港股今年首七個月升逾5300點或約24%，由騰訊(700)、汇控(005)及友邦(1299)三巨頭聯手突破27000大關，升勢可謂如日方中，而6月至今主板沽空占總成交額比率卻未見增加，一直維持於11%至14%之間，可見空軍暫難發圍。

　　證監最近發表的半年報告顯示，港股上半年一半以上升幅由三隻重磅貢獻，而該三股現時占恒指比重約27%，三股合力已可操縱恒指約三成升跌幅度，意味單憑三者「實力」便可輕而易舉地擊敗「空軍」。

　　汇控日前公布業績后，當天沽空比率一度增至16%，惟汇控股價仍然企硬向80元大關進發，中資金融股如是。雖然近日沽空高企，在市場以為短線好淡仍有一番爭持之際，昨天多隻中資金融股挾上，可見大升市淡友處下風，日子難過。

　　空軍欲避其鋒，做空的目標似乎轉移至相對弱勢的醫藥股，中國中藥(570)昨日沽空金額達1000萬元，沽空比率由周一的19%急升至59%，為近兩個月最高;而同業華潤醫藥(3320)、和美醫療(1509)、綠葉制藥(2186)及四環醫藥(460)沽空比率亦均企穩於30%以上。

　　衍生產品或成誘淡動力

　　不過話說回頭，近期股市因為資金充裕而無視外圍諸多不穩定的政經因素，包括美國總統特朗普的「通俄門」及朝鮮試射導彈等地緣政治問題。港股年初至今升幅巨大，只要找到藉口，淡友隨時可卷土重來。

　　恒生指數成分股今年以來一面倒向好，吸引投資者撲入股票挂恥票據(ELN)。據統計，由於兩個月期的騰訊ELN年息19厘，以至第二季包括ELN在內股票挂恥產品的發行量按季增近三成。ELN發行量上升會增加大戶做淡意欲，因買入ELN的投資者實際上是沽出認沽期權予對手，變相是與持有認沽期權的大戶對賭;同時ELN的投資者在正股跌穿其行使價的話，亦可能同時沽空正股去做對冲，故在市况逆轉時會增加大市沽壓。

　　據統計，過去一個月，市場較熱門ELN包括騰訊、汇控、港交所(388)及中銀香港(2388)，當中兩個月期騰訊ELN，九八折及九九折接貨的年利率分別達16厘及19厘;中銀香港兩個月期、九九折接貨ELN，年利率更達20厘。

　　吳天淇