柏可林 攝

　　隨著利率市場化不斷推進，商業銀行負債端來源日趨多元化，不僅僅限於存款;資產端資金運用也日趨多元化，也不僅僅只是貸款。存貸比監管覆蓋面不夠、風險敏感性不高的弊端日顯。業內人士稱，用存款和貸款比例來管理商業銀行流動性，不能反映商業銀行真實的流動性狀況。尤其是大中型銀行，資產負債業務已經非常複雜，存貸比的劣勢更加明顯。

　　同時，近幾年的國內商業銀行正面臨著多種困境，除利潤增速大幅下滑、不良貸款持續攀升之外，商業銀行還面臨存款增速放緩、資金成本增加的困境，在此背景下，業界對於取消存貸比考核的呼聲越來越高。

　　“目前，公司資產負債率超過80%，帶著這樣的包袱運轉，公司很難跑得快。”一家建築類上市公司的財務總監趙揚(化名)對《國際金融報》吐著苦水。話音未落，央行宣布：降息。

　　“此次降息幫企業節省的資金量少說也能達到千萬級別。”趙揚告訴記者。

　　這是半年內第三次降息。分析認為，連續降息的疊加效應，將對A股市場資產負債率較高的重資產行業形成持續的利好。

　　不過，並不是所有資產負債率高的企業都能從中獲益。Wind資訊統計，2015年一季度中，資產負債率超過100%的企業有18家，比2014年年報披露時的數量增加了3家。這意味著這些企業已經資不抵債。

　　不過，值得注意的是，A股上市公司整體資產負債率並未上升，而呈現下降趨勢。2015年一季度上市公司平均資產負債率為45.66%，2014年末為46.65%。

　　“一方面，不少企業主動降低了財務杠杆;另一方面，則有不少企業采用定增等方式獲得了資金。”趙揚認為，在A股慢牛格局下，采用定增的方式融資能夠實現“多贏”。

　　18家資不抵債

　　資產負債率超過100%，而沒有帶星帶帽的三家公司洛陽玻璃、黑化股份和珠江控股的日子就不好過。三家公司最近三年的資產負債率均呈現逐步上升狀態

　　18家資產負債率超過100%的公司中，絕大對數為ST類公司，僅有3家公司沒有帶帽。

　　資產負債率最高的三家公司則分別是*ST國創、*ST博元和*ST霞客，2015年第一季度資產負債率分別達到4514%、404%和215%。

　　很顯然，*ST國創超過的資產負債率吸引了市場關注。實際上，2014年年報時，*ST國創的情況還要糟糕，資產負債率達到4615%。這與公司的投資虧損和大規模的訴訟，抵押以及對外擔保有關。

　　在2014年年報披露之前，*ST國創曾預計公司當年業績虧損額度為1.1億元-1.3億元。但隨後公司發布業績修正公告，稱經財務部門再次測算，預計2014年實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為-15億元左右。

　　對此，*ST國創解釋稱，由於前期公司涉及多起訴訟事項，在公司進一步獲取涉及訴訟事項材料後，公司財務部門依據謹慎性原則，對公司2014年度計提大額預計負債。

　　對於原本已經負債累累的ST類公司再度大額計提，引發了外界擔憂。此前，退市的長油就是在關鍵時期大額計提而最終退市。

　　事實證明，殼資源在A股依然具有價值。ST類公司也往往因此擺脫了高負債的困擾。

　　*ST國創5月14日晚間公告，公司名稱由現“貴州國創能源控股(集團)股份有限公司”變更為“新疆億路萬源實業投資控股股份有限公司”。此前，公司已將注冊地址由“貴州省貴陽市南明區清雲路乙棟1層”變更為“新疆維吾爾自治區塔城市巴克圖路六合廣場遼塔贛商大廈”。

　　對於變更注冊地址，*ST國創給出了兩點原因，其中一項就是有關公司巨大的債務問題。

　　“目前公司債務及擔保較多，經營困難，塔城地區及塔城市政府及相關部門將對公司清理曆史問題給予充分協調和支持，對公司今後發展過程中的稅收、勞動用工、融資、優勢資源及項目配置等方面給予最大的政策支持。”*ST國創表示。

　　而另一個原因則為投資者畫了一個餅。

　　*ST國創表示，新疆塔城地區位於自治區西北部，地區境內石油、礦產資源豐富，農牧業及農牧產品加工業、旅遊業、邊貿及物流業發達，是新疆資源豐富、地緣位置優越的地區。塔城市是塔城地區政府所在地，是古絲綢之路重鎮，距離城市約十公裏的巴克圖口岸是我國曆史上繁榮的通商口岸之一。目前塔城市及境內的巴克圖口岸是我國面向哈薩克斯坦及中亞五國的邊境貿易重要通道，是絲綢之路經濟帶建設的重要節點城市，在國家“一帶一路”戰略中具有重要戰略地位，隨著國家絲綢之路經濟帶建設戰略的實施，該地區經濟社會發展前景十分廣闊，企業發展環境良好。

　　然而，並不是所有的公司都能找到“金主”。資產負債率超過100%，而沒有帶星帶帽的三家公司洛陽玻璃、黑化股份和珠江控股的日子就不好過。三家公司最近三年的資產負債率均呈現逐步上升狀態。

　　以洛陽玻璃為例，2013年、2014年其負債率分別為103.25%、103.73%。年報顯示，洛陽玻璃2013年虧損9898萬元，2014年因出售子公司股權及政府補助實現扭虧，盈利1600萬元，但扣除非經常性損益後實際虧損1.53億元，較上年虧損幅度擴大。

　　“雖然使用杠杆能夠增加企業資金的運營效率，但負債率接近100%的公司，如果沒有明確的預期，公司經營風險較大。”總部位於深圳的一家私募基金投資經理周志傑對《國際金融報》記者表示。

　　房地產“月難熬”

　　房地產業資產負債率的正常范圍應在60%至70%之間。若負債比例過高，則企業經營將面臨一定的風險

　　近日公布的一季度中國房地產運營數據顯示，一季度房地產行業總體呈現銷售跌幅收窄、行業資金狀況仍不樂觀、投資增速持續下滑的態勢。作為重資產公司的代表，上市房企的資產負債率成為投資者最關注的問題。

　　Wind統計，已披露年報的144家上市房企的平均資產負債率為62.57%，高於上市公司平均水平。超過四成的企業資產負債率在70%以上，其珠江控股、實達集團、魯商置業、京投銀泰這三家公司的負債率超過90%。珠江控股的資產負債率達到102%。

　　業內人士認為，房地產行業由於前期投資較大、項目開發周期較長，資產負債率相對較高。但是，也有分析指出，房地產業資產負債率的正常范圍應在60%至70%之間。若負債比例過高，則企業經營將面臨一定的風險。

　　以珠江控股為例，該公司也出現過業績修正的情況。但與*ST國創不同，珠江控股是向上修正。

　　在年報披露之前，珠江控股預告，2014年度歸屬於上市公司股東的淨利潤變動區間為-1.95億元至2.15億元，2014年12月31日歸屬於上市公司股東的淨資產預計為-600萬元至2600萬元。

　　不過，3月18日晚間發布業績預告修正公告，公司預計2014年全年實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為-1.7億元至1.9億元，預計實現基本每股收益為-0.40元至0.45元，虧損得以縮減。

　　擺脫大幅虧損的原因是，珠江控股在2015年2月出售所持有的775萬股西南證券股票獲得的收益，可以使截至2014年12月31日的可抵扣虧損全部予以彌補。公司將此可抵扣虧損確認相關的遞延所得稅資產，現調整遞延所得稅資產約1500萬元。根據海南省地方稅務局發布的《關於明確上市公司股票轉讓繳納營業稅有關問題的公告》有關規定，公司對此前出售西南證券股票已計提的營業稅及附加費進行調整，調整後減少稅費支出約400萬元。

　　這筆減持也讓珠江控股在2015年第一季度的淨利潤由虧損5502萬元，變成盈利6994萬元。

　　整體來看，房地產行業整體情況並不樂觀。4月底，東興證券針對152家房地產上市公司一季報統計分析後得出類似結果。一季度，這152家企業合計營收1087.07億元，同比下降0.75%;歸屬母公司的淨利潤為114.21億元，同比下降3.49%，降幅加大;每股收益為0.07元，同比下降12.04%。

　　東興證券分析師鄭閔鋼認為，一季度利潤同比下降的原因是房地產公司為了促銷帶來的毛利率的下降。隨著政策力度的持續深入，商品房市場回暖仍將在全國范圍內擴散，但市場對銷售的持續回升仍保持謹慎的態度。房地產上市公司二季報業績可能會企穩。

　　派系抱團作戰

　　擁有龐大資源的海航集團，降低資產負債的方式也與眾不同。其最主要的手段是關聯公司互相擔保

　　在重資產行業高負債之餘，資本市場不少派系旗下的上市公司，負債壓力也較大。最有代表性的是“海航系”。

　　資料顯示，目前海航集團下設航運、金融、旅遊、地產、機場、商業等多個板塊。其中，單是航運業務方面，就運營管理著包括海南航空、天津航空、首都航空、烏魯木齊航空等在內的13家航空公司，擁有飛機541架。

　　目前，海航集團在A股市場擁有9家上市公司。分別為海南航空、海島建設、海航投資、渤海租賃、天津海運、易食股份、桂林旅遊、九龍山旅遊、西安民生等。

　　同時，海航集團旗下還有美蘭機場、首長科技等兩家香港上市公司。

　　這一個群體都是海航集團在近幾年急速擴張的結果。

　　資料顯示，2009年底，海航集團資產總額為553.8億元;一年後，數據翻番達到1111億元;而到2011年底，海航集團的資產總額達到1731億元。2013年末，上述兩項指標增加到2661.84億元和570.3億元。截至2014年6月，海航集團合並報表口徑的資產總額為2918.57億元，淨資產為626.12億元。這意味著，僅僅半年時間，海航集團的資產總額增加了257億元，增長幅度為9.7%。

　　整體來看，5年半的時間內，海航集團的資產總額增加了4.86倍。

　　不過，規模的擴張帶來的影響是負債率居高不下。2014年6月，海航集團的資產負債率達到78%。而在2011年時，其負債率達到79.61%，逼近八成。

　　集團旗下的上市公司也被傳染。2015年一級表顯示，海航集團旗下9家上市公司的平均資產負債率達到57%。其中，渤海租賃的負債率最高達到84.81%，海島建設為78.38%，西安民生的負債率為76.3%，海南航空72.24%。雖然天津海運的資產負債率為5%，但在2013年，該公司的這一指標高達90%。

　　擁有龐大資源的海航集團，降低資產負債的方式也與眾不同。其最主要的手段是關聯公司互相擔保，即集團公司和關聯方與旗下上市公司之間頻現互相擔保。這一方式通過海航系旗下公司的債券募集書中透露的出來。以上市公司海南航空為例，2014年底，其對外擔保餘額為73.1億元，而這主要是為海航集團的擔保。

　　同時，渤海租賃對海航集團有一筆額度為10.6億元的擔保;天津海運則為關聯方大新華物流提供著1.2億元的擔保。此外，海南航空所發一筆50億元的公司債，則是由海航集團提供不可撤銷連帶責任保證擔保。

　　大家都選定增

　　今年以來共有36家房企先後公布了定增方案，涉及金額近千億元。其中，泛海控股、海航投資、豫園商城和保利地產的融資額度超過(達到)百億元

　　除了各自的減債方式之外，有什么通用的其他手段嗎?

　　定增成為廣大上市公司最青睞的方式。

　　海航系就是典型的定增“狂人”。4月以來，海航系成員海南航空、海航投資、易食股份、渤海租賃便相繼拋出了巨額定增預案，擬募集資金金額逾500億元之巨，達528.45億元。

　　其中，作為海航系旗下的核心成員，海南航空4月14日拋出的240億定增計劃創下該公司有史以來的融資規模新高。除了海南航空，渤海租賃和海航投資的定增規模亦超過了百億元大關，兩家公司擬募集資金分別高達160億元和120億元。

　　上市房企定增的節奏也不慢。

　　4月28日，上實發展公告稱，公司擬11.70元/股非公開發行不超過5億股，募資不超過60億元，用於收購上投控股100%股權、投資青島國際啤酒城改造項目二三期工程、收購龍創節能42%股權、對龍創節能增資償還銀行借款並補充流動資金。

　　統計顯示，今年以來共有36家房企先後公布了定增方案，涉及金額近千億元。其中，泛海控股、海航投資、豫園商城和保利地產的融資額度超過(達到)百億元。

　　保利地產公告顯示，公司擬於2015年定增不超過11.5億股，擬募集資金總額不超過100億元。保利地產表示，公司實際控制人中國保利集團公司承諾以不超過15億元且不低於5億元現金、並且與其他認購對象相同的認購價格認購公司本次非公開發行的股票。

　　2014年以來定增市場十分火爆，吸引了一級、二級市場的大量關注。統計顯示，2014年初至5月初期共669家公司完成定增，總計募資9112.43億元。

　　華泰證券研究報告分析指出，對於二級市場定增公司投資機會的跟蹤，除了前面新發定增董事會預案公司外，還可以關注以下兩類投資機會：一種是解禁前後對於認購方鎖定收益為負的公司，即破發的公司，後續股價上漲概率較大;二是對於認購方鎖定收益過高的公司，在解禁後存在獲利回吐的股價下行風險，可選擇在解禁日前後擇機做空。

　　不過，並不是說所有的定增都能成功。5月12日，實達集團發布公告稱，擬終止非公開發行股票事宜，並向證監會申請撤回本次非公開發行股票的申請文件，相關議案以獲公司董事會通過。公司同時公告，為繼續推動戰略轉型，公司正在籌劃重大事項，該事項可能涉及新的非公開發行股票或重大資產重組。

　　之前公司公告，擬以4.27元/股的價格，向公司控股股東子公司北京百善仁和、第二大股東福建電子信息集團以及貴州中色科金定向不超過1.41億股，募集資金約6億元，扣除發行費用後用於收購貴州龍佳和王巍合計持有的順山礦業100%的股權、貴州龍佳持有雲峰有限15%的股權以及收購完成後用於開展礦區勘探、擴能技改及償還債務並補充其後續運營的流動資金，交易標的預估值2.6億元。

　　對此，周志傑認為，目前鋁有色金屬產能嚴重過剩，價格處於低位，競爭十分激烈，此次涉礦時機並不合適，公司在轉型後仍將面臨較大行業壓力。

　　“A股市場的定增的目的是轉型，投資領域集中在互聯網領域，也更容易獲得投資方和市場的認可。”不過，周志傑也表示，“並不是所有的轉型都成果，因此，在所有公司都蜂擁進入互聯網時，需要謹慎判斷轉型帶來的風險。”