子木/文

　　3月10日發布的內地2月份全國居民消費價格指數回落到5.2%，顯示CPI開始見頂回落，3月份大概率的將回落到4%的區間。這勢必進一步打開內地貨幣政策的空間，意味最快本月下旬，內地央行就有可能付諸行動。

　　擁更多政策寬鬆空間

　　3月10日，儘管美國股市9日歷史上第二次觸發熔斷機制，但內地股市上演深V反彈，大漲暴漲收盤。而內地股市更帶動亞太股市大漲。11日人民幣匯率中間價報6.9612，回到6.80時代應無懸念。內地股市和人民幣的強勢背後是內地疫情形勢的根本性好轉，內地不僅復工復產在提速，整個社會的生產生活秩序也開始全面恢復，甚至包括湖北省除武漢市以外的地區。

　　疫情轉好和CPI回落下，貨幣政策應更趨靈活，以刺激經濟活力。而且，美聯儲3月3日緊急意外降息50個基點，美聯儲降息和後續降息的預期拉大了中美利率的落差。去年一直沒有跟進降息潮的內地央行再次選擇以靜制動，沒有跟隨降息，顯示內地貨幣政策的空間越來越大；如內地持續推進的準降息組合拳已經達成預期的目標，將需要來一次全面的降息。

　　內地率先開啟準降息

　　今年全球降息潮再現，是因應新冠肺炎疫情在全球蔓延對經濟的衝擊，降息戰也是經濟保衛戰。除了降息，全球多國已經宣布了十多年來規模最大的緊急財政方案。美國參議院近日就批准83億美元的抗疫資金。

　　內地央行雖然沒有跟隨降息，但並非沒有作為，而且貨幣政策寬鬆空間已經打開。美聯儲降息次日，中國央行表示，目前內地銀行體系流動性總量處於合理充裕水平，逆回購和MLF等政策利率保持不變。這是因為內地在疫情爆發前後，在流動性供給和利率水平降低等方面已出台了不少政策措施。

　　今年以來，央行逆周期調節力度加大，疫情強化了逆周期調整的頻次。新年第一天，央行宣布全面降準0.5個百分點，釋放長期資金約8000億元。春節後的2月3日和2月4日，央行連續開展公開市場逆回購操作，累計向市場投放資金1.7萬億元。資金流向既有市場普惠性質，又有側重實體經濟的用意。

　　央行還通過公開市場操作利率、中期借貸便利（MLF）利率、貸款市場報價利率（LPR）下調，事實上相當於準降息，讓市場流動性更為充足，破解疫情阻斷的資金流，減少市場主體復工復產的資金壓力，降低了社會個體的消費成本，為疫情過後的市場反彈提供動力，也穩固了內地經濟恢復性增長的預期。內地銀行貸款市場報價利率2月20日如期調降，十年以上期降至4.75%，一年期降至4.05%，均低於2月份居民消費價格指數的5.4%漲幅。這一系列舉措初步穩定住內地金融市場的劇烈波動，內地股市和人民幣匯率反覆靠穩，達成一定的預期。

　　只靠降息還不夠

　　中國央行繼續保持相對的獨立性，還因為內地經驗證明，抗疫穩經濟只有降息是遠遠不夠的，還要打出與財政刺激相互呼應的組合拳。

　　近期，中央金融貨幣政策特別向中小微企傾斜，如設立3000億元的低利率專項貸款資金，如要求金融機構對中小微企加大信貸投放，如加大對中小微企金融專項債券的發行力度，還有對中小微製造企業和外貿企業的信貸支持力度等等。如果加上財稅政策的各項稅費減免和補貼，中小微企收到的抗疫傾斜政策紅利最多。

　　內地央行的貨幣政策繼續保持相對獨立性，是以本國經濟基本面作為貨幣政策的決策依據。當前內地貨幣政策收緊或寬鬆的理由都不充足，政策也會處於一小段觀望期。內地不跟進降息，還有一個考量，當前要做的是讓之前推出的政策落實到位，並觀察政策效果。業內分析至少要待3月份資料出來後央行再評估能否完成年內的統籌目標，決定下一步方略。

　　下一步，內地大概將是通過繼續降政策利率（MLF、逆回購）和貸款市場報價利率（LPR)的方式進行，因為央行已表示，一定要打破貸款市場報價利率的隱性底線。至於銀行存款基準利率，央行的原則是將來也考慮調整，但原則是適時適度。所謂適時，是到萬不得已的時候，所謂適度，是幅度未必會是慣常的25個基點，很有可能是零打碎敲的方式。至於美聯儲的50個基點想都別想。

　　下一步，相信內地會更多地開動財政政策的刺激支持力度，3月6日資料顯示，中央對地方轉移支付金額已達到6.28萬億元，同比增加1.26萬億元，可謂大手筆。儘管內地表示，不會將房地產作為短期刺激經濟的手段，但在擴大基建投入方面將不遺餘力。當然，內地不會再來個4萬億那樣的刺激計劃。只要基建投資加大，內地今年GDP相信仍會取得6%至5.5%的增長。

　　內地金融市場已對央行不降息作出積極回應，相信內地還會繼續維持準降息與財政政策激勵組合拳，逆周期政策還有進一步發力的空間。