美股本月跌多涨少，数次暴跌的出现，也令全球市场惨遭殃及。在昨日反弹之前，标普500指数月内跌幅接近9%，距离进入调整区间一步之遥。

　　似乎一夜之间，投资者逢低买入的“传统”消失不见，所有人都在疑问，这到底怎么了?在近日发布的研报中，美银美林首席投资策略师Michael Hartnett分享了他对近期市场的10个看法。

　　1、全球市场已经走到熊市门口

　　和1月29日的高点相比，MSCI全球指数跌幅达到19.6%。跌幅达到20%就意味着进入技术性熊市。

　　2、资产价格大跌横跨多个市场，且美国科技股领头地位不再

　　从1月高点算起，美国国债年化亏损9.7%，投资级债券跌4%，为1970年以来第三大跌幅;21种商品中有18种跌幅大于10%，进入调整区间，其中木材跌幅达53%，铜跌幅达23%;意大利与德国国债息差扩大200个基点至315个基点，美国垃圾债对冲交易成本升至两年高位。

　　FAANG(Facebook、亚马逊、苹果、奈飞和谷歌)组合较高点下跌21%，半导体板块较高点跌22%。

　　在统计中的全球2767只股票中，有1742只跌入熊市;在1150只新兴市场股票中，有919只跌入熊市;在纽交所1899只股票中，有1164只跌入熊市。

　　3、大背景：现在已是周期尾声，美联储持续收紧政策

　　下表显示的是美国大市值股票和公司债过去10年与过去100年的超额收益对比。美联储紧缩周期已加息8次，QE结束，2018年波动性上升，收益明显下滑。

　　4、周期角度的解释：仓位、盈利、政策刺激均见顶

　　投资者仓位达到顶峰，企业盈利达到顶峰，政策刺激也达到顶峰，这也是2018年价格见顶的原因。从现在的情况来看，这三大顶峰没有一个表明投资者可以从看空转为看多。

　　仓位：美银美林牛熊指标从1月8.6这一极度看多的读数，已跌至目前的3.1，不过距离2.0这一极度看空的数值还有距离。如果在接下来四周内，CFTC原油多头平仓、新兴市场基金流出大于300亿美元、垃圾债资金流出大于150亿美元，那么美银美林牛熊指标久可能跌破2.0。在那之前，一切反弹可能都是“死猫跳”。

　　盈利：今年3月，全球企业EPS同比增速达到23%的顶峰，如今已跌至16%，如果剔除美国，增速则为10%。对于利率润来说，油价、薪资以及利率全在向不利的方向运行。

　　政策：美联储收紧政策毫不眨眼，只有当央行开始恐慌时，市场才会停止恐慌，在那之前，风险资产需要逢高抛售，和债券及股票相比现金为王，高质量资产要胜过高杠杆资产。

　　5、股市超卖

　　全球股票已有63%处于熊市(其中80%是在新兴市场，61%在美国)，在2011年以及2016年的市场低点，这个比例为70%。这也意味着，如果这个大调整不是衰退或者崩盘的先兆，那么合适的买入时机实在政策面传出好消息之际。

　　6、超跌反弹未现，这是不利信号

　　美银美林指标于10月11日发出买入信号，但是熊市中下跌的先锋(EMB、XHB、SX7E、BKX、SOX)仍在下跌，熊市中下跌较为滞后的资产(原油、RTY、HY、FAANG、PSP)只是近期才开始大跌。

　　市场遭遇超卖之后却无法反弹，表明投资者要么担心出现系统性金融风险事件，要么担心出现衰退。

　　7、美联储模型显示美国经济衰退概率为10.6%

　　自1974年以来，当这个概率大于30%时，16次中有9次美国PMI跌至50下方。美银美林认为，如果在供应紧张之际油价下滑，SOX半导体指数无法反弹，美联储模型显示衰退概率大增，那么美国国债收益率曲线将更加平坦，同时公司债与国债息差将显著扩大(美国投资级公司债息差可能扩大50个基点，达到170个基点。)

　　8、市场崩盘风险

　　在45万亿美元(数据来自BIS)构成系统性风险的银子银行资产中，72%面临被动抛售的风险，主要是债券ETF以及公募基金等。此外，商业地产债务余额升至4.2万亿美元的记录高位。

　　在1987以及1998周期尾部市场崩盘出现的同时，还伴随着政策争议以及货币波动(亚洲美元指数小于100)。

　　目前市场存在大量风险点，它们也将是波动性走高的催化剂。

　　9、看空策略

　　持有高质量防御性资产，包括黄金、现金，做多波动性。在最后一块多米诺骨牌即将落地之际，卖出公司债以及原油。

　　10、看多策略

　　可以考虑对利率敏感的资产(REIT、房屋建筑商)，以及超卖的科技板块(SOCL)。