交通銀行香港分行環球金融市場部　袁沛儀

　　年初至今，匯市、股市表現反覆，投資者整體對前景未有明確方向。其中主要關注中美貿易關係緊張、聯儲局會否開始考慮減息及美國減稅帶來的影響等等。

　　緊張局勢對長線投資影響微

　　有學者於2015年編製了經濟政策不穩定指數，主要按與美國經濟政策不確定性有關的文章數目、每年失效的稅例數目、通脹預測偏差及州政府支出預測偏差來衡量，目前其一年移動平均水平創近6年新高。按分指數來看，不難發現貿易政策不確定性指數明顯抽升，財政政策不確定性指數略升，反而貨幣政策不確定性指數回落。若把這三個分指數配對私人投資數據得出圖一，初步可見貿易及財政政策不確定性獨立與私人投資呈反向關係，而貨幣政策不確定性與私人投資關係並不明顯。

　　那麼再看貿易、財政及貨幣政策不確定性同時與私人投資的關係。作出迴歸分析前，可先看三者互相關係，表一可見，其實貨幣政策不確定性與財政政策不確定性相關度高，因此只取財政及貿易政策不確定性指數與私人投資作迴歸分析。結果可見，長線而言，私人投資與財政政策不確定性統計學上關係成立（p<0.05），但與貿易政策不確定性則不成立。

　　投資前景未看好

　　因此，目前全球貿易緊張局勢對長線私人投資影響其實有限，不過這並不代表可看好投資前景。參考反映企業市場價值對資產成本的Q比率，圖二顯示，美國企業的市場價值在金融海嘯恢復期後（約2010年開始）遠高於資本成本，意味估值偏貴，雖然近季略回落，但仍高於近50年平均，並且處於一個標準差內，估計投資者入市動力較以往弱，料投資氣氛只見溫和。

　　Q比率同時反映市場對於公司未來盈利的預期，因此將Q比率比較私人投資增長得出圖三，可見前者略領先後者約三季。然而Q比率按年變動近季放緩，按紅箭預示，私人投資按年增長在未來三季將有下行壓力。

　　由是觀之，估計短線仍有較多貿易戰反覆的消息，但對長線投資及股市影響不顯著，不過美股目前估值水平卻難以進一步帶動投資氣氛，料美國私人投資活動仍繼續放慢。