市場一直密切觀察昨日4000億元(人民幣，下同)中期借貸便利(MLF)到期的安排，參考今早人行網站，人行進行了4010億元一年期MLF操作，利率為2.5%，此前為2.65%。筆者一直預期這次MLF將會下調，果然成事。另外，關於本月20日的貸款市場報價利率(LPR)，亦有機會下調。

　回顧近期宏觀經濟形勢，通脹屬貨幣政策重要考量，參考國家統計局早前公布的數據，7月份內地CPI同比由平轉降，主因為該月豬肉、蔬菜價格同比下跌幅度擴大，帶動食品CPI同比由正轉負，抵消了暑假服務價格上升、以及成品油價格上調的影響，推動整體CPI升幅進一步跌至通縮區間。在市場供應充足下，消費復蘇力度整體較為疲弱，物價走勢對消費信心的影響不能被忽視。故此，筆者估計內地宏觀政策需要適度增加，刺激居民消費，打破通縮的循環。

　料CPI處於通縮風險較低

　在暑期需求旺季，內地宏觀基本面發展正面，因原油供應趨緊等因素影響，7月份原油、銅等國際定價大宗商品價格上升，而內地定價的煤炭、鋼材等商品價格同樣呈現見底回穩或反彈的趨勢，帶動PPI環比跌幅收窄。

　展望未來，內地7月份CPI進入通縮有可能屬於短暫現象，8月份食品價格下跌對整體物價的拖累效應有望緩和，加上服務價格升幅有可能進一步擴大，8月份CPI同比有可能恢復正增長。事實上，在經濟整體延續復蘇、M2增長速度保持較快增長的背景下，估計CPI持續處於通縮的風險較低。

　不過，在內地消費偏弱、供應充足的市場背景下，未來一段時間CPI將持續處於低位的運作趨勢。在PPI方面，伴隨穩增長政策落實，需求改善將有望持續推動大宗商品和工業品價格上升，未來幾個月PPI通縮幅度有望持續收窄。至於後期工業品價格能呈現何種上升態勢，將取決於第三季度逆周期調節政策，如何能發揮提振經濟復蘇動力之具體成效。

　資深金融及投資銀行家  溫天納