盡管中國企業的海外收購熱潮成為頭條新聞，但是對官方數據的分析顯示，貿易融資和企業現金管理等更平凡的活動是造成中國外匯儲備降低的更大因素。

 

　　銀行貸款的償還和組合投資的解除在中國資本外流中占據主導地位，令人懷疑北京方面能否通過近期對大連萬達(Dalian Wanda)和安邦保險(Anbang Insurance)等中資企業的境外大筆交易踩下剎車，來阻止人民幣受到下行壓力的影響；美聯儲(Federal Reserve)上周四加息加劇了這種壓力。

 

　　根據英國《金融時報》對國際收支數據的分析，銀行貸款的償還和證券投資的解除在今年前九個月中國的凈資金流出中占3010億美元，相比之下對外直接投資占780億美元。

 

　　除了償還貸款和賣出證券外，非法資金流也越來越突出。 2016年上半年，“錯誤與遺漏項目”（對于未經適當分類的跨境資金轉移的一個籠統表述）造成890億美元凈流出，幾乎兩倍于同期460億美元的外國直接投資(FDI)凈流出。第三季度的錯誤與遺漏數據尚不能獲得。

 

　　自2012年以來，中國采取重大步驟放開跨境資金流動，力圖使人民幣國際化，并追求國際貨幣基金組織(IMF)認可其為一種儲備貨幣。這些步驟為前所未有的資本流出壓力開啟了大門，現在“熱錢”正通過與入境時相同的放松管制的渠道流出。

 

　　“數千億美元的外流只與現有貸款的償還有關，”美國外交關系委員會(Council on Foreign Relations)高級研究員、美國財政部前官員布拉德?塞澤爾(Brad Setser)表示。

 

　　根據國際清算銀行(BIS)近期的數據，外資銀行對中國實體擁有的債權（跨境放貸的廣義衡量指標）在截至今年6月的18個月里下降了3050億美元，顯示各銀行正從中國撤回資金。在之前兩年，外資銀行在華擁有的債權曾增加6430億美元。

 

　　這些貸款有很大一部分是貿易融資。當人民幣對美元升值時，中國進口商急切地以美元借款。這類借款實際上是對人民幣升值的押注，因為以人民幣計算，美元債務在貸款到期時償還起來更便宜了。如今，隨著中國進口商積極償還外幣貸款，并轉向國內融資，中國出現了較大資金外流。

 

　　同樣，尋求最大限度提高閑置現金回報率的企業財務主管的精明現金管理，也曾助燃了資金流入。除了人民幣升值帶來的收益外，在美聯儲將美元利率保持在接近于零的低位之際，企業可以獲利于人民幣較高的利率。

 

　　“企業紛紛用美元融資，因為那時利率很低。現在這類套利交易正被解除，”蘇格蘭皇家銀行(RBS)駐新加坡的中國經濟學家胡志鵬(Harrison Hu)表示。

 

　　應該承認，中國監管機構對企業并購的關注是對中資對外FDI迅速加快的回應。但它也反映出，相比阻止跨境償債來迫使貸款或債券違約，收緊境外收購的干擾程度較低。

 

　　即使如此，一些銀行家和分析師現在擔心，就連償債支付最終也會感受到近期對資金流出的限制的影響。

 

　　“跨境監管肯定會對有境外債務的企業產生影響，”西班牙對外銀行(BBVA)駐香港的首席亞洲經濟學家夏樂表示。“現在有一個擔憂是，許多企業將不得不以高得多的成本進行再融資。他們將需要發行收益率很高的債券。（英国金融时报）

 

　　譯者/和風