交銀國際研究部研報指，閱文(772)去年下半年收入超預期，達到收入為53億元人民幣（下同），同比降2%，但超出該行預期15%，主要因IP運營好於預期。營業利潤為7.52億元，同比增72%，受益于新麗內容成本降低。經調整淨利潤8.94億元，同比增9%，經調整淨利潤率同比提升2個百分點至17%。

　在線業務收入同比增19%，但因付費用戶數下降而低於我們預期5%。 20年下半年在線業務收入為24億元，同比增19%，其中付費閱讀收入弱于預期，付費用戶數環比淨減40萬，ARPPU環比持平為34元。騰訊渠道廣告收入達1.93億元，同比增8%/環比增33%，截至2020年12月，免費閱讀產品DAU達約1000萬。

　新麗收入超預期，因部分原定上半年排播內容遞延至下半年。閱文核心的IP運營收入也超出預期，受益于更有運營經驗的團隊更換及IP中台打造。

　基於2021年新麗預計排播6-8部劇集和3部電影，和管理層指引21年在線業務主要聚焦免費閱讀產品的用戶擴展和活躍度提升的預計。考慮新麗21年確定性較強，交銀對其維持「中性」評級，但將目標價從43港元上調至61港元，對應36倍2021年市盈率。

　閱文現報76.05元，升13.34%。