据海关统计，今年前5个月，我国货物贸易进出口总值11.63万亿元人民币，比去年同期(下同)增长8.8%。其中，出口6.14万亿元，增长5.5%;进口5.49万亿元，增长12.6%;贸易顺差6498.1亿元，收窄31%。

　　5月份，我国进出口总值2.53万亿元，增长8.6%。其中，出口1.34万亿元，增长3.2%;进口1.19万亿元，增长15.6%;贸易顺差1565.1亿元，收窄43.1%。

　　一般贸易快速增长且比重提升。前5个月，我国一般贸易进出口6.84万亿元，增长12.7%，占我外贸总值的58.8%，比去年同期提升2个百分点。其中，出口3.48万亿元，增长10.7%;进口3.36万亿元，增长14.9%;贸易顺差1177.1亿元，收窄45.8%。同期，加工贸易进出口3.09万亿元，增长1.7%，占26.5%，下滑1.9个百分点。其中，出口1.95万亿元，增长0.3%;进口1.14万亿元，增长4.3%;贸易顺差8002.9亿元，收窄4.9%。此外，我国以保税物流方式进出口1.27万亿元，增长17.2%，占我外贸总值的10.9%。其中，出口3998.6亿元，增长19.7%;进口8652.6亿元，增长16%。

　　对欧盟、美国、东盟和日本等主要市场进出口均增长，对“一带一路”沿线国家进出口增速高于整体。前5个月，中欧贸易总值1.7万亿元，增长7.3%，占我外贸总值的14.6%。其中，我对欧盟出口9976.2亿元，增长4.4%;自欧盟进口7061亿元，增长11.8%;对欧贸易顺差2915.2亿元，收窄10%。中美贸易总值为1.57万亿元，增长5.3%，占我外贸总值的13.5%。前5个月，我与东盟贸易总值为1.49万亿元，增长11.9%，占我外贸总值的12.8%。其中，我对东盟出口8114.5亿元，增长10.4%;自东盟进口6796.6亿元，增长13.7%;对东盟贸易顺差1317.9亿元，收窄4%。中日贸易总值为8382.9亿元，增长4.5%，占我外贸总值的7.2%。其中，对日本出口3754.1亿元，增长0.8%;自日本进口4628.8亿元，增长7.8%;对日贸易逆差874.7亿元，扩大53.6%。同期，我国对“一带一路”沿线国家合计进出口3.21万亿元，增长11.1%，高出全国整体增速2.3个百分点，占我外贸总值的27.6%，比重提升0.6个百分点。海关统计显示，我国与俄罗斯、印度、巴基斯坦、哈萨克斯坦、吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯坦和塔吉克斯坦等7个上海合作组织成员国进出口增长较快。今年前5个月，我国与上海合作组织其他7个成员国进出口6363.1亿元，同比增长10.3%，高出同期我国整体外贸增速1.5个百分点;其中，出口4130.9亿元，增长6.5%;进口2232.2亿元，增长18.2%。前5个月，我与俄罗斯贸易总值为2605.2亿元，增长18%，其中出口1173.8亿元，增长12.2%;进口1431.4亿元，增长23.2%。

　　民营企业所占比重进一步提升。前5个月，民营企业进出口4.52万亿元，增长11.7%，占我外贸总值的38.9%，比去年同期提升1个百分点。其中，出口2.9万亿元，增长7.8%，占出口总值的47.2%;进口1.62万亿元，增长19.3%，占进口总值的29.6%。同期，外商投资企业进出口4.95万亿元，增长4.3%，占我外贸总值的42.6%。其中，出口2.56万亿元，增长2.2%;进口2.39万亿元，增长6.6%。此外，国有企业进出口2.11万亿元，增长13.8%，占我外贸总值的18.1%。其中，出口6766.5亿元，增长9.4%;进口1.43万亿元，增长16%。

　　机电产品出口增长，传统劳动密集型产品出口下降。前5个月，我国机电产品出口3.61万亿元，增长7.9%，占出口总值的58.8%。其中，电器及电子产品出口1.59万亿元，增长8.6%;机械设备1.09万亿元，增长10.6%。同期，服装出口3510.5亿元，下降9%;纺织品3052.3亿元，增长3.1%;家具1358.6亿元，下降2%;鞋类1161.5亿元，下降11.8%;塑料制品1057.8亿元，增长2.8%;箱包666.5亿元，下降7.9%;玩具506.4亿元，下降3%;上述7大类劳动密集型产品合计出口1.13万亿元，下降4.1%，占出口总值的18.4%。此外，钢材出口2849万吨，减少16.3%;汽车44万辆，增加26.1%。

　　铁矿砂、原油和天然气等商品进口量增加，大宗商品进口均价涨跌互现。前5个月，我国进口铁矿砂4.48亿吨，增加0.7%，进口均价为每吨455.1元，下跌15.8%;原油1.9亿吨，增加8%，进口均价为每吨3099.3元，上涨15.6%;煤1.21亿吨，增加8.2%，进口均价为每吨553元，下跌7%;大豆3617万吨，减少2.6%，进口均价为每吨2728元，下跌6.9%;天然气3480万吨，增加36.4%，进口均价为每吨2509.7元，上涨13.3%;成品油1427万吨，增加12.4%，进口均价为每吨3629.6元，上涨10.7%;初级形状的塑料1328万吨，增加14.1%，进口均价为每吨1.11万元，下跌3.2%;钢材563万吨，减少0.7%，进口均价为每吨8059.8元，上涨10%;未锻轧铜及铜材215万吨，增加16.7%，进口均价为每吨4.74万元，上涨9.3%。此外，机电产品进口2.43万亿元，增长14.7%;其中汽车46万辆，减少2.7%。

　　中美经贸磋商背景下 进出口数据折射出了什么信号?

　　中国5月进口同比(按人民币计)15.6%，预期9.4%，前值11.6%。中国5月出口同比(按人民币计)3.2%，预期1.9%，前值3.7%。中国5月贸易帐(按人民币计)1565.1亿人民币，预期2430亿人民币，前值1828亿人民币。

　　1、5月进口增速大超市场预期，主要与扩大进口政策的持续加码有关。5月出口较前值出现下滑，且随着中美贸易战对出口的影响逐步显现，2018年出口难以延续2017年的“亮眼”表现。

　　2、贸易顺差持续收窄，不利于GDP增速。从贸易对GDP影响上看，由于中国总贸易顺差存在明显长期下降的趋势，将对GDP增速持续产生负效应，需要关注“扩大进口+内需不足”导致的中国经济下行压力。

　　3、5月中国总贸易顺差与中美贸易顺差方向相反，中国总贸易顺差下行且低于预期，而中美5月贸易顺差则为2018年以来最高值。

　　这无疑与市场预期完全相反，我们猜测可能与中美贸易摩擦背景下，预期未来可能出台有利于对美国进口的措施，因而抢先进口其他国家商品有关。

　　在贸易谈判背景下，进出口数据可能存在非基本面因素导致的失真，参考意义下降，结构性的变化更值得引起关注。

　　4、再次提示，需要关注美元计价数据虚高问题，特别是出口数据方面，人民币计价出口已经处于2017年以来最低水平。5月美元计价的进出口同比数据，均明显好于人民币计价的数据，如果以参照美元计价的贸易数据来看，2018年中国进出口表现依然“亮眼”。

　　对此，我们重申观点，美元计价的进、出口同比虚高，主要因为美元贬值因素(相对于17年5月)，但并不会对中国经济增长产生贡献。

　　我们认为，对于国内经济而言，人民币计价进出口同比，特别是人民币计价的累计同比更有参考意义，因为GDP、工业增加值等均为人民币计价。

　　5、关于央行货币政策，我们认为在“严监管+紧信用+紧财政”的政策组合下，央行货币政策需要采取“宽货币”进行合理对冲，且在2018年中国贸易顺差逐渐收窄的情况下，“持续性降准”或是对冲外汇占款流动性的良好选择。

　　6、关于2018年债券市场，2017年底以来，作为“中国债市第一多头”，海清FICC频道作出重要研判：“2018年最好、最确定的机会是利率债”、“10年国债3.8%以上闭着眼睛买”，均得到充分验证。

　　展望2018年债券市场，我们维持“两阶段行情”判断不变：第一阶段：十年国债收益率4%→3.7%，这一阶段核心是监管冲击消除，货币政策拐点验证，紧货币担忧消退，收益率回归合理区间;第二阶段：十年国债收益率3.7%→3.4%，这一阶段是收益率在合理区间内的进一步下行。