王長久

　　《禮記·曲禮上》說：「往而不來，非禮也;來而不往，亦非禮也。」7月3日，內地和香港的債券通單向開啟了，北向通的開啟，是非常重要的一步，現在各方更關注的是，北向通之后，何時會有南向通。因為只有北向通而沒有南向通的內地和香港的債券通，至少是不完整的。

　　利好影響應有限

　　北向通7月3日開啟，上午9時，債券通開通儀式在香港中環交易廣場舉行，剛剛上任的行政長官林鄭月娥的第一次公開出席活動也給了債券通。林鄭月娥說：「債券通開通，標誌着內地與香港市場互聯互通揭開了新的篇章，是兩地市場互聯互通的重要里程碑。對兩地而言，這是一場互惠共贏的計劃。債券通開通之后，我們將密切留意計劃的運作情况，并適時研究『南向通』。」而在場的其他方面嘉賓對南向通的話題卻少有表態。

　　從開通儀式傳遞出的資訊看，南向通至少還沒有時間表。中國人民銀行副行長潘功勝表示，三個通道將是并行的，暫時還無法具體給出預期的交易量，從長遠來看，中國債券市場的開放有很大的空間，但這還需要一個過程，不能太「着急」。對於何時啟動南向通的問題，他表示，目前暫無南向通的時間表，也很難給出一個具體的先決條件。但可以根據北向通的運行實施情况和市場的需求，適時推出。

　　北向通開啟按理說對股市是一個利好，但3日內地股市的表現說明，這個利好影響十分有限，無論是上證綜指還是深成指，早盤均無大的建樹，早盤更出現盤中跳水。只是尾盤硬企兩大指數才勉強收陽。而兩市場成交額更沒有受到北向通的提振，不到3700億元，仍維持在今年以來的地量水平。

　　南向通難在哪里?

　　北向通開啟無論對於中國內地還是香港都是大利好，這是內地資本帳戶對外開放的新里程碑，隨着北向通的開啟，全球投資者就可以通過該新途徑投資於市值達68萬億元人民幣、全球第三大的內地銀行間債市。北向通開啟的初期可能有一個慢熱的過程，但未來5年有望吸納8000億美元(約6.24萬億港元)資金投資內地債市。

　　2014年，中國內地的上海股市與香港股市就成功地開啟了滬港通，去年深圳股市又和香港股市開啟了深港通。而今又有了中國內地與香港的債券通，而北向通開啟，可以肯定的是，意義勢必會超過此前的兩地股市的互聯互通。

　　但是，各方盛赞之下，遺憾還是非常明顯的，因為現在還只是北向通，而沒有南向通。為何會如此?央行沒有給出明確的說法，甚至沒有提出開啟的先決條件，這是最大的問題。如果給出先決條件了，至少人們可以進行預判。現在只能是猜猜猜了。但決定權還在央行手上，因為央行說將根據北向通的運行實施情况和市場的需求，適時推出。

　　為何只有北向通而沒有南向通?這可能是中國內地正在極力遏制資本外流并減輕人民幣的下行壓力。而北向通開啟則明顯有吸引外國投資者進入中國的意味。所以，有了互聯互通的跑道，通是不成問題了，何時開啟南向通，關鍵就看中國資本外流形勢逆轉的時候和人民幣貶值壓力減輕的時候。而從目前情况看，為時應該還很遙遠。

　　好在北向通已經通了，有了北向通，南向通就一定是遲早的事情，內地和香港的債券通總不能一直就是單向車道吧。所以，只要有足夠的耐心，我們就一定能看到南向通開啟的那一天。