子木

　　中國央行與香港金融管理局7月2日再次發布聯合公告，稱為促進香港與內地債券市場共同發展，中國人民銀行、香港金融管理局決定批准中國外匯交易中心暨全國銀行間同業拆借中心、中央國債登記結算有限責任公司、銀行間市場清算所股份有限公司和香港交易及結算有限公司、香港債務工具中央結算系統香港與內地債券市場互聯互通合作上線。其中，「北向通」於2017年7月3日上線試運行，產品包括所有債券、同業存單及資產支持證券。

　　5年有望吸6萬億

　　從「北向通」開啟的時間就可以看出，這是給香港回歸祖國20周年的一份獻禮工程。國家主席習近平7月1日在港出席公開場合時發表重要講話，并預告了「債券通即將開通」。

　　這也標誌着兩地持續的努力終於有了結果。2017年5月16日中國人民銀行、香港金融管理局發布聯合公告以來，雙方在「債券通」的準備工作上緊密合作。目前，「北向通」相關法規、業務規則、操作方案及監管安排均已確定，技術系統準備就緒，市場宣傳推介和入市準備工作正在積極開展。

　　兩地債券「北向通」敲定3日通車意義重大，影響勢必深遠。首先，這是內地資本帳戶對外開放的新里程碑。在債券通之前，中國去年歷史性地對在中國內地有交易帳戶的全球投資者開放了中國的債券市場。而按照債券「北向通」的專案規定，市場也將向在香港有交易帳戶的外國投資者開放。這一方面有利於改善投資市場氣氛，更可給香港市場增添新的活力。因為隨着「北向通」的開啟，全球投資者就可以通過該新途徑投資於市值達68萬億元人民幣、全球第三大的內地銀行間債市。

　　由此，香港及其他國家與地區的境外投資者規模相當可觀的資金可直接在香港落盤、詢價，并投資於內地債券市場，這無疑是給香港市場帶來滾滾活水。現在全球投資界普遍看好相關開通措施，債券通開啟的初期可能有一個慢熱的過程，但未來5年有望吸納8000億美元(約6.24萬億港元)資金投資內地債市。

　　互聯互通更趨完善

　　此舉顯然是有利於促進香港與內地債券市場共同發展，使得兩地互聯互通機制更趨完善。中國人民銀行與香港金融管理局已就「債券通」所涉及的跨境監管合作原則等相關事項達成共識，并簽署了《「債券通」專案下中國人民銀行與香港金融管理局加強監管合作諒解備忘錄》。雙方約定，根據兩地的法律和各自法定許可權，雙方建立有效的資訊交換與協助執行機制，加強監管合作，共同打擊跨境違法違規行為，確保專案有效運作。

　　2014年，內地的上海股市與香港股市就成功地開啟了「滬港通」，去年深圳股市又和香港股市開啟了「深港通」。而今又有了內地與香港的債券通，兩地的互聯互通大門開得越來越大，管道越來越多，涉及的方面也越來越多，互聯互通的機制也會越來越完善。

　　特別值得一提的是，債券「北向通」沿用滬港通的框架，為海外投資者提供的是他們已經習慣的交易及結算制度，可減少投資者參與在岸市場的成本，也可為香港帶來更活躍的債券交易。

　　影響力勢超股市通

　　可以肯定的是，債券通的意義勢必會超過此前兩地股市的互聯互通。一是因為股市互聯互通能調動的資金流是非常有限的，千億已經是不小的單位了，而債券通調動的資金當量那可是超過萬億元的。二是國際影響力不可同日而語。隨着債券通開通，花旗7月1日亦宣布，7月起會將中國債券納入「花旗世界國債指數-擴展市場」，該個新設指數有如「花旗世界國債指數」的初階;而花旗早前亦表明，中國有望在明年2月被納入「花旗世界國債指數」。香港初步會有14間銀行參與債券通結算，除3間發鈔行外，大型銀行如恒生、另外4家國有銀行香港分行，及外資如德銀香港和法巴香港等均榜上有名。

　　開放債券市場，有利於人民幣成為真正國際貨幣，故債券通開通存在巨大需求。目前境外投資者在中國債市的參與不到2%，遠低於其他發達國家及新興市場。債券通開啟后，中國債市將有更多元化及長期投資者，應對匯率波動的能力亦會提升。

　　債券通開通會增強中國於在岸債市的定價權。將吸引到更多外資流入在岸債市，能擴大中國債券在國際市場的影響力。加上債券通的交易及結算都於在岸市場完成，可強化中國的話語權。

　　當然，目前債券通還是有遺憾的，因為現在還只是「北向通」，這可能是內地正在極力遏制資本外流并減輕人民幣的下行壓力。而「北向通」開啟則明顯有吸引外國投資者進入中國的味道。根據央行公告，「債券通」是指境內外投資者通過香港與內地債券市場基礎設施機構連接，買賣兩個市場交易流通債券的機制安排。初期先開通「北向通」，即香港及其他國家與地區的境外投資者經由香港與內地基礎設施機構之間在交易、託管、結算等方面互聯互通的機制安排，投資於內地銀行間債券市場。未來將適時研究擴展至「南向通」，即境內投資者經由兩地基礎設施機構之間的互聯互通機制安排，投資於香港債券市場。無論是內地還是港交所，未來勢必將研究推出更多新產品。