貿易戰持續升級，港股上周累跌592點，連跌三周，各類板塊差不多都隨大市向下，但內需及消費品相關股份卻逆市向上，例如家電股喘定止跌，股價更出現反彈。雖然美國對中國徵稅清單裏包括不少電子產品等家庭用品，但家電股始終受惠國策，且季節性因素如夏季可帶動雪櫃及空調等家電銷量上升等，因此家電股中長線值得留意。

　　香港商報記者 林德芬

　　當局最新公布內地4月份經濟數據，首4個月固定資產投資按年增長6.1%。4月社會消費品零售總額按年增長7.2%，4月工業增加值按年增長5.4%，總體表現弱於市場預期，增速較3月份放緩。

　　即使4月份家電和音像器材消費品零售總額的增速按年大降12個百分點，仍無阻家電股向上升，創維數碼(751)、骸電器(1169)、海信家電(921)及TCL電子(1070)昨日分別升0.5%、0.42%、1.63%及0.58%。

　　憧憬補貼措施家電消費有望急升

　　家電銷售增速下降，或受內地房屋銷售影響。另一方面，市場預期亦與年初公布、所謂「家電下鄉2.0」的政策有關。今年1月，國家發改委聯同10部委刊發「促消費24條」，以三大方向鼓勵家電消費，包括鼓勵地方政府補貼綠色、智慧家電銷售；鼓勵地方政府補貼家電「舊換新」；積極展開消費扶貧帶動貧困地區產品銷售。有分析估計，有關政策未來3年可拉動7000億元人民幣的消費。

　　值得留意的是，「家電下鄉2.0」與2007年的「家電下鄉1.0」不同，因今次主要由地方政府出錢，而非由中央直接出資，而地方政府更可自主決定如何推動政策。直至3月初，已實行補貼政策的只有北京市，但3月下旬開始，陸續有多個省份表示正制訂相關計劃，當中包括江蘇、河北、湖南、浙江等。由於等待補貼措施落實，不少消費者或推遲購買家電，料隨各省份短期內相繼落實措施，家電消費未來或可望急升。

　　家庭電器中，消費者經常更換的相信是電視機。主力生產電視機的TCL電子過去1個月股價回吐逾10%，股價於3.5元水平徘徊。

　　TCL海外工廠抵銷關稅影響

　　TCL電子去年營業額同比增長11.7%至455.8億元，創歷史新高。集團積極布局全球化，提升產品力及品牌力，同時推動轉型升級。集團去年全球電視機出貨量市佔率為11.6%，排全球第二，累計LCD電視機銷售量同比增加23.1%至2861萬台。

　　今年首季，TCL電子的營業額達125.73億元，同比升15.8%。其中，內地市場營業額43.01億元，同比降12.7%；海外市場82.72億元，同比升39.6%。毛利率15.1%，同比升0.7個百分點。期內，LCD電視機銷售量約844萬台，同比增長32.5%，表現勝預期。其中，海外市場銷售量約595萬台，同比增50.9%，已成為集團的重要發展引擎；內地市場LCD電視機銷售量則平穩增長，同比升2.6%至約249萬台。

　　深耕海外市場近20年，TCL電子的全球化布局成效凸顯。北美、新興及歐洲各市場均持續實現顯著增長。近期，中美貿易摩擦引起部分投資者關注其對公司海外業務可能帶來的影響。

　　TCL表示，目前電視整機不在確定實施的清單上，因此本輪加稅對公司沒有任何影響。若後續電視整機進入清單被加徵關稅，由於TCL電子擁有全球化的工廠布局，在墨西哥、東南亞及歐洲等地均設有工廠，且墨西哥和東南亞工廠可以滿足北美需求，因此預計對公司幾乎不會有什麼影響。

　　TCL電子的預測市盈率8.07倍，股息率5.5厘，估值吸引，暫時受外圍影響較小，料再大跌的空間不大，不妨伺機吸納。

　　併入海信日立有利估值向上

　　海信主要產銷雪櫃和空調，夏季來臨，產品進入旺季，碰上補貼政策落實，正好大大受惠，食正今次「家電下鄉2.0」。集團將科龍、容聲、日立、約克、海信作為獨立品牌，去年改為現有名稱，更易於反映主營業務。

　　海信家電去年淨利潤13.77億元(人民幣，下同)，按年跌31.75%，但扣除非經營損益比較，按年實際增長12.36%。今年首季業績突出，純利4.22億元，按年大增49.1%。

　　中金指出，海信家電擬將海信日立納入合併報表範圍，有關收購較市場預期為佳。該行上調海信家電投資評級，由「持有」升至「推薦」，目標價升40%至12.74港元。

　　中金又指，海信日立是中央空調市場的本地領軍者，在2012至2017年間，收入及純利複合年均增長分別達28%及33%，市佔亦急速擴大。海信日立亦是海信家電的主要盈利來源，併合報表後，料海信家電資產負債表、收入及毛利率明顯改善。此外，併入海信日立後，海信家電將定位為中央空調市場一線品牌，投資者將更易確認其競爭力，有利估值向上。

　　拆局解碼

　　貿易戰加劇家電股競爭

　　貿易戰或間接推動內地企業轉向內銷，因此未來內需市場競爭隨時加劇，惟行業龍頭料能保持優勢，搶佔市場。中金早前發表報告指，中美貿易摩擦將促使家電企業把剩餘產能投入內需市場，觸發價格和品質競爭，導致板塊盈利能力下降。

　　中金認為，大部分內地工廠或無力承擔25%的關稅，剩餘產能若進入內需市場，可承受下調報價3.5%至7.5%，且去年第三季以來家電需求陷低谷，料行業競爭將加劇。

　　該行又指，家電板塊毛利潤率或續跌，少數能保持品牌溢價、具有競爭力的龍頭，可贏得性價比之戰，建議專注行業龍頭公司。 林德芬