◎劉曉政 金海年

　　盡管近期美聯儲主席耶倫的講話釋放出或需要超寬松政策的信號，但是市場并未因此看衰美元。美元指數連日來持續保持強勢，到上周已經攀升至7個月來的高位，在周五的尾市漲至98.758。美元匯率為何再度上漲？是否對人民幣匯率走勢產生重大的影響？

　　分析近期美元上漲走勢，諾亞財富研究認為，美國經濟、美聯儲加息預期及貨幣政策新規是其中最主要的影響因素。

　　首先，美國經濟數據出現好轉。從今年上半年來看，美國的經濟數據分化成兩大陣營：就業、消費以及通脹數據穩定，支持加息；企業部門的數據卻表現堪憂，制造業PMI、制造業訂單以及工業產出數據不盡如人意，阻礙加息腳步。

　　但進入下半年以來，美國經濟數據出現了新的增長：經過7月、8月的意外萎縮之后，美國9月零售銷售反彈，單月增幅創下3個月以來的高位。雖然9月美國非農就業人數增長略低于預期，但每小時薪資增速提升，就業結構改善，表明美國勞動力市場基本達到充分就業。疊加美國通脹有所改善等因素，8月PCE同比增長1%，核心PCE物價指數同比1.7%，均高于前值，由此判斷，美國12月加息概率較高。

　　其次，聯儲內部鷹派言論的出現也讓加息預期回升。盡管9月份美聯儲仍按兵不動，但美聯儲官員不斷的鷹派發言令市場對12月加息預期不斷升溫。最新聯邦基金利率市場走勢顯示，11月的加息概率為17.1%，12月的概率為65.9%（年內最高）。

　　再次，貨幣政策新規推波助瀾。諾亞財富認為，另一個影響外匯市場的關鍵節點是10月14日，當天是美國貨幣市場的新規正式生效日。新規內容有：機構優質基金采用浮動凈值計價、所有貨幣基金可收取贖回費和所有貨幣基金在一定條件下可暫停贖回。這個政策的出臺，讓美國貨幣基金的流動性下降，大量海外流動資金逐漸回流美國，此舉被認為作用效果有些類似加息。

　　目前美聯儲年內加息預期增強，英國脫歐等問題仍困擾主要非美貨幣。隨著美元走強，其他貨幣的幣值穩定面臨考驗。

　　以人民幣為例，匯率下行的壓力依舊存在。在美聯儲加息周期的大背景之下，諾亞財富認為，四季度美聯儲年內加息預期疊加年底流動性緊張將加劇人民幣短期匯率下行的壓力：一方面，在美聯儲加息周期和中國寬松周期下，中美利差持續收窄，導致此前套利資金回流美國，人民幣面臨一定程度的拋售；另一方面，中長期仍處于去杠桿周期，實體經濟對于市場融資的需求偏低，同時整體經濟增速持續下行，人民幣資產的投資回報率顯著下降，資金外流帶來人民幣匯率走軟的壓力。

　　另以英鎊為例。諾亞財富研究認為，近期對英鎊形成沖擊的因素主要有兩個：一是市場對于英國“硬脫歐”的擔憂有所升級，英鎊對美元顯著走軟。英國脫歐對整個歐盟經濟環境構成壓力，英鎊的波動性將影響到更大范圍內的金融資產波動性。年內來看，歐元區面臨意大利憲法公投，歐央行在貨幣政策上也面臨局限。

　　另一個是美國將實施新的貨幣基金監管新規導致全球數千億美元回流美國。離10月14日越近，境外美元回流美國就越迫切，這個時候英國倫敦作為美元全球最大的離岸中心就成為漩渦中心，貨幣基金在大量買進美元，同時拋售英鎊，然后回流，這必然導致英鎊大跌。

　　諾亞財富分析，短期來看，在一系列催化劑的提振下，美元經過上半年的調整之后重新步入上升通道；長期來看，美元走勢與美聯儲政策利率之間并沒有固定的模式，與美國經濟改善情況相關度更高，但可以肯定的是，此輪強周期的美元上漲幅度不會超越之前。（作者供職于諾亞財富研究與發展中心）