上期本欄就中金的老千股5個論點，分析了國藝娛樂(8228)的頻繁資本運作問題，指出該公司批股集資所得，全部是用於業務運作，結果是在初期的時候，債務和資產同時增加，淨資產值無改變。但隨後因為資金轉化為資產後而得益，資金體現了增值效益，結果就是資產淨值增加了。

　　缺乏「老千股」因子

　　早前國藝娛樂公布，聘請獨家顧問公司，就公司擬將國藝影視城和國藝度假酒店(統稱為「西樵國藝影視項目」)，以商業信託或房地產投資信託形式，在新加坡交易所主板上市之所有事宜，提供顧問服務及安排包銷商服務。公司這個決定顯示出相關業務的主要前期資金投入期已告完成，資產已能夠提供回報，業務進入收成期，因此才可以能夠有「以房地產投資信託形式在新加坡交易所主板上市」的計劃。如果這個計劃得到落實，國藝的長期債務就可以大幅減少，對股價是重大利好因素。基於提到籌集資金總額不低於1.2億新加坡元(折合約6.7億港元)，而最高發行限額訂為上市發行單位之總市值的60%。因此，申算「西樵國藝影視項目」的當前保守估值可以達到11億元。

　　經由老千股批出的新股，目的都是為了提供平價貨源給炒家用作為炒作資源，在市場內興風作浪搵食。但近日國藝控股的批股，貨源都是去了大股東和公司管理層手上，他們的持股量一旦有所改變，必須申報，因此可以清楚知道這批貨至今仍沒有流出外界，也就是證明了國藝的批股行動不是為了向炒家供貨源，同時這個批股價是貼近當時市場交易價，接貨人計落根本無即時「着數」可言;唯一解釋是看好這項投資的前景。大股東冼國林在公開場合曾多次傲言，「我睇好公司，我用真實行動去支持公司」。如果是老千股，大股東有愧於心在先，自然是「深海潛水人」，那敢浮面高調見人。

　　大股東高調支持

　　中金提到老千股特性的第4種情況，有經常更換名稱或代碼。這方面國藝娛樂全沒有發生過。至於第5種情況，老千股典型賺錢手法是將股價向下炒。這種情況國藝娛樂近期也未見到有明顯發生過，在最近一次批股後，股價微升後下跌，然後再回升，隨後一直在批股價水平區內窄幅橫行，未見到有明顯炒作手影，亦沒有大東減持消息，這證明了大股東增持後沒減持，中間的跌是市場活動行為，反而股價能在低位重獲盤支持到回升，並能在股價水平區間持穩，值得重視。

　　國藝娛樂公布2017年3月止第一季度業績，收入錄得5399.5萬元，按年增加361%。虧損由上年同期4319萬元，收窄至2237.5萬元。業績顯示「西樵國藝影視項目」的經營進入收成，第一季收入包含有春節假期因素，第二季有香港假期因素，第三季有暑假因素，第四季有國慶和寒假因素，因此，如無意外，國藝來年全年收入預期可逾2億元，若用第一季數字做推測基數，保守估計盈利已逾億元。一間能年賺逾億元，有總資產逾23.7億元的公司，試問怎可以與老千殼股相比擬!

　　杜柏森