施安祖(Andrew Swan)說，“這個市場有著極高的離散性和很大變數，有由監管或改革驅動的，但也有由科技驅動的，從中我們可以找到一些極好的機會。”
國際投資者的疑慮可以理解。一年多來，中國股市一直是頭痛的代名詞。2015年初的上一輪大牛市規模驚人。2015年6月隨之發生的崩盤是殘酷的，在滬深兩市約半數股票停牌時資金被套牢的投資者，至今仍感到后怕。
自那以后，對中國匯率政策的擔憂又引發過兩次全球市場動蕩。在今年即將結束之際，對人民幣進一步貶值的擔憂正與日俱增。
難怪，在香港上市的內地企業——H股仍是購買中國公司股票的最普遍方式——的預期市盈率只有可憐的8倍，相比之下，涵蓋更廣的MSCI明晟亞太指數(MSCI Asia-Pacific)的市盈率為15倍。
然而，摩根士丹利(Morgan Stanley)的策略師18個月來首次將中國的評級調升為“增持”(overweight)，他們預計中國公司股票將在新的盈利增長帶動下迎來一波反彈。還有一些策略師專注的是西方投資者對中國正在發生的變化可能存在的誤解。花旗(Citi)首席中國策略師孫賢兵(Jason Sun)形容自己對中國的看法為“正面但與共識不同”，并認為導致誤解的主要有三點。
“首先，我們認為，客戶對整個銀行系統的金融系統性風險過于擔憂；第二，我們認為，客戶對與明年房地產緊縮相關的負面風險過于擔憂，”孫賢兵說，“第三，我們認為，客戶低估了中國改革進程。”
中國的債務積累尤其是觀察人士長期擔心的問題。中國總體債務與國內生產總值(GDP)之比已從10年前的150%暴增至超過250%。
不過，多頭認為，中國的債務增長可能即將見頂，在關鍵領域已經開始放緩。
景順(Invesco’s)除日本以外亞洲地區首席投資官蕭光一(Mike Shiao)說：“我們承認整體負債水平很高，但我們認為短期不存在發生危機的緊迫風險。”他指出大部分中國債務從本地籌資的特點，以及銀行業通過低風險家庭貸款分散企業貸款風險的努力。
孫賢兵建議投資者增持銀行和保險公司，他認為隨著鋼鐵、煤炭等問題行業的債務增速降至低于經濟增長率，企業貸款的高峰已經過去。
他說：“太多風險被計入了價格。我們認為關于中國的共識可能沒有考慮到的一點是，這些數據實在過于滯后，無法體現最近才出現的那些信貸管控。”
但中國面臨的一大風險可能在其掌控之外，即唐納德.特朗普(Donald Trump)在下個月就任美國總統后將要采取的方針。這位當選總統威脅要把中國認定為匯率操縱國，對進口自中國的商品征收45%的關稅。
分析師承認存在這一風險（根據某些估算，這一風險可能導致中國經濟少增長一個百分點），但他們認為特朗普將其威脅付諸實施的可能性不大，因為這么做也會打擊到美國，會導致美國日常物品價格上升，而且如果中國展開報復，美國出口的高價值產品（如飛機）的成本也會增加。
里昂證券(CLSA)中國內地和香港策略主管鄭名凱(Francis Cheung)說：“第一，你會傷及美國企業，第二，你會傷及美國消費者。”他認為美國可能改為針對某些行業，鋼鐵、鋁、汽車和太陽能相關產品是最有可能的目標。
他說：“也許特朗普的目標是嘗試讓美國公司獲得更大的市場。只有這樣才說得通。”
今年上證綜指(Shanghai Composite)和深證綜指(Shenzhen Composite)以人民幣計分別下跌了12%和15%。但據摩根士丹利(Morgan Stanley)，關鍵是這兩個指標都沒有跌破過去五年平均估值水平，意味著市場情緒沒有像在持續到2014年的四年熊市中那樣徹底崩潰。
摩根士丹利亞洲和新興市場首席股票策略師郭強盛(Jonathan Garner)表示：”總體而言，我們預計A股會出現一輪比上次更久、更溫和的牛市行情。監管機構在保證金交易、期貨交易以及監管首次公開發行(IPO)方面已經吸取了經驗教訓。“
看好中國的人將仰仗這一點。
譯者/何黎