交通銀行香港分行環球金融市場部袁沛儀

　　美國與歐洲股市近期繼續造好，投資氣氛穩固下，避險情緒仍然偏低。加上目前主要經濟體的增長只存溫和放緩風險，並非將面臨衰退，相對下似乎主要長息升勢或將持續一段時間。不過經濟增長存有周期性因素，而債息本是市場前瞻指標，再找可以預測其走勢的因素實在不多。然而，往往投資者預期未來通脹上升，孳息也要上升從而補償債券未來現金收益的購買力，因此可參考通脹來推測長息走勢，兩者應見同向。

　　先看美國長息。圖一顯示，其十年國債孳息與通脹長線同向，後者領先前者接近一年半。美國通脹近月上落不大，可算是平穩，而目前水平仍屬近七年高位。若把通脹數據套進回歸算式上，得出紅色虛線為美國十年國債孳息合理預測水平，可見在未來一年半將先升後回機會大，因此估計目前美國十年國債孳息正在築底。

　　要再預測更遠一點，可參考通脹去向。雖然市場普遍傾向以油價增長來測通脹，不過要獨立看個別國家通脹前景，最好直接看當地基本面，因此筆者選用美國零售銷售增長數據。對上美國通脹數據，得出圖二，可見兩者整體同向，前者略領先後者兩個月。美國零售銷售增長在上兩個月抽升，加上近期消費信心指數造好，估計通脹將回升。綜合圖一及圖二，料美國十年國債孳息在未來二十個月呈先升後跌，但下跌幅度有限；短線上望1.80厘。

　　同理，換上歐元區數據得出圖三及圖四。不過與美國不同的是，歐元區通脹與十年國債孳息同步。因此要推測歐元區長息走勢，須先預測通脹。把通脹對上零售銷售按年增長，可見後者領先前者一年；歐元區零售銷售升幅近年反覆回升，按紅箭預示，歐元區通脹其實在未來一年有明顯抽升壓力，推測其十年國債孳息去向亦然。綜合圖三、圖四，估計歐元區長息中線可重返正值，短線先上望-0.2厘。

　　由是觀之，短線而言，無論美國或歐元區十年國債孳息目前應在探底；至於中線，兩者至少在未來一年同樣見回升，不過更長線的話美息將略跌，或與歐息漸見背離。