踏入2018年，內地臨時性定向降準為內地及香港股市打響了第一炮，港股完全擺脫了去年年底萎靡不振的表現，但這是否意味着2018年港股走勢將一帆風順，則仍言之尚早。因為今年面對國內外錯綜複雜的挑戰，內地金融去槓桿料將持續，投資者應更多留意決策者與市場之間的互相適應與調節，方可更好掌握資金的投資取向。

　　內地去年嚴控金融槓桿，過程部署有序。由最初多次停止市場操作、減少注入流動性至收短放長，繼而多次上調逆回購及其他人行市場操作利率，目的均是收緊銀行及金融體系資產負債表，減低流動性過分氾濫，防止再有更多新資金製造了高槓桿及出現資金錯配。

　　去槓桿化成效體現在借貸成本提高方面顯著，去年中國5年期主權債券殖利率上漲約87個基點，達到3.72%，接近2014年以來的最高點;殖利率提高，也拉高了國企的借貸成本，去年1至9月公司發債淨銷售額較去年同期縮減高達94%，是故為應付新年流動性緊張的資金需求，人行於去年年尾宣布「臨時準備金動用安排」，農曆新年期間，全國性商業銀行可動用法定存款準備金不超過2個百分點，期限30日。消息刺激內地及香港股市同步造好。

　　對股市而言，在去槓桿的過程中，面對市場流動性的一鬆一緊，市況難免波動。而港股在今年首個交易日升近600點，除了反映市場氣氛亢奮之外，更重要的信號是，隨北水南下佔港股整體成交量的不斷提升，內地貨幣政策取向對於港股的影響亦將與日俱增，投資者應更多留意決策者與市場之間的互相適應及調節。

　　宜做好風險防範

　　金融槓桿的高低應與經濟增速、資本充足和監管要求互相適應，保持合理水平，一旦超過經濟發展的速度，或脫離資本的支撐，必將出現更多問題。現時內地債務佔GDP比率為257%，企業債佔比達135%，遠高於80%的全球平均指標，相信內地未來在去槓桿仍有一段較長的路要走。

　　雖然去年12月中旬中央經濟工作會議未提及「槓桿」二字，只是提及穩健的貨幣政策要保持中性，管住貨幣供給總閘門，保持貨幣信貸和社會融資規模合理增長，但事實上也都跟宏觀槓桿率息息相關。市場普遍認為，今年在去槓桿和防風險的核心主題下，金融監管仍將進一步收緊，貨幣市場利率整體上行壓力仍在。

　　2018年港股開門紅固然令人雀躍，相信很多股民依然沉醉於去年勝利當中，並對於新一年投資抱有更大的希望。不過，樂觀的同時更重要是保持清醒狀態，做好風險防範。

　　吳天淇