正當A股貌似回復平穩，昨日卻又突然急瀉，上證綜指暴挫逾8%收市，創近8年以來即金融海嘯後的最大單日跌幅，再次失守4000點「政策底」。與此同時，恒指亦大幅下挫，最多曾跌超過800點。為何兩地股市出現新一輪跌市？其實，這輪跌市早就醞釀多時，只不過昨日才較多反映在兩地市場罷了。至於原因，則是基於去槓桿化的操作，即由美國快將加息和企業盈利下降兩個矛盾交織所致。

 

　　風險資產早現跌浪

 

　　看看環球風險資產，近期便已呈現跌浪。

 

　　例如國際商品，多隻追蹤一籃子商品價格的指數，過去一月便急跌逾10%。其中，金價最近曾下試每盎司1000美元大關，自2012年的高位已累挫逾40%，而銀價更累瀉超過70%，工業類的銅、鋅、鋁等一月內也跌約一成左右；至於油價過去多月一度企穩於每桶60美元，但近日也急跌至48美元水平；其餘農產品，包括玉米、大麥、大豆等等，同樣都跌幅顯著。

 

　　商品如是，商品貨幣自然亦難以倖免。尤其受到減息因素夾擊的澳元、紐元，今年以來已見拾級而下之勢，期內已經貶值差不多10%，而加元本月則跌勢明顯加劇。至於新興市場例如東南亞諸國，從匯率反映也出現一定程度的走資潮。

 

　　相對而言，作為全球最安全的資產，美國國債則受惠資金流入而孳息下降。最新的10年期債息，便由上月約2.5厘，降至昨日的2.25厘左右。

 

　　凡此種種，均反映市場有個共識，就是要加快去槓桿化。

 

　　事實上，踏入業績期，美國企業盈利表現參差不齊，當中多間大型藍籌尤其未如人意，已導致美股連日大幅下滑。至昨日，內地公布上月規模以上工業利潤減少，上半年計則累跌0.7%，也深化了環球營商環境惡化的憂慮，進而拖累投資氣氛。

 

　　可是，美聯儲加息卻又事在必行，特別是就業市場持續好轉，失業率基本跌至局方所謂的長期低位，最新首次申領失業救濟人數還創出40年最少，有關數據有力地支持今年之內可以加息，關鍵只在於是加息一次還是兩次，究竟是9月還是12月。惟觀乎局方預期的時間表和路線圖，未來每年加息1厘至逐步恢復至3厘左右，基本上已是大勢所趨。

 

　　此所以，零息環境下的投資盛宴已近尾聲，加上企業盈利前景未必明朗，環球資金均正進行去槓桿化的新部署。期間，無疑會令資本市場激烈波動，風險資產繼續調整或許在所難免。

 

　　然而，美債債息下跌，不是反映加息壓力有所紓緩嗎？的確，美元過去多月一枝獨秀，惟近幾日間，除了相對商品貨幣依然維持強勢，歐元兌美元便出現強力反彈，美匯指數亦彷彿見頂回落。

 

　　當然，美債和美元的未來走向，絕對有必要繼續跟進追蹤，畢竟這可能是短暫的技術調整，因為美匯指數一年間已累積了逾20%的驚人升幅，而美債息率今年也是呈現反覆向上的勢頭。

 

　　總的來說，在美國加息陰霾及企業盈利不佳的雙重打擊下，去槓桿化進程相信會在未來一段時間持續下去，由美國到內地皆然，投資者實宜小心評估風險，尤其不要過度槓桿，唯有如此才可好好迎接利率復常的年代來臨。