在美國聯儲局政策趨勢成為市場焦點的背景下，內地的貨幣政策仍應以考慮國內形勢為先，提前收緊固然不必。筆者估計，聚焦內地經濟中較弱的領域，需維持足夠程度的支持。

　即將進入下半年，隨着歐美實現群體免疫後，復工復產速度加快，後續對內地出口的產業鏈拉動將持續削弱，更難扭轉下游產業目前的困境。促進內需亦需更多由上而下的改革配套，屬中長期挑戰，目前並不會即時幫助下游產業轉嫁成本壓力。目前，內地經濟若干領域表現較弱，如製造業投資和消費，當中產業鏈下游的表現更明顯，仍然需要宏觀政策上進行「固本培元」。此外，隨着歐美工業生產持續復蘇，當地的進口需求將呈現變化，對內地出口產品的需求，將持續在產業鏈中上移。內地出口的拉動，將呈現變化。

　國產替代進程成新投資焦點

　觀察宏觀經濟數據，內地經濟復蘇的強項與優勢較為突出，復蘇動力主要來自出口和工業，穩定力量來自服務業、房地產投資和基建投資，而弱項在於製造業投資和消費。房地產和基建投資，都處於嚴控政策下。目前，政策已從房企、金融機構、地方政府和限購等層面形成聯合力量，正嘗試減輕內地經濟與房地產之間的捆綁。基建投資則牽涉地方政府隱性債務治理的環境下，增長空間同樣受限。因此，面對外需改善不可長期持續，內地經濟必須進一步提振製造業投資和消費增長，才能維持足夠的內生動力。

　目前內地製造業投資和消費增長較弱，尤其是產業鏈的下游表現得更明顯，中央政府的宏觀政策仍需要積極「固本培元」。在目前形勢下，新經濟的發展亦屬重點。考慮到中美科技「脫鈎」後，集成電路領域扶持政策密集出台、產業基金與民間資本繼續推動內地資本開支擴張，未來國產替代進程將加快推進，形成新的投資焦點。

　（資深金融及投資銀行家 溫天納）