進入12月，縱觀全年，投資者經歷新冠肺炎疫情，環球政府均採取非常規政策維持市場穩定。不過，寬鬆政策不能永續，終有退出的一天；與此同時，金融監管定必加強。人行早前發布今年第三季度貨幣政策執行報告，重提「把好貨幣供給總閘門」，貨幣政策更注重靈活適度、精準導向，「搞好跨周期政策設計」，強調盡可能長時間實施正常貨幣政策，不讓市場缺錢，又堅決不搞「大水漫灌」，不讓市場的錢溢出來。估計內地貨幣政策已正式轉向穩健中性，目前繼續寬鬆和過快收緊的基礎都不具備，短期內將既結構性緊又結構性鬆。

　從部署上，疫情期間超常規貨幣工具將退出，而非轉向全面收緊和加準備金率或加息。操作上，人行將繼續精準滴灌，既要防止資金流入房地產和空轉，穩定宏觀槓桿率，避免貨幣超發疊加直達實體程度更強引發的通脹，又要加大對製造業、中小微企業、綠色、科技、新經濟等領域的支持，重點精神為「促進貨幣政策與財政、就業、產業、投資、消費、環保、區域等政策目標優化、分工合理、高效協同」。

　加強金融監管

　觀察人行報告內容，預期內地信用政策將出現調整，來年信貸、社融、廣義貨幣(M2)增長速度將較今年回落，信用環境將有所收緊。穩槓桿和防風險將是重點，預計來年有可能將再度重監管。值得一提的是，報告首提「健全金融風險預防、預警、處置、問責制度體系」，強調「穩妥推進各項風險化解任務，堅持不讓局部風險發展成系統性風險、區域性風險演化為全國性風險。加快健全金融風險處置責任體系，壓實股東、各類債權人、地方政府和金融監管部門責任」，不能否認與近期債券違約事件有關。故此需要健全風險預警體系，避免發生系統性風險。

　此外，報告重點表述穩槓桿，隨着疫後經濟好轉，人行將更關注宏觀槓桿率的穩定。故此，貨幣及財政均將略微收緊，政策也會更加注重穩增長和防風險的平衡，預計金融監管將成為政策主線。

　資深金融及投資銀行家   溫天納