李明生

　　一直強調，內地應該擴張財政政策，這既由於財政上絕對有條件，亦因為此舉勝過弊端日顯的貨幣政策。今年政府工作報告中，總理李克強就提出，積極的財政政策要加大力度，并擴大了赤字預算規模。新安排無疑有利刺激內需，紓緩經濟下行壓力，至於促進供給側結構性改革，除了硬件提升外，更要在軟件方面落重藥。

　　不宜過度倚賴幣策

　　制度上，中國容許進一步擴張財政政策。當前世界嚴重倚賴貨幣政策，背后一大主因，相信是獨立的中央銀行幾可為所欲為，包括想減息就減息，想印鈔就印鈔，以至在印出來后，想買什麼就買什麼，完全不似財政政策般，受到民主或民粹政治掣肘，甚至出現所謂的財政懸崖，會因預算案無法通過而不得不全面停擺。但中國情况就不一樣了，這也是「中國模式」的優越性之一。所以，中國根本不必過分或純粹依賴貨幣政策。

　　更莫說，世界各地的貨幣政策已走到懸崖邊緣，中國也不例外。事實上，不少發達國家已將利率降至近零水平，部分更實施了負利率政策——到底利率真能一減再減，以至扭正為負嗎?從日本經驗來看，負利率政策實無异於跳崖，在恐慌避險情况下，政策效果適得其反，信貸不但不見刺激，而且銀行都寧願罰息囤資自保，而日圓匯率也竟然不跌反升了。經此一役，相信其他地方在考慮實施負利率政策時，都會慎之又慎，或者，將不得不退而繼續采取擴大量化寬松的印鈔辦法，尽管相關刺激手段已心理作用大於實際，甚至連小小的心理作用也幾乎沒有了。至於中國，無論利率還是存款準備金率，當然都存在相當的下調空間，距離負利率還有一定差距;不過，中國亦非毫無掣肘，尤其考慮到人民幣匯價及走資潮方面，任何風吹草動都可能引發日本式的信心崩潰，早陣子的股災匯災便是一例，故人行采寬松措施同樣要非常小心。筆者在去年便已撰文，認為中國應將重點更多放在財政政策而非貨幣政策。

　　的確，在財政政策方面，中國不似其他發達國家以至發展中國家般，除了受制於政治因素，亦受制於現實因素，或恐債台高築而無力償還。中國當前的赤字及債務水平，屬於安全可控範圍之內，財赤占GDP的3%，環顧世界當然并不算高，而債務占GDP的40%，更處於世界偏低水平，何况重要的是，中國擁有豐厚的外匯儲備，即使規模較高峰回落了20%，仍達3.4萬億美元之巨，所以，要說中國可能出現債務違約，機會只怕比其他地方低，故絕對有空間進一步加強擴張性財政政策。雖然，地方債及私人債等問題確值當局關注，一旦出現狀况可能要付上不小的代價，不過，相關代價未必就是中國嚥不下的，亦不必然會導致中國經濟嚴重崩塌。

　　軟硬兼顧改革供給側

　　適當地擴大財赤來刺激經濟發展，其本質就是一個拋磚引玉的投資辦法，一方面可將GDP的餅造大，另一方面又爭取增加財政收入，這并非一門只賠不賺的生意，措施得宜的話，更可望降低赤字率及提高整體償債能力。擴大財赤的直接好處，乃可創造新的內在需求，不論是來自政府本身的開支投放，還是通過財稅福利等提高企業及民眾的消費意慾與能力。至於在最新重點的供給側結構性改革方面，擴大財稅亦可針對去產能、去庫存、去杠杆、降成本、補短板此五大問題，打造中國經濟的升級版來滿足內在需求。當中，除了要繼續加強硬件建設，軟件方面其實也不能忽視。

　　內地民眾到國外「爆買」，無疑是顧慮內地產品質量所致。當中，某些產品確存不低的科技含量，但是否代表中國制造沒有能力生產?答案大概是否定的。進一步言，諸如奶粉、紙尿褲等等，科技含量又有多少?答案，顯然跟技術水平無大關系，如何有效貫徹落實質量監管才是重點，必須切實杜絕任何重大質量事故的出現。擴張財政政策，投放更多的資源升級轉型，當然直接有利提高中國制造的生產鏈硬件水準，而加強監管也絕對是不能忽視的環節。惟有軟硬兼顧，供給側結構性改革才能成功。

　　貨幣政策、財政政策、結構改革，安倍經濟學似乎三箭落空了。至於今年政府工作報告所透視的李克強經濟學，大體方向無疑是正確適切的，相信各界均樂見其成。