子木

　　美國最近兩年多已經3次加息了，而在中國內地，雖然銀行一年期存貸款利率一直保持不變，但在不少領域，人民幣卻出現比較普遍的變相加息，而且愈演愈烈。

　　金融市場利率處高位

　　時至年中，一場悄無聲息的資金搶奪戰在銀行等金融機構間拉開大幕。

　　銀行搶錢正拉高市場利率，銀行同業存單利率已高達5%以上，銀行出售的理財產品預期收益率最高已冲至7%以上，與銀行貸款基準利率形成「倒挂」。

　　目前，1月期、3月期同業存單利率分別為5.2%和5.27%，而一年期同業理財的價格升至5.5%左右。上海銀行間同業拆放利率動不動就全線上漲，6月9日，隔夜、7天、14天、1月、3月的利率分別高達2.8275%、2.8949%、3.5350%、4.5854%、4.7555%。目前銀行貸款一年期基準利率為4.3%。也就是說，銀行等金融機構之間各種方式相互借錢，利率已經超過一年期貸款利率了。

　　而資金價格還有可能抬升，銀行同業存單利率超過5%后或繼續上行，因為現在同業理財都到了5.6%了。不論從哪個管道借錢，銀行面對的都是高高在上的利率。

　　而上交所和深交所隔夜國債逆回購，上周最高拉到了13%和19%，這麼高的利率都有人在借，說明有機構資金异常緊張。

　　在內地樓市，情况尤其明顯。近日北京、上海、廣州等城市的多家銀行再次收緊房貸政策，據悉部分銀行將首套房貸利率上浮10%，甚至上浮20%，預計房貸收緊的狀况可能會持續。

　　幾個月前，不少商業銀行首套房房貸利率還是八五折優惠，而近期一線城市以及一些熱點城市，已有部分銀行將首套房貸利率上浮至1.1倍，上海一家股份制銀行的首套房貸利率還上浮到1.2倍。至於二套住房按揭貸款為基準利率的1.1至1.2倍已經是普遍的現象。

　　或續收緊金融監管

　　上周最新公布的中國5月份消費價格指數溫和上漲，同比上升1.5%，升幅較4月份的1.2%有所擴大，創出4個月新高。而5月份工業生產出廠價格指數同比上升5.5%，較4月份的6.4%升幅有所放緩。這顯示內地經濟相對強勁，降低了控制金融風險的難度。

　　考慮到相對溫和的通脹環境以及近期月度CPI升幅顯著低於政府設定的3%的調控目標，預計內地將維持相對較高的短期利率，并將繼續收緊金融監管，以促進去槓桿。

　　今年以來，金融市場利率節節攀升，利率上移與去槓桿周期有關，同時與美元利率拐點到來、進入上行周期也相關聯，以使利率與美元維繫同步節奏。現在市場希望央行出手拯救資金荒，但央行松了馬上就收，緊了就會放一點，保持適度的緊，以實現金融去槓桿，總基調保持流動性偏緊。所以資金利率走向上行周期，利率攀升耐受力在提升，高利率拐點還遠未看到，未來M2增速將會平緩下行。

　　央行采取了MPA考核，銀監會則下發了數道監管檔。以往季末年中考核流動性本來就慣性緊張，MPA相當於加倍版的年中考核，所以今年格外小心。一些中小金融機構感覺受到MPA約束較多，多是源於其過度追求利潤、過度增加槓桿，導致資產擴張速度遠超其資本承受能力。如城商行、農商行、農信社中2017年3月末貸款增速超過25%(約為全國水平的兩倍)的分別有35家、157家和154家，其中貸款增速超過35%的有182家，占三類機構總數的7.9%。若這些機構延續資產過快擴張勢頭，維持高槓桿或過度加槓桿等不審慎行為，當然會感受到較大的MPA約束。這也使得快速擴張的中小金融機構以及非銀機構，成為了資金面緊張之下的借錢主力。

　　所以，現在寄望於無痛去槓桿是不現實的。中國目前主要是國有企業(包括地方融資平台)和房地產相關企業債務槓桿高企。而導致市場結構扭曲、影響資源配置效率的就是這些高槓桿領域，高槓桿和房地產泡沫、產能過剩聯繫在一起，提高經濟的潜在增長率就需要這些領域進行收縮和調整。

　　股市腹背受敵

　　人民幣利率上的變相加息正促使匯率的持續強勢。上周人民幣對美元匯率中間價已經升破了6.8關口，進入到6.7時代。而更明顯的是，人民幣匯率的強勢正從美元擴散到更多的世界主要國家貨幣，如上周對英鎊就出現驚人的升值幅度，對歐元也是如此。

　　而在內地股市，變相加息正讓市場感受到腹背受敵。一方面場內資金因為無利可圖開始尋找更好的用武之地，一方面場外資金更不願意進場，因為可觀的無風險利率對熱錢具有較大的吸引力。上周受多重利好刺激內地股市四連陽，但仍無法調動場內外資金的興趣，上周成交額兩市場的峰值只有4558億元，與今年峰值7100億元不可同日而語，與2015年的峰值2.43萬億元更是有着天壤之別。所以，資金面的持續緊張，資金成本的持續抬高，股市的吸引力持續下降，正讓內地股市深陷鸡肋市的泥沼而難以自拔，在缺乏投資價值的內地股市，資金面的充裕程度對市場影響至為深遠。